南华干散货运输市场投研手册V1.0

傅小燕 投资咨询证号：Z0002675 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年3月 手册摘要 众所周知，干散货运输是全球经济的重要组成部分，它在国际贸易、资源分配、工业生产以及区域经济发展种扮演着重要角色。因此，干散货运输市场与全球经济的健康密切相关，是“全球经济晴雨表”。 铁矿石、煤炭和粮食是全球贸易中最重要的干散货货种，进口运费占到岸成本比重较高。据测算，铁矿石海运成本占比20%~40%、煤炭海运成本占比10%~20%、美豆海运成本占比35%~40%、原木海运成本占比10%~20%，因此海运费波动较大时，对大宗商品到岸价格影响较大。因此跟踪干散货运价的波动有助于把握大宗商品的进口成本，也有助于跟踪大宗商品的进口状态。 国内尽管还未上市干散货运输衍生品，但国际诸多交易所已经上市干散货运输衍生品，其中新交所上市的干散货运输衍生品交易最为活跃，交易量占比超60%。航运企业、贸易商、金融机构等交易主体可以通过FFA衍生品来对冲现货运价波动的风险，进一步巩固了其在航运市场中的地位。 2022年以来，俄乌冲突、巴拿马运河干旱、红海危机以及关税政策影响，干散货贸易流向有所转变，或将影响全球供需结构。2023年，干散货运输衍生品FFA交易量创出历史高点，其中海岬型船和巴拿马型船是 资金追捧的对象。 本投资手册全面梳理了干散货运输市场的理论基础、干散货运价的波动逻辑以及干散货运输衍生品的应用，旨在为投资者提供系统性的市场分析和投资指导。 因此，通过本投资手册，我们可以跟踪以下信息： 1）主要大宗商品（铁矿石、煤炭、农产品、铝土矿、原木等）航线运价涨跌波动；2）铁矿石、煤炭、农产品、铝土矿、原木等大宗商品贸易流向以及贸易量；3）主要国家（中国、印度、印尼等）产业发展情况 目录 一、干散货运输市场发展与构成 1.1.干散货运输市场发展简史 1.1.1.初步发展阶段1.1.2.快速发展阶段1.1.3.多元化发展阶段1.1.4.挑战与机遇并存阶段 1.2.干散货运输市场要素构成 1.2.1.什么是干散货运输？1.2.2.主要运输哪些商品？ 1.2.3.主要运输船型有哪些？1.2.4.主要贸易航线有哪些？1.2.5.主要运输模式有哪些？ 1.3.主要参与主体有哪些 1.3.1.主要航运交易期现货市场介绍1.3.2.上中下游产业链参与主体介绍 二、干散货运输市场供需演绎与运价波动 2.1.供需矛盾与运价波动复盘（2002~2023年） 2.1.1.2002~2007年：超级繁荣期2.1.2.2008~2019年：调整与波动期2.1.3.2020~2021年：疫情推动的小繁荣期2.1.4.2022~2023年：市场调整与复苏期 2.2.供需矛盾与运价波动（2024年） 2.2.1.静态运力分析 2.2.1.1.订单运力2.2.1.2.交付运力 2.2.2.动态运力分析 2.2.2.1.合同运力2.2.2.2.区域运力2.2.2.3.港口运力 2.2.3.运输效率分析 2.2.3.1.航距2.2.3.2.航速2.2.3.3.等待时间 2.2.4.发运需求分析 2.2.4.1.宏观需求背景2.2.4.2.铁矿石发运及用船需求2.2.4.3.煤炭发运及用船需求2.2.4.4.农产品发运及用船需求2.2.4.5.其他干货发运及用船需求 2.3.供需演绎与运价波动（2024~2025年） 2.3.1.2024年干散货运输供需矛盾与运价波动2.3.2.2025年干散货运输供需演绎与运价波动 三、干散货运价指数及其衍生品应用 3.1.干散货运价指数介绍 3.1.1.有哪些干散货运价指数类型？3.1.2.BDI运价指数分船型及其航线构成 3.2.FFA远期运费协议介绍 3.2.1.FFA远期运费协议主要概念3.2.2.FFA远期运费协议主要类型3.2.3.FFA远期运费协议交易模式 3.2.4.FFA远期运费协议交易结算流程 3.3.