生猪：供给暂无明显利多，关注3月后消费能否迎来好转

2025年3月份生猪行情展望

核心观点

1. 供给端分析：

   • 2024年生猪绝对产能增幅有限，但利润上行带动生产效率提高。
   • 高水平盈利激励下，单位母猪生产效能显著提升，成为供给端主要边际变量。
   • 当前能繁母猪存栏较2024年3月累计增幅约5%，但生产效率提升存在技术瓶颈，难以线性增长。
   • 散户经历长期亏损后存在“疤痕效应”，与过往周期差异明显。

2. 需求端分析：

   • 2025年一季度猪价深度跌破养殖成本的概率不高，养殖成本端大豆及玉米等原料价格已自低位反弹。
   • 春季新季作物扩种概率不高，国内逆周期调节政策着力提振消费。
   • 中美关系反复可能成为影响商品价格波动的事件性驱动因素。

3. 市场情绪与价格行为：

   • 2月份饲料跟随外盘上涨对整体农产品板块形成情绪支撑，但特朗普关税政策带来一定风险溢价。
   • 生猪期现货价格整体波动不大，处于季节性淡季。
   • 当前7kg断奶仔猪价格高位、标肥价差偏低、肥猪供应紧俏，以及下游冻品库存偏低，或将限制季节性淡季标猪下跌幅度。

关键数据

• 能繁母猪存栏：较2024年3月累计增幅约5%。
• 7kg仔猪价格：2月份同环比大幅高开，春节后报至500-530元/头左右。
• 标肥价差：2月份处于历史低位，有利于市场育肥积极性回归。
• 屠宰量：2月份元宵节后明显反弹，市场标猪供应充足。
• 冻品库存：高位回落至历史低位水平。
• 外盘廋肉猪及猪胴体价格：偏强。

研究结论

• 2025年上半年生猪供给存在一致性预期，需关注需求端能否出现超预期变化。
• 生猪产业上游虽经历较长盈利时间，但未积累过高风险。
• 在宏观预期转强的大背景下，价格低位的商品存在估值上修的条件。
• 对于生猪期价，倾向于在低于养殖成本13000点时逢低做多为主，或买入成本附近的看涨期权。

风险点

• 消费、疫病、天气、二次育肥投机氛围、商品系统性的波动风险、中美关系。