中国经济高频观察：开年及节后产需表现如何

中国经济高频观察 开年及节后产需表现如何 2025年3月3日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934pingancomcn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150pingancomcn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050pingancomcn 平安观点： 2025年12月，中国经济延续恢复势头，受假期影响，需求好于生产，产需两端更加匹配，有利于价格的回稳。工业生产方面，12月生产表现略弱于农历同期，叠加春节错位的影响，同比增速可能较去年12月回落。投资方面，原材料用量强于去年农历同期，但主要受节前赶工带动，节后复工相对缓慢。消费方面，“以旧换新”支撑商品消费温和恢复，电影票房表现突出，但PMI数据体现服务业产需可能承压。外需方面，货运数据体现“抢出口”支撑延续，但 中国出口增速受春节错位影响或有回落。 生产：略弱于农历同期，叠加春节错位的影响，同比增速可能自去年12月的高点小幅回落。原材料生产略弱于去年末，钢铁日均铁水产量、高炉开工率农历同比增速总体低于去年末，但五大钢材品种产量和表观需求回稳。水泥及多数化工品生产弱于农历季节性，仅石油沥青、纯苯和苯乙烯开工率同比增速边际提升。中下游生产走弱，涤纶长丝、汽车半钢胎、汽车全钢胎开工率同比涨幅收窄，下游江浙织机开工率生产同比跌幅扩大。排产方面，相比于去年12月， 12月三大白电排产同比增速回落，光伏排产仍较弱，而锂电排产同比较快增长。 投资：实物工作量形成强于去年农历同期，主要受节前赶工带动。用量方面， 全国水泥出库量农历同比降幅收窄，基建水泥出库量农历同比增速提升，螺纹钢、线材表观需求农历同比增速均较去年末回升，但用量主要在春节前较快增 长，节后弱于去年农历同期。节后建筑工地复工进度弱于去年同期。据百年建 筑调研，截至2月27日，工地开复工率、劳务上工率农历同比分别减少108、 107个点；资金到位率农历同比增加14个点。 地产：年初新房销售接近去年同期。2025年12月，百强房企销售操盘金额累计同比回落12，去年12月同比持平；61个样本城市新房成交面积累计同比回落16，去年12月同比增长142。二手房表现强于新房，12月15个样本城市二手房成交面积累计同比增长358。 内需：商品消费温和复苏。主要家电零售额、全国电影日均票房收入、邮政快递揽收量（居民网上实物消费）均较去年12月有所恢复；仅汽车零售增速回落， 一定程度上受春节错位的影响。从PMI数据看，服务业扩张放缓，商务活动指数在1月回落17个百分点，2月再回落03个百分点至500，这在客货运相关高频数据中有所体现，铁路货运量、高速货车通行量等货运恢复较慢，且人员复工节奏慢于去年。 外需：“抢出口”支撑延续，但受春节错位影响，中国出口增速或有回落。货运方面，近8周（截至2月23日）港口集装箱吞吐量（外贸占比约5成）、国际货运航班农历同比分别增长139和301，前者略高于去年12月，后者回 落64个百分点。PMI方面，12月美国制造业PMI连续回升，运行于荣枯线以上。欧元区制造业PMI也有恢复。不过，中国出口集装箱运价持续下跌，韩国、越南年初出口增速负增长，体现中国春节假期对产业链的扰动。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表1本周国内高频数据一览 资料来源：WindiFind平安证券研究所 一、工业 从高频数据看，12月工业生产略弱于农历同期，叠加春节错位的影响，同比增速可能自去年12月的高点小幅回落。 原材料生产略弱于去年末。1）钢铁方面，开年以来日均铁水产量、高炉开工率农历同比增速总体低于去年末，但五大钢材 品种产量和表观需求回稳。其中，板材（包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）产量和表观需求同比涨幅扩大，或受到汽车、家电、造船等行业需求的支撑；建材（螺纹钢和线材）产量和表观需求同比跌幅收窄，尤其在春节前韧性较强，受地产基建 实物工作量的影响。2）水泥生产弱于农历季节性，其中，水泥熟料产能利用率同比涨幅回落，磨机运转率同比跌幅收窄。 不过，历年春节前后水泥生产相关数据均有部分缺失，代表性或有所欠缺。3）化工生产大多弱于农历季节性。相比于去年 12月，今年12月山东地炼炼油厂、纯碱、甲醇、PVC、PTA等开工率同比增速均有回落，仅石油沥青、纯苯和苯乙烯开工率同比增速边际提升。 中下游方面，12月涤纶长丝、汽车半钢胎、汽车全钢胎开工率同比涨幅收窄，下游江浙织机开工率生产同比跌幅扩大，均弱于去年同期。排产方面：1）三大白电排产同比回落。据产业在线调研，2025年1月1到2月2空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩增长96，较去年12月的217增速回落。其中，空调排产同比增长135（去年12月为317）冰箱 排产同比增长68（去年12月为15）；洗衣机排产同比增长41（去年12月为9）。2）光伏排产仍较弱。据SMM3调研，预计2025年1月中国光伏组件排产环比下降187，行业开工率约3595；春节后光伏组件企业复工缓慢，2月4多数企业开工率计划下调，仅按需生产。SMM表示，各组件企业根据自有订单和未来订单可见度进行生产计划，多数企业因 需求淡季和亏损压力，销售库存为主，放假时间较长。3）锂电排产同比高增。据大东时代智库调研5，2025年1月中国市场动力储能消费类电池排产量103GWh，同比增长超110，2月6同比增长超62。 