大兴枢纽优化航网，盈利中枢上升可期

本研报分析了某航空公司于2023年第三季度的表现，其盈利弹性在初步阶段得以展现。尽管在油价上涨超出原先预期的情况下，对2023年的净利润预测进行了调整，从26亿元人民币下调至2亿元人民币，但2024年及新增的2025年预测分别为98亿元人民币和107亿元人民币。这表明，随着北京大兴枢纽的建设逐步优化航网结构并拓展长期发展空间，未来盈利的中枢有望上升。

2023年第三季度的业绩对比疫情前呈现出显著增长，归母净利达到了42亿元人民币，相较于2019年同期增长了76%，净利率提升了3个百分点。收入方面，相较于2019年同期，可用座位公里（RPK）恢复了93%，客座率虽降低了3%，但估计乘客收入实现了两位数的增长，整体营收增长了9%。成本方面，虽然可用座位公里（ASK）恢复了97%，航油价格同比上涨超过30%，营业成本增加了12%。此外，汇率的影响在2023年第三季度期间保持稳定，减少了约16亿元人民币的汇兑损失税后。

对于2024年的盈利预期，预计随着国际航线的增加和国内供需恢复，票价市场化的效应将得到充分展现，公司盈利中枢有望超越市场预期。具体而言，假设机队周转恢复至疫情前水平，国际航线恢复至80%以上，国内客座率基本恢复，国际客座率略低，票价市场化效应体现，国内客收继续增长而国际客收有所下降。成本方面，假设油价保持稳定，单位扣油成本随机队周转提升而下降。

北京大兴机场的建设不仅优化了航网结构，还拓展了公司的长期发展空间。作为最大主基地航空公司，通过在广州-北京之间建立双枢纽网络，公司在北京的存量航班收益下降的同时，三四线航班转移到大兴后带来的增量收益可观。这预计将导致国内客运业务的盈利中枢上升，并持续超越市场预期。此外，北京的地理位置优势以及国际枢纽的建设有望提升公司的国际客运业务的长期盈利能力。

需要注意的风险包括但不限于经济波动、油价汇率风险、增发可能带来的摊薄效应以及安全事故发生等。