焦煤
- 供需：供给同比偏低，需求逆季节性下滑。110家洗煤厂开工率60.15%(-0.05)，同比偏低；230家独立焦企生产率71.95%(-0.81)，逆季节性下滑。
- 库存：上游高位累库，中下游去库。523家矿山库存388.48万吨(+6.9)，洗煤厂精煤库存220.13万吨(+15.39)，上游累库；247家钢厂库存758.14万吨（-20.55)，230家焦企库存686.2(-52.33)，港口库存417.1万吨(-11.57)。
- 现货价格与价差：焦煤现货偏弱，期货震荡。唐山主焦煤报1365元/吨(-20)，京唐港山西产主焦煤报1390(-0)。活跃合约报1091元/吨(-13)。基差274元/吨(-7)，5-9月差-74元/吨（-0.5）。
- 策略建议：焦煤现货价格处于历史极低位置，下行空间有限，后续成本端支撑有望进一步夯实。短期建议JM05多单继续持有，盘中择机适时低吸加仓。
焦炭
- 供需：供给持平，需求小幅回落。230家独立焦企生产率72.76%(+0.04)，环比持平；247家钢厂产能利用率85.41%(-0.19)，铁水日均产量227.51万吨(-0.48)，下游复产暂未启动。
- 库存：上游中游累库，下游去库。230家焦企库存102.66万吨（+1.99），247家钢厂库存679.43万吨（-6.07），港口库存193.12万吨（+7.96）。
- 现货价格、价差与利润：焦炭现货偏弱，期货震荡。天津港准一级焦报1440元/吨(-0)，第十轮提降落地。活跃合约报1666元/吨(-15.5)。基差-115.78元/吨(+15.5)，5-9月差-81元/吨(-0)。
- 策略建议：短期建议J05多单继续持有，盘中择机适时低吸加仓。
宏观与政策
- 宏观：二月制造业PMI为50.2，重新回到荣枯线之上，加上1月信贷数据的高增长，表明实体企业信心逐步恢复。钢铁板块近期罕见爆发，侧面验证宏观资金对黑色板块未来预期改观。
- 关税：多国宣布对华钢材上调关税，但作为内需定价为主的板块，海外因素更多是短期冲击，国内需求复苏和供给侧政策利多仍是关键。
- 政策：近期关于供给侧政策的讨论增多，利多有望进一步发酵，市场逐步转向交易利多因素。
研究结论
- 焦煤：现货价格处于历史极低位置，下行空间有限，成本端支撑有望夯实，随着钢材旺季临近，焦炭现货有望企稳。
- 焦炭：供需仍弱，关税扰动下市场整体仍是空头氛围，但利空多数已释放，利多逐步积累，低估值支撑下，主旋律仍是估值修复。
- 风险提示：供给侧政策出台（上行风险）。
