商贸零售行业动态点评：复盘万代成长，把握国内IP产业新机遇

万代南梦宫：四大业务共同推动IP轴战略，最大化IP价值

万代南梦宫集团通过IP轴战略，整合游戏、玩具、影音、网络和游戏设施等业务，最大化IP价值。公司发展历程分为玩具起步、储备IP&技术和IP全产业链&全球化三个阶段，并于2010年提出IP轴战略，横向联动各环节进行全链路开发IP。

中期计划演变：

• 当期中期计划（FY2023-2025）加速推进IP轴和全球化战略，海外收入占比提升至36%。
• 新中期计划（FY2026-2028）主题为持续扩大业务范围，通过区域拓展和品类扩充提升全球粉丝数量，多维度培育品牌，并创作新IP和独特体验。

业绩表现：

• FY25Q3业绩超预期，收入3443亿日元，同比增长27%；净利润480亿日元，同比增长483%。公司上调全年指引，预计FY2025营业收入1.23万亿日元，同比增长17%；归母净利润1280亿日元，同比增长26%。
• 分业务看，数字娱乐业务（游戏）和玩具娱乐业务是主要收入、利润来源，分别贡献37%和50%的收入，以及39%和58%的营业利润。
• 分区域看，海外收入占比提升至36%，其中欧洲、亚洲（除日本）、美洲分别占比13%、9%、14%。

IP价值提升：

• 龙珠、海贼王的游戏及玩具收入在全球范围内快速增长。FY25Q3全球龙珠销售收入同比增长119%，日本玩具营收同比增长50%；海贼王全球销售收入同比增长31%，日本玩具营收同比增长57%。
• 内容的丰富驱动IP价值提升，如《龙珠Sparking！Zero》手游推出后，七龙珠IP销售同比增长119%，海贼王IP销售体量较FY23Q1增加1.6倍。

以日为鉴：国内IP内容快速爆发，看好全产业链运营和终端商业化反哺

• 国内IP内容快速爆发，国漫崛起，如《哪吒之魔童闹海》票房突破129亿元。全产业链运营是最大化IP价值的主要路径，如泡泡玛特建立全产业链一体化平台，布鲁可丰富IP内容并提升自有IP占比。
• 终端商业化反哺IP商业化，如名创优品推进IP联名战略，百联股份打造二次元商业体，爱婴室与万代合作开设高达基地店。

投资建议：

• 建议关注具备全产业链运营能力且受益于IP内容持续丰富的品牌公司泡泡玛特、布鲁可；
• 建议关注优先布局IP终端零售，承接兴趣消费高景气的零售商名创优品、百联股份、爱婴室。

风险提示：IP消费竞争加剧风险、经济环境持续承压风险、IP上新不及预期等。