新交所干散货运输FFA衍生品发展情况 3.3.1.新交所干散货运输FFA衍生品类型3.3.2.新交所干散货运输FFA衍生品交易结算规则3.3.3.新交所干散货运输FFA衍生品交易情况 3.4.运价衍生品应用案例 3.4.1.案例一：期租运费套期保值案例3.4.2.案例二：程租运费套期保值案例 附录一：专业术语解释附录二：图表补充附录三：推荐书目 一、干散货运输市场发展与构成 1.1.干散货运输市场发展简史 18世纪末19世纪初，航运活动开始从贸易活动中分离出来，从而形成了独立的国际航运业，专门从事国际间航运运输。19世纪中叶开始，定期航运出现，航运市场开始分为不定期船市场和定期船市场。第二次世界大战后，石油资源受到重视，石油开采业迅速发展，出现了专注于运输石油的油船，不定期市场又细分为 石油和干散货运输市场。20世纪60年代初期，随着集装箱运输的发展壮大，定期船市场又细分为集装箱班轮市场和杂货班轮市场。 我们梳理了19世纪以来干散货运输市场发展的4个周期，以便大家更好地理解该市场的发展历史。 1.1.1.初步发展阶段：19世纪末20世纪初 19世纪末20世纪初，全球经济开始复苏，国际贸易逐渐兴起。这一时期，干散货运输船以蒸汽动力为主，设计相对简单，吨位较小，运输效率较低，以区域贸易为主。船舶种类较为单一，主要运输煤炭、铁矿石等原材料。 1.1.2.快速发展阶段：20世纪中叶 20世纪中叶，全球经济快速发展，国际贸易蓬勃发展，干散货船运输进入快速发展期。船舶设计和建造技术取得显著进步，出现了好望角型船、巴拿马型船等大型船舶。船舶性能大幅提升，柴油动力逐渐取代蒸汽动力，航速和燃油效率显著提高。运输距离也从沿海和近洋航线扩展到远洋航线。货物运输种类除煤炭、铁矿石外，谷物、化肥也开始成为重要的运输对象。这一时期，干散货运输的市场规模不断壮大，船队规模不断增长。 1.1.3.多元化发展阶段：20世纪末与21世纪初 20世纪末与21世纪初，干散货运输市场出现了多元化发展趋势。其中船舶种类更加丰富，船舶大型化趋势延续，但小型船型灵活性也受到市场青睐，由此出现了灵便型船，比如Handymax船、Supramax船、 Ultramax船等多种船型。运输距离进一步扩大，运输货物种类更加多元化。但2008年金融危机对干散货运输市场造成很大冲击，运价下跌，运力过剩凸显。同时环保政策开始影响干散货船运输市场。 1.1.4.挑战与机遇并存阶段：2010年以来 这一阶段，干散货运输市场进入挑战与机遇并存的阶段。全球经济的周期性波动与贸易保护主义影响较大。但船舶设计和建造技术进一步提升，智能化、绿色化成为发展方向。运输货物种类除了大宗商品，新能源相关货物需求也开始显现。但干散货运输市场供需失衡依然存在，运价波动较大。 1.2.干散货运输市场要素构成 1.2.1.什么是干散货运输？ 在全球贸易体系中，海运凭借其运量大、成本低的显著优势，承担了超过80%的贸易量，成为国际贸易的主要运输方式。干散货运输作为海运的重要组成部分，占全球海运贸易的40%，在众多海运贸易中市场份额最大，从其运输的商品性质去看，干散货运输是国际贸易的基础支撑，也是全球经济发展的重要缩影。 与集运、油运运输不同，干散货运输是指运输货物形态为干散货的水上货物运输方式，其主要运输的商品是指可以不经过包装直接放入船舶货舱内的干货，主要包括初级产品和原材料，如铁矿石、煤炭、粮食、铝矾土、磷灰石、木材、水泥、化肥、原糖等。其主要运输船型包括好望角型船（海岬型船）、（超）巴拿马型船、（大）灵便型船。 1.1.2.主要运输哪些商品？ 干散货运输包括大宗干货运输和小宗散货运输。其中大宗干货包括铁矿石、煤炭和粮食；小宗散货包括铝土矿、锰矿、镍矿等。 主要干货中，铁矿石是炼钢的主要原材料，钢材下游需求近一半都来自地产和建筑业，此外来自于机械、汽车、船舶、家电等行业。