核心观点及策略
- 宏观层面：美国服务业数据下滑，经济韧性走弱，美联储或将面临增速放缓及再通胀双重压力。
- 成本方面：菲律宾雨季扰动镍矿发运，印尼镍矿供给偏紧，镍矿升水走高，成本重心上移，印尼或再度通过原料管控影响镍价。
- 基本面方面：镍铁市场回暖，成本抬升，价格强势；硫酸镍消费受制于材料厂弱排产，价格平稳；纯镍资源流往LME仓单，消化国内过剩规模。
- 后期展望：美国经济韧性放缓或延续，关税政策不确定性较大；需求端在地产后端回暖提振下可能超预期，但国内冶炼产能去化有限，供给环比仍有增量。
- 供需格局：大方向未变，镍价或延续区间震荡运行。
- 风险点：需求超预期，海外宏观扰动。
行情回顾
- 2月沪镍主力合约震荡运行，现货市场节后逐步恢复，但基本面偏空，整体围绕区间震荡。
- 现货升贴水分化，金川镍升水下滑，进口镍升贴水相对平稳。
宏观分析
- 海外：美国居民收入增长乏力，经济韧性面临挑战，消费意愿趋于保守。
- 国内：地产末端回暖，需求底部或已成型，经济景气度上行，制造业PMI重回荣枯线上方。
基本面分析
- 镍矿：印尼镍矿内贸FOB价格上涨，菲律宾雨季扰动发运，国内镍矿进口量同比大幅收缩，港口库存去库。
- 纯镍：2月精炼镍产量同比大幅增长，开工率低于去年同期，利润率有所修正但仍处于负值，进出口规模均显著增长。
- 镍铁：2月高镍生铁价格上涨，市场成交回暖，供给季节性回落，需求端节后采买快速回升，进口规模增长，库存快速累库。
- 硫酸镍：2月产量环比下降，下游排产收缩，价格相对平稳，电池级硫酸镍价格小幅上涨，电镀级价格相对平稳。
- 不锈钢：2月300系不锈钢价格震荡运行，产量同比增长，进出口规模增长，地产后端消费回升将刺激家电置换需求。
- 新能源汽车：2月销量同比增长77%，但累计增速不及去年同期，终端消费增速仍有走弱迹象，车企成本压力凸显。
- 库存：精炼镍社会库存、SHFE库存、LME镍库存均延续累库，仓单资源在出口利差驱动下向LME流转。
行情展望
- 供给方面：冶炼厂节后存复产预期。
- 需求方面：传统消费筑底回升，正极排产环比扩张。
- 成本方面：菲律宾或存政策扰动，成本底部夯实。
- 宏观方面：关税政策风险尤在，美国新政府的财政走向或对居民消费支出影响较大。
- 结论：镍价或延续区间震荡运行。
