核心观点与关键数据
时刻与航网优化:
- 国内航网优化:
- 强化一线城市(北京缺口已补齐),上海虹桥、浦东、深圳宝安、广州白云时刻量显著增长,其中浦东、深圳、广州增幅远超行业。
- 基地时刻增长,航线距离拉长,中西部布局深化(成都天府、兰州),长途航线频次提升(如兰州-喀什、兰州-伊宁),平均航距拉长至1710公里(行业首位)。
- 红眼时刻占比下降,国内红眼时刻占比降至10.13%,上海虹桥、浦东红眼时刻收缩明显。
- 国际航线恢复:
- 日韩航线优先恢复,日本航线占比达35.14%(近2015年高点),韩国航线稳定在14.86%,泰国航线占比下降至36%。
- 国际航线数量41条,覆盖5个国家15个航点。
票价上涨超预期:
- 座公里收益增长:
- 2023年、2024H1座公里收入分别为0.368元、0.359元,同比2019年分别增长12.03%、7.51%。
- 与三大航价差收窄,2024Q3比值达89%(疫情前84%)。
- 主要得益于航网优化(一线城市及基地时刻增长、时刻结构改善)和国际高收益航线恢复。
- 座公里成本优化:
- 2024H1座公里成本0.314元,同比下降0.59%,扣油成本低于2019年水平,接近历史低位。
- 成本优势显著,与三大航成本比值约70%(恢复至疫情前水平)。
- 成本仍有望下降:飞机利用率有20%上行空间(目前为9.28小时,恢复至2019年83%),机队规模增长38.71%,新机型燃油效率提升20%。
投资逻辑与结论:
- 短期: 2023-2024Q3业绩行业领先,三大航尚未扭亏,春秋航空业绩确定性强。
- 中期: 航线距离拉长,飞机利用率有提升空间,座公里成本持续摊薄;价格监管缓解市场无序竞争,低成本航司票价下限提升。
- 长期: 国内航线网络完善,成本管控及收益管理能力强,具备长期盈利能力。
- 盈利预测: 2024-2026年归母净利润预计25.11/30.78/39.25亿元,同比增速11%/23%/28%。
- 投资评级: 维持“买入”评级,当前PE水平略低于行业平均,业绩确定性较强。
风险提示: 宏观经济下行、油价上涨、第三方数据可信性、信息数据更新不及时。