2025上半财年符合预期，后续关注运营效率提升及降负债情况

新世界发展 (17 HK) 2025上半年业绩及未来展望

上半年业绩符合预期

• 收入同比轻微下降1.6%至167.9亿港元，符合预期。
• 毛利同比下降8%至66.8亿港元，主要受毛利率下降影响。
• 核心盈利同比下降17.6%至44.2亿港元，中期不派股息（2024年：0.2港元）。

新管理层提升运营效率

• 上半年销售完成率高于预期，香港在柏蔚森项目带动下完成应占销售额约52亿港元，加上皇都 STATE PAVILIA的销售，总销售已达85亿港元（占2025财年指引的77%）。
• 内地实现75亿元人民币合约销售额，并将内地全年销售指引从110亿元人民币上调至140亿元人民币。
• 租金收入同比微降4.3%至25.6亿港元，但在成本控制得宜下，投资物业分部利润同比上升0.2%至18亿港元。
• 预期租金收入在2025-27财年实现约15-20%的年增长率，主要得益于香港 11 Skies、深圳太子湾 K11 ECOST以及其他投资物业于未来2-3年落成启用。

降负债为未来重点

• 上半年短期负债环比降低51亿港元，整体负债受控，但净负债比率轻微上升2.5个百分点至57.5%，主要由于永续债回购、拨备及投资物业重估降低股东权益。
• 公司将持续通过加快销售、释放农地价值、加快出售非核心资产、降低资本开支及暂停派息，以加快现金流回正及降低负债。

研究结论

• 维持买入评级，下调目标价至6.94港元。
• 市净率约0.07倍已充分反映市场对其负债的担忧，可能在近期政府放宽楼市措施下获得重估。
• 基于资产净值估算85%折让，下调目标价至6.94港元。