FY25H1收入利润单位数增长，高股息标的富有投资价值

江南布衣（3306.HK）发布FY25H1业绩，收入利润同比分别增长5.0%和5.5%，中期分红率36%，符合预期。公司拟派发中期股息0.45港元/股。

收入方面：成熟品牌JNBY收入+3.6%，成长品牌-2.1%，新兴品牌+147.3%（因收购BLOCK品牌并表），去除并表影响后收入亦有增长。主品牌JNBY毛利率微增，成长品牌毛利率微降，新兴品牌毛利率提升。

运营数据：库存增加32.1%，存货周转天数144.5天，现金循环周期55.6天，受暖冬及宏观零售环境影响，但库存周转保持健康可控。新开门店101家，以二三四线经销门店为主。线下门店同店销售额同比持平，直营门店收入-7.7%，经销门店收入+14.2%，电商收入+11.9%。社交平台粉丝总量超950万人，活跃会员54.5万人，年购买金额超5000元以上的会员超33.3万人。

未来展望：公司维持2025财年收入、利润正增长指引，预计继续维持75%的分红比率。

核心观点：公司长期经营的健康现金流和稳定的派息政策是其核心投资价值之一。公司独特的品牌设计和会员体系帮助其在波动中保持韧性。预计FY25E至FY27E营收分别为54.9/59.3/64.3亿元，同比增长4.7%/8.1%/8.5%；归母净利润分别为8.8/9.6/10.5亿元，同比增长3.5%/8.7%/9.5%。

研究结论：维持买入评级，目标价20.60港元，对应25E财年PE为11.0倍。公司高股息、低估值，值得关注。

风险提示：零售消费环境进一步波动、行业竞争格局恶化、线上电商消费环境恶化、服装行业库存管理不及预期。