煤焦早报：近期宏观扰动大，基本面偏弱，观望为主

期货研究报告商品研究 煤焦早报 走势评级：焦炭——震荡焦煤——震荡 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com张亦宁—黑色研究员从业资格证号：F3084599联系电话：0571-28132578邮箱：zhangyining1@cindasc.com信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 近期宏观扰动大，基本面偏弱，观望为主 报告日期：2024年3月4日 报告内容摘要: ⯁相关资讯： 1.美国2月ISM制造业指数意外降至七个月新低47.8，美债利率下行。 2.中国2月官方PMI为49.1，较一月略降，非制造业PMI为51.4，加快扩张。 ⯁焦煤： 现货暂稳，期货宽幅震荡。沙河驿蒙古主焦煤报2000元/吨(-0)，京唐港山西产主焦煤报2430(-0)，现货价格偏弱。活跃合约报1780.5元/吨(-11)。基差+219.5元/吨(+11)，5-9月差33.5元/吨（-12.5）。 供给继续回升，需求偏弱。110家洗煤厂开工率报66.09%(+7.29)，继续回升，但山西发改委的减产要求使得市场形成供给收紧预期。230家独立焦企生产率报67.69%(-2.11)，下滑至进五年历史同期最低位置。上游累库，下游去库。矿山库存报216.85万吨(+11.39)，洗煤厂精煤库 存134.58万吨(+25.47）。247家钢厂库存806.77万吨（-38.32)，230 家焦企库存777.99万吨(-79.61)。港口库存210.07万吨(-9.86)。 ⯁焦炭： 现货第四轮提降落地，期货宽幅震荡。天津港准一级焦报2140元/吨(- 0)，第四轮提降落地。活跃合约报2361.5元/吨(-20)，小幅回落。基差 -50.41元/吨(+20)，5-9月差21.5元/吨(-11)。 供需双弱，供给更弱。230家独立焦企生产率报67.69%(-2.11)，247家钢厂产能利用率报83.34%(-0.25)，铁水日均产量222.86万吨（-0.66）。上游累库，下游去库。230家焦企库存86.41万吨（+6.29），247家钢厂库存635.83万吨（-3.66），港口库存170.43万吨（+8.03）。 ⯁策略建议： 目前主要需要关注两方面，一是节后开工的同比变化，二是两会期间出台的政策。因此，短期政策预期上偏乐观，但若开工不乐观可能会有一定拖累。 产业层面，铁水产量有所下滑，历史同期看处中等位置。焦炉产能利用率继续回落，供给收紧。总的来说，焦炭供需目前均较弱，但供给相对更弱且确定性更强。焦煤方面，110家洗煤厂产量继续回升，蒙煤通关维持高位。节后山西发改委要求部分煤企减产，但至少目前仍未反应到现实数据上，后续需继续跟踪。另外，需关注煤矿夜班取消措施是否在全国推行，届时可能对焦煤供给形成冲击。 煤焦板块节后整体震荡为主，但波动较大，多空分歧严重。空头认为基本面未见好转，且1-2月房地产表现不佳。多头则认为政策有乐观预期，加上焦煤供给端可能会有减产。从现实数据来看，基本面上，焦炭供需偏紧，但供给减量更大，焦煤供需趋宽松。另外，焦煤焦炭的库存均在上游累积，下游库存处历史同期最低位置，后续若需求回升，向上弹性较大。短期煤焦波动较大，不建议追多，可待两会后，宏观扰动减小，再择机逢低多J05。 风险提示：煤矿安全事故（上行风险）、煤矿取消夜班（上行风险） 一、焦煤 1、供需 110家洗煤厂日均产量 % 110家洗煤厂开工率 万吨 100 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 90 80 70 60 50 40 30 1/7 1/ 图1.110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图图2.110家洗煤厂开工率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 300 110家洗煤厂精煤库存 2019202020212022 2023 250 200 150 100 50 0 1 万吨 900 800 700 600 500 400 北方港口炼焦煤库存 201820192020202120222023 300 200 100 0 1/1 图3.110家洗煤厂精煤库存季节性图图4.港口炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂炼焦煤库存 13002016201720182019 20212022202320 1200 1100 1000 900 800 700 1 万吨 230家独立焦企炼焦煤库存 2100 1900 2016 2021 2017 2022 2018 2023 2019 2024 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1 图5.独立焦化厂（230家）炼焦煤库存季节性图图6.样本钢厂（247家）炼焦煤库存季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格与价差 元/吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 京唐港：库提价：山西 图7.山西产主焦煤价格图8.蒙古产主焦煤价格 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 元/吨 焦煤基差-蒙煤 元/吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 蒙煤基差（右） 焦煤活跃合约收盘价 沙河驿蒙煤 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 元/吨 800 焦煤05合约基差季节性图 600 JM1805 JM2205 JM1905 JM2305 JM2005JM2105 JM2405 400 200 0 -200 -400 12/112/1512/291/121/262/92/233/93/234/64/20 03 图9.焦煤基差图10.焦煤05合约基差季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 元/吨 JM05-JM09 400 300 JM1905-JM1909 JM2205-JM2209 JM2005-JM2009 JM2305-JM2309 JM2105-JM2109 JM2405-JM2409 200 100 0 -100 -200 -300 9/19 10/1911/1912/19 1/19 2/19 3/19 4/19 图11.JM2405-JM2409月差 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、焦炭 1、供需 % 230家独立焦企焦炉产能利用率 952018201920202021 202220232024 90 85 80 75 70 65 60 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 % 100 247家钢厂产能利用率 201920202021202220232024 95 90 85 80 75 70 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图12.独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率图13.247家高炉产能利用率季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂铁水日均产量 260 2019 2020 2021 2022 2023 2024 250 240 230 220 210 200 190 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图14.247家铁水日均产量季节性图 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、库存 万吨 230家独立焦企库存 210 190 170 150 130 110 90 70 50 30 10 2018 2019 2020 2021 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 北方港口焦炭库存 6002018 500 2019 2020 2021 2022 2023 400 300 200 100 0 1/1 图15.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图图16.北方港口焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 万吨 247家钢厂焦炭库存 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1/ 图17.247家钢厂焦炭库存季节性图 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 3、现货价格、价差与利润 元/吨 4,500 天津港准一级焦平仓价：山西产 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 元/吨 焦炭基差 元/吨 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基差 活跃合约收盘价 天津港:准一冶金焦平仓价 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 图18.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）图19.焦炭基差 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 焦炭05合约基差 800 600 J1805 J2205 J1905 J2305 J2005 J2405 J2105 400 200 0 -200 -400 -600 元/吨 600 500 400 J1805-J1809 J2205-J2209 J05-J09 J1905-J1909J2005-J2009J2105-J2109 J2305-J2309J2405-J2409 300 200 100 0 -100 -200 9/1910/1911/1912/19 1/19 2/193/19 4/19 图20.焦炭05合约基差季节性图图21.J2405-J2409月差 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 元/吨 焦企炼焦利润（山西：含副产收入） 2,000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1,500 1,000 500 0 -500 元/吨05合约盘面炼焦利润 800 J1905J2005J2105J2205 J2305 600 400 200 0 -200 -400 -600 12/1 /8 图22.炼焦净利润（现货）图23.05合约炼焦净利润（盘面） 资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所资料来源：Wind，Mysteel，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、