核心观点与关键数据
时刻与航网优化：
- 国内航网优化：
- 强化一线城市（北京缺口已补齐），上海虹桥、浦东、深圳宝安、广州白云时刻量显著增长，其中浦东、深圳、广州增幅远超行业。
- 基地时刻增长，航线距离拉长，中西部布局深化（成都天府、兰州），长途航线频次提升（如兰州-喀什、兰州-伊宁），平均航距拉长至1710公里（行业首位）。
- 红眼时刻占比下降，国内红眼时刻占比降至10.13%，上海虹桥、浦东红眼时刻收缩明显。
- 国际航线恢复：
- 日韩航线优先恢复，日本航线占比达35.14%（近2015年高点），韩国航线稳定在14.86%，泰国航线占比下降至36%。
- 国际航线数量41条，覆盖5个国家15个航点。
票价上涨超预期：
- 座公里收益增长：
- 2023年、2024H1座公里收入分别为0.368元、0.359元，同比2019年分别增长12.03%、7.51%。
- 与三大航价差收窄，2024Q3比值达89%（疫情前84%）。
- 主要得益于航网优化（一线城市及基地时刻增长、时刻结构改善）和国际高收益航线恢复。
- 座公里成本优化：
- 2024H1座公里成本0.314元，同比下降0.59%，扣油成本低于2019年水平，接近历史低位。
- 成本优势显著，与三大航成本比值约70%（恢复至疫情前水平）。
- 成本仍有望下降：飞机利用率有20%上行空间（目前为9.28小时，恢复至2019年83%），机队规模增长38.71%，新机型燃油效率提升20%。
投资逻辑与结论：
- 短期： 2023-2024Q3业绩行业领先，三大航尚未扭亏，春秋航空业绩确定性强。
- 中期： 航线距离拉长，飞机利用率有提升空间，座公里成本持续摊薄；价格监管缓解市场无序竞争，低成本航司票价下限提升。
- 长期： 国内航线网络完善，成本管控及收益管理能力强，具备长期盈利能力。
- 盈利预测： 2024-2026年归母净利润预计25.11/30.78/39.25亿元，同比增速11%/23%/28%。
- 投资评级： 维持“买入”评级，当前PE水平略低于行业平均，业绩确定性较强。
风险提示： 宏观经济下行、油价上涨、第三方数据可信性、信息数据更新不及时。