中国是最大的铁矿石需求国，进口依存度高达80%，占铁矿石海运进口总量的75%；澳大利亚和巴西是铁矿石主要供应国，合计出口占全球海运出口总量的82%。 煤炭主要用于电力、钢铁行业，其中用于电力行业的消费量占比60%，用于钢铁行业的消费量占比16%。印尼和澳大利亚是煤炭主要出口国，合计出口占全球煤炭海运出口总量的59%；中国和印度是煤炭主要消费国，合计进口占全球煤炭海运进口总量的44%。 粮食贸易主要包括大豆、玉米和小麦，他们主要用于压榨、饲用和食用领域。美国、巴西、阿根廷是全球粮食主要出口国，其出口总量占全球粮食海运出口量的41%；中国、印度是全球粮食主要消费国，其进口总量占全球粮食海运进口总量的30%。 小宗散货中，铝土矿海运贸易量逐年增加。铝土矿是生产金属铝的主要原料，同时广泛用于其他工业领域。几内亚是铝土矿主要供应国，其出口占全球铝土矿海运出口量的50%；中国是铝土矿主要进口国，其进口占全球铝土矿海运进口量的70%。其中几内亚是中国最大的铝土矿来源国，从几内亚进口铝土矿占中国铝土矿进口总量69.5%。 1.1.3.主要运输船型有哪些？ 干散货船按载货能力划分为好望角型干货船、（超）巴拿马型干货船、（超）灵便型干货船。 图：好望角型船舶（海岬型船） 好望角型干货船是指载重吨超15万吨的散货船。其是干散货运输船舶中船型最大的船型之一，主要运输大宗干货，比如铁矿石、煤炭、铝土矿。其中，铁矿石是好望角型船运输的最大货物种类，其主要将澳大利亚、巴西的铁矿石运输至中国、日本、韩国等亚洲国家。 （超）巴拿马型船是指在满载情况下可以通过巴拿马运河的最大散货船。具体细分去看，巴拿马型船是指载重吨在6~7.5万吨的船舶；超巴拿马型船是指载重吨在8~12万吨的船舶。 （超）灵便型船是中小型散货船。其中超灵便型散货船是指载重吨在4~6万吨；灵便型散货船是指载重吨在2~5万吨的船舶。这些吨位较小的船舶大多配备起吊卸货装置，营运方便灵活，对运河、港口具有较强的适航性。 1.1.4.主要航线有哪些？ 全球干散货运输航线的开辟是基于多重因素的综合考量，这些因素包括资源分布、经济因素、航道限制以及全球贸易格局的变化。 其中资源的地理分布是干散货运输航线开辟的首要因素。比如全球铁矿石资源主要集中在巴西、澳大利亚和南非；煤炭资源主要集中在美国、澳大利亚和南非。需求主要集中在中国、日本和印度等新兴经济体。这种资源产地和消费产地之间的分布差异，推动了干散货运输航线的开辟和发展。 因此干散货运输航线网络覆盖了全球主要的资源产区和消费地区。 1.1.5.主要运输模式是什么？ 干散货运输的基本模式包括航次租船、期租船、包运租船和光船租船。 航次租船是指由船舶所有人负责提供一艘船舶，在指定港口之间进行一个航次或几个航次运输货物的租船方式。 期租船是指船舶所有人将船舶出租给承租人，供其使用一定时期的租船方式。 包运租船是指船舶所有人以一定的运力，在确定的干沟之间，按事先约定的时间、航次周期，每航次以较均等的运量，完成全部货运量的租船方式。 光船租船是指船舶所有人将船舶出租给承租人使用一定期限，但船舶所有人提供的是空船，承租人要自己任命船长、配船员，负责船员的给养和船舶营运管理所需的一切费用。 具体来看一下不同类型合约下船主的成本分配。 按拥有和经营船舶包含的成本不同，可以分为四类：资本成本、经营成本、航运成本和货物装卸成本。其中资本成本包含利率和资本偿还成本，这些成本依赖于购买船舶时的融资结构和利率水平；运营成本包含船员工资，船员伙食的供应和储存以及依赖于船龄、规模、类型的船舶维修费用和保险费，还包括管理费用和与公司船舶配备人员以及维修战略相关的费用；航行成本包括燃料成本、港口费用、领航费以及运河费；货物装卸成本包括装载、过驳和卸载费用。 我们按照合同标的、费用承担、船舶调度权和适用场景进行比较。 1.3.主要参与主体有哪些？ 1.3.1.主要航运交易期现货市场介绍 航运交易市场主要为租船交易