杭氧转债：公司收入、利润双双增长，转债投资价值仍可期待

固收点评20220825 证券研究报告·固定收益·固收点评 杭氧转债：公司收入、利润双双增长，转债投资价值仍可期待 事件 数据公布：8月24日，杭氧股份发布2022年半年报：公司于2022年上半年实现营业收入61.79亿元，同比增长10.00%；归母净利润7.43亿元，同比增长8.57%；扣非后归母净利润7.18亿元，同比增长8.75%；毛利率28.26%，同比增加2.14pct；归母净利率12.02%，同比减少0.16pct。 观点 杭氧转债：自2022年7月5日上市以来，杭氧股份股价曾一度飙升至历史高位42.96元，累计涨幅约13.95%；受益于正股价格总体抬升，杭氧转债价格持续走高，曾于8月10日达到209.30元的顶峰，转换平价亦从上市日108.26元升至147.51元。此后正股及转债价格双双走低，截至8月25日，杭氧股份、杭氧转债收盘价分别为36.31元、167.29元，转换平价达126.56元，转股溢价率达32.18%。 二季度公司营收、利润同环比均实现正增长。单季度来看，二季度营业收入达34.44亿元，同环比分别增长7.34%、25.92%；归母净利润达4.21亿元，同环比分别增长9.23%、30.75%；扣非后归母净利润达4.05亿元，同环比增长10.05%、29.39%；毛利率达27.87%，同比增加1.83pct，环比减少0.89pct；归母净利率达12.22%，同环比分别增加0.22pct、0.45pct。 气体业务盈利水平再创新高，主营业务毛利率双双提高。气体销售业务和空分设备业务始终是公司的主营业务，上半年二者营业收入同比增长9.31%，占公司营收91.97%，毛利率达28.92%。其中，气体销售实现营收37.27亿元，同比增长21.22%，再创历史新高，占公司营收60.32%，同比增加5.58pct，毛利率达30.18%，同比增加2.75pct；空分设备业务实现营收19.55亿元，同比减少7.90%，占公司营收31.65%，同比减少6.15pct，毛利率达26.50%，同比增加0.99pct。 气体业务进军氢气和稀有气体项目，加大对新兴下游行业布局。报告期内，公司向新兴下游行业如新能源、新材料等发力。氢气项目方面，公司首个6000kg/天加氢站项目成功实施。稀有气体项目方面，公司在现有氙气600方/年、氪气6000方/年的精制装置产能上，新建氙气2000方/年、氪气20000方/年的精制项目；氪氙气价格在今年以来持续高增、现维持高位，精制装置产能增加有望促进稀有气体业务盈利水平提高，成为公司盈利增长的又一爆发点。 空分设备业务再现突破，石化装备业务积极扩张。报告期内，公司在空分业务屡现突破：连云港中星能源2套7万空分项目实现了公司在IGCC绿色煤电领域配套特大型“空分岛”零的突破；此外，公司的乌兹别克斯坦—UZMTO8万空分项目是公司首次为中石油提供成套大型空分设备。石化装备方面，公司成功承接裕龙石化和中石化埃克森美孚项目，并中标BOG提氦项目合同，由此打开绿色能源领域新局面。 后市展望：8月25日转债平价底价溢价率达35.74%，不低的水平说明转债“股性”偏强，价格易跟随正股价格波动，后续若正股价格走势较好，转债投资价值升高。基于当前（1）较低的转股溢价率导致的高弹性特征；（2）距离转股起始日仍较长；（3）大股东持有比例较高，递延强 赎概率较大等因素，杭氧转债价格在2022Q3仍存在同时受益于正股股价抬升叠加溢价率抬升的转债版本“戴维斯双击”行情，值得投资人持续关注。 风险提示：零售气体价格下行风险；新建项目投产不及预期；传统下游行业超预期下行；半导体等新兴下游行业发展不及预期；可转债违约风险；可转债价格波动剧烈风险。 2022年08月25日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《天箭转债：航天智造发展的中坚力量》 2022-08-22 《LPR的再次下调能拉动信贷吗？》 2022-08-22 《周观：根据7月债券托管量看不同机构持仓特征（2022年第32期）》 2022-08-21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/4 图1：杭氧股份营业收入及同比增速（单位：亿元，%）图2：杭氧股份归母净利润及同比增速（单位：亿元，%） 140 35 14 250 120 30 12 200 100 25 10 150 8060 2015 86 100 40 10 4 50 20 5 2 0 0 0 0 -50 营业收入（亿元）yoy（%）归母净利润（亿元）yoy（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：杭氧股份ROE（加权）（单位：%）图4：杭氧股份净利率和毛利率（单位：%） 203013 28 1812 11 162610 8 14249 12227 10206 4 8185 6 4 毛利率（%）净利率（右轴，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：杭氧转债纯债及转股溢价率（单位：%）图6：杭氧股份及杭氧转债收盘价（单位：元） 130120110 4540 210190 4442 100 90 35 170 4038 80706050 3025 150130 363432 40 20 110 30 纯债溢价率转股溢价率（右轴） 杭氧转债杭氧股份（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 风险提示 （1）零售气体价格下行风险：目前稀有气体价格处于高位，后续将有回落风险。 （2）新建项目投产不及预期：项目建设、投产受多种因素影响，可能视疫情情况而调整。 （3）传统下游行业超预期下行：钢铁、煤化工等传统下游行业受经济运行情况影响较大，可能会步入下行区间。 （4）半导体等新兴下游行业发展不及预期。 （5）可转债违约风险。 （6）可转债价格波动剧烈风险：可转债实行T+0交易，且涨跌幅限制较为宽松，因此交易价格波动可能会非常大。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所