1钢铁 图表22025年前9周，日均铁水产量同比增速回落图表32025年前9周，五大钢材品种产量强于季节性 250 2019 2023 2024 2025 24012月 春节 230 220 210 200 121086420246810121416 12002019 1100 2023 春节12月 2024 2025 1000 900 800 700 121086420246810121416 万吨日均铁水产量全国万吨钢铁五大品种产量 资料来源iFind平安证券研究所资料来源iFind平安证券研究所 1httpsmpweixinqqcomsahrm8q3bLCBENAufkLDmJA 2httpsnewsmysteelcoma2501260896DAA39015B83B75html 3httpsmpweixinqqcomsh10G6qInGsC3MJm1RhzDjAhttpsmpweixinqqcomssL8evrg7AhGZBTUjHgzA 4httpsmpweixinqqcomsXurCIgr9hbi6MNK7gccw 5httpsmpweixinqqcomshGrD7PiyRpg6jlKt4f9Uw 6httpsmpweixinqqcomsnjN0Gq0WPwyw9aUPPT7rwA 图表42025年前9周，钢铁建材产量农历同比跌幅收窄图表52025年前9周，钢铁板材产量明显强于季节性 2019 2023 春节12月 2024 2025 600 500 400 300 200 121086420246810121416 2019 2023 春节12月 2024 2025 580 560 540 520 500 480 1210866810121416 42024 万吨钢铁建材产量万吨钢铁板材产量 资料来源iFind平安证券研究所；注建材包括螺纹钢和线材资料来源iFind平安证券研究所注板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板 图表62025年前9周，钢铁建材库存水平弱于往年同期图表72025年前9周，钢铁板材库存低于去年同期 2019 2023 春节12月 2024 2025 2000 1500 1000 500 0 1210866810121416 42024 2019 2023 春节 2024 2025 900 800 700 12月 600 500 121086420246810121416 万吨钢铁建材厂库社库万吨钢铁板材厂库社库 资料来源iFind平安证券研究所资料来源iFind平安证券研究所 图表82025年前9周，建材表观需求农历同比增速回升图表92025年前9周，板材表观需求明显强于季节性 万吨钢铁建材表观需求 2019 2023 春节12月 2024 2025 121086420246810121416 700 600 500 400 300 200 100 0 万吨钢铁板材表观需求 2019 2023 春节12月 2024 2025 1210864 6810121416 2024 600 550 500 450 400 资料来源iFind平安证券研究所资料来源iFind平安证券研究所 2水泥 图表102025年前9周水泥熟料产能利用率同比涨幅收窄图表112025年前8周，水泥磨机运转率同比跌幅扩大 90 80 70 60 50 40 30 20 2019 2023 春节 2024 2025 12月 12108646810121416 2024 2019 2023 12月 春节 2024 2025 80 60 40 20 0 12108646810121416 2024 水泥熟料产能利用率：全国水泥磨机运转率：全国 资料来源wind，平安证券研究所资料来源wind，平安证券研究所 3化工 图表122025年前9周，石油沥青开工率同比跌幅收窄图表132025年前9周，山东地炼开工率自低位继续回落 50 45 40 35 30 25 20 15 2019 2023 12月 春节 2024 2025 121086420246810121416 2019 2023 春节12月 2024 2025 70 65 60 55 50 45 40 121086420246810121416 石油沥青装置开工率炼油厂开工率山东地炼常减压装置 资料来源wind，平安证券研究所资料来源wind，平安证券研究所 图表142025年前9周，纯碱开工率弱于去年农历同期图表152025年前9周，甲醇开工率同比涨幅略有收窄 开工率纯碱 2019202320242025 春节12月 121086420246810121416 100 90 80 70 60 开工率甲醇 春节12月 121086420246810121416 2019202320242025 95 90 85 80 75 70 65 资料来源wind，平安证券研究所资料来源wind，平安证券研究所 图表162025年前9周，苯乙烯开工率强于去年农历同期图表172025年前9周，聚氯乙烯开工率同比涨幅略收窄 开工率苯乙烯全国估计 开工率聚氯乙烯PVC 95 90 85 80 75 70 65 60 55 2019 2023 12月 春节 2024 2025 121086420246810121416 20212022202320242025 90 85 80 75 70 65 60 12月 春节 121086420246810121416 资料来源wind，平安证券研究所资料来源wind，平安证券研究所 4纺织 图表182025年前9周涤纶长丝开工率农历同比增速回落图表192025年前9周江浙织机开工率农历同比增速回落 开工率江浙地区涤纶长丝开工率涤纶长丝江浙织机 2019 2023 12月 春节 2024 2025 100 90 80 70 60 50 40 121086420246810121416 2019 2023 2024 2025 100 12月 80春节 60 40 20 0 121086420246810121416