蛋氨酸增长较好，产能持续扩张巩固龙头地位

2024年9月5日 公司报告 安迪苏 强烈推荐/维持 安迪苏（600299.SH）：蛋氨酸增长较好，产能持续扩张巩固龙头地位 安迪苏发布2024年中报：2024年上半年实现营业收入72.61亿元， YoY+14.74%，归母净利润6.08亿元，YoY+1719.14%。 主要产品蛋氨酸量价齐升，带动公司盈利大幅增长。从收入端看，①功能性产品板块营收同比增长20%至53.9亿元，主要产品蛋氨酸增长较好，其中液体蛋氨酸渗透率持续提升、固体蛋氨酸销量也实现了双位数增长以及产品价格上 涨，拉动蛋氨酸业务销售持续增长；②特种产品板块营收同比增长1%至18.7 亿元，特种品业务表现继续保持稳定，主要是单胃和水产领域特种品业务快速增长，抵消了北美奶制品行业疲软的冲击。从利润端看，公司综合毛利率大幅 提升10.35%至31.36%，除蛋氨酸产品涨价因素外，原材料和能源成本的下降也促进了毛利率的提升。此外，公司实施更严格的现金和营运资金管控，以及成本压降计划。一系列举措带动公司净利润大幅增长。 蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。①公司目前有2个蛋氨酸生产平台，分别 位于欧洲和中国南京。自2021年3季度以来，欧洲生产平台的扩建项目已成 功提升年产能共计8万吨。中国南京生产平台目前总产能已达到35万吨，成为全球规模最大的液体蛋氨酸生产平台之一。②为满足全球蛋氨酸需求，并进一步巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位，公司在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能15万吨，预计将于2027年投产。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。 公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支 柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。基于公司2024年中报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为12.84、14.62和16.04亿元，对应EPS分别为 0.48、0.55和0.60元，当前股价对应P/E值分别为21、19和17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,529 13,184 14,900 16,669 18,200 增长率（%） 12.90% -9.26% 13.02% 11.87% 9.18% 归母净利润（百万元） 1,247 52 1,284 1,462 1,604 增长率（%） -15.29% -95.82% 2360.61% 13.93% 9.70% 净资产收益率（%） 8.35% 0.35% 7.94% 10.70% 14.91% 每股收益（元） 0.46 0.02 0.48 0.55 0.60 PE 22 526 21 19 17 PB 1.84 1.83 1.70 2.01 2.55 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 安迪苏于2006年被中国蓝星集团收购，于 2015年借壳蓝星集团旗下的蓝星新材在A股上市。公司是全球第二大蛋氨酸生产商，可同时提供固体蛋氨酸和液体蛋氨酸，是动物营养与健康行业的全球领军企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）11.25-6.75 总市值（亿元）274.63 流通市值（亿元）274.63 总股本/流通A股（万股）268,190/268,190 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.67 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 安迪苏 沪深300 41.4% 27.5% 13.5% -0.4% -14.3% -28.2% 9/412/43/46/39/2 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 安迪苏（600299.SH）：蛋氨酸增长较好，产能持续扩张巩固龙头地位 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A2024E 2025E2026E 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产合计 6102 53997346 64025030 营业收入 14529 1318414900 1666918200 货币资金 796 10052677 1237-561 营业成本 10577 1041610553 1178712828 应收账款1966 16961917 2145 2342 营业税金及附加 45 5157 64 70 其他应收款170 220108 121 132 营业费用 1163 12271387 1551 1694 预付款项107 107248 278 303 管理费用 700 769869 972 1061 存货2371 19221946 2173 2365 财务费用 169 11947 38 75 其他流动资产691 449449 449 449 资产减值损失 93 1550 0 0 非流动资产合计15242 1611515083 13818 12525 公允价值变动收益 31 380 0 0 长期股权投资276 207207 207 207 投资净收益 -10 -420 0 0 固定资产 9158 89768325 7520 6582 营业利润 1492 751571 1790 1963 无形资产 2065 21821894 1606 1318 营业外收入 51.74 22.290.00 0.00 0.00 其他非流动资产 3743 47494657 4484 4418 营业外支出 13.43 26.220.00 0.00 0.00 资产总计 21343 2151322429 20220 17555 利润总额 1541 641571 1790 1963 流动负债合计 3808 35753368 3654 3894 所得税 291 12287 327 358 短期借款 850 913913 913 913 净利润 1250 531284 1463 1605 应付账款 1537 14101428 1594 1735 少数股东损益 -3 -1-1 -1 -1 预收款项 0 00 0 0 归属母公司净利润 1247 521284 1462 1604 一年内到期的非流动负债 288 2380 0 0 EBITDA 1707 1831617 1827 2037 非流动负债合计 1830 20932093 2093 2093 EPS（元） 0.46 0.020.48 0.55 0.60 长期借款 844 709 709 709 709 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 6391 6448 6241 6527 6767 成长能力 少数股东权益 19 28 29 29 30 营业收入增长 12.90 -9.26% 13.02% 11.87% 9.18% 实收资本（或股本） 2682 2682 2682 2682 2682 营业利润增长 -27.22 -95.00% 2006.12 13.92% 9.70% 资本公积 2112 2112 2112 2112 2112 归属于母公司净利润增长 -15.29 -95.82% 2360.61 13.93% 9.70% 未分配利润 10140 10243 11366 8870 5964获利能力 归属母公司股东权益合计 14934 15037 16160 13664 10758 毛利率(%) 27.20 20.99% 29.17% 29.28% 29.52% 负债和所有者权益 21343 21513 22429 20220 17555 净利率(%) 8.60% 0.40% 8.62% 8.78% 8.82% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.84% 0.24% 5.72% 7.23% 9.14% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.37% 0.35% 7.95% 10.71% 14.92% 经营活动现金流 1729 2764 2618 2855 3087 偿债能力 净利润 1247 52 1284 1462 1604 资产负债率(%) 30% 30% 28% 32% 39% 折旧摊销 1261 1600 1532 1566 1592 流动比率 1.60 1.51 2.18 1.75 1.29 财务费用 169 119 47 38 75 速动比率 1.16 1.02 1.58 1.10 0.80 应收帐款减少 602 -669 275 497 425 营运能力 预收帐款增加-424 -246 30 285 240 总资产周转率 0.98 0.84 0.96 1.15 1.38 投资活动现金流-1801 -1835 -500 -300 -300 应收账款周转率 7.55 7.20 8.25 8.21 8.11 公允价值变动收益31 38 0 0 0 应付账款周转率 9.86 9.29 9.86 10.01 20.98 长期投资减少 -1542 -1447 -500 -300 -300 每股指标（元） 投资收益 -10 -42 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.02 0.48 0.55 0.60 筹资活动现金流 -1164 -798 -446 -3996 -4586 每股净现金流(最新摊薄) -0.49 0.08 0.62 -0.54 -0.67 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.57 5.61 6.03 5.09 4.01 长期借款增加 1047 -122 -238 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 22.03 526.45 21.40 18.78 17.12 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 1.84 1.83 1.70 2.01 2.55 现金净增加额 -1318 209 1672 -1441 -1797 EV/EBITDA 9.65 15.88 8.39 8.21 8.17 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 安迪苏（600299.SH）：蛋氨酸增长较好，产能持续扩张巩固龙头地位 分析师简介 刘宇卓 10余年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2016~2018 年水晶球公募榜连续入围，2017年水晶球公募榜第一名、总榜第二名，2019年新浪金麒麟新锐分析师等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4东兴证券公司报告 安迪苏（600299.SH）：蛋氨酸增长较好，产能持续扩张巩固龙头地位 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均