中国经济高频观察：开年及节后产需表现如何

中国经济高频观察 开年及节后产需表现如何 2024年3月3日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 本周是春节假期结束后的第二周，货物流动、人员返程、建筑工地复工、工业原材料生产等弱于季节性，仅中下游汽车、纺织复工复产偏强。 第一，人员返城、货运物流恢复较慢。1）全社会跨区域人员流动情况、百度迁徙指数农历同比表现弱于节前，一线城市地铁客运量仍较1月均值低1.7%。2）整车货运流量、公共物流园吞吐量、主要快递企业分拨中心吞吐量指数分别较1月均值-25.3%、-11.6%、-12%。 第二，投资实物工作量形成同比放缓。1）截至正月十八，全国工地劳务上工率农历同比降5.2个百分点；开复工率略强于去年同期，但弱于21-22年同期。2）从钢铁建材表观需求、全国水泥出库量、基建水泥直供量等主要建筑原料需求看，投资实物工作量形成速度约较去年农历同期低3成。 第三，工业生产方面，原材料与中下游存在分化。汽车轮胎和纺织中下游开工率强势恢复，而钢材、沥青、水泥等原材料生产略弱于季节性。 结合年初以来高频数据看，1-2月工业生产平稳、服务业扩张。需求端基建投资偏强，商品消费和出口稳步复苏，但房地产投资及销售存在拖累。 第一，工业生产总体平稳。1）从制造业PMI数据看，1月生产指数回升 1.1个点，强于农历同期；2月生产指数回落1.6个点至49.8，环比略弱于农历同期。2）从高频数据看，1-2月汽车轮胎、化工和纺织生产强于季节性，水泥生产基本符合季节性，钢铁和沥青生产略弱于季节性。 第二，基建投资实物工作量强于去年同期，房地产拖累仍较大。1）从PMI数据看，2月份建筑业商务活动和新订单指数分别为53.5和47.3；其中，基建相关的土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数均升至60以上。 2）从高频数据看，前9周螺纹钢和线材表观需求同比增长-20%；前8周全国水泥出库量同比增长3.3%，基建水泥直供量同比增长15.4%。 第三，新房销售同比跌三到五成。1-2月，克而瑞统计的百强房企销售操 盘金额同比-48.8%；我们统计的61个样本城市新房成交面积同比-32.8%，其中一线(-25.6%)>二线(-32.4%)>三线(-36.1%)>四五线(-47.8%)。 第四，居民消费方面，预计社零同比6%以上，服务零售额同比10%以上。年初服务消费亮眼；汽车、家电等商品消费受低基数推升，表现尚可。 第五，外需出口维持复苏势头，尽管去年同期基数抬升，但不排除1-2月中国出口小幅正增长的可能性。1）年初至2月25日，港口累计完成的集装箱吞吐量、货物吞吐量维持正增长。2）从PMI数据看，海外需求有回温迹象。3）1-2月韩国、越南出口累计同比分别增长11.2%、19.2%。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表1本周国内高频数据一览 资料来源：Wind,iFind等,平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 一、节后复工复产情况 本周是春节假期结束后的第二周，货物流动、人员返程、建筑工地复工等进展较慢，工业原材料生产表现也弱于季节性。第一，人员返城、货运物流恢复较慢。1）综合全社会跨区域人员流动情况、百度迁徙指数，节前至正月初五的返乡客流较 2023年同期高一到两成；正月初七至初八第一波返城客流较大，而正月初十以来的第二波返城客流弱于2023年同期。2） 二线城市地铁客运恢复强于一线。近7日（截至3月1日），一线城市地铁客运量约较1月均值低1.7%，而二线城市地铁客运量较1月均值高0.8%。3）近7日（截至3月1日），整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数分别较1月均值低25.3%、低11.6%、低12%，同比增速均处负值区间。 第二，投资实物工作量形成同比放缓。1）据百年建筑调研，截至2024年2月27日（农历正月十八），全国10094个工地 开复工率39.9%，较去年农历同期高1.5个百分点，弱于21-22年同期；劳务上工率38.1%，农历同比下降5.2个百分点。 2）从主要建筑原料需求看，本周（春节假期后第二周）实物工作量形成速度约较去年农历同期低3成。其中，钢铁建材表观需求、全国水泥出库量、基建水泥直供量农历同比增速分别为-32%、-29.9%和-31.25%。 第三，工业生产方面，原材料与中下游复产存在差异。汽车轮胎和纺织中下游开工率强势恢复，而钢材、沥青、水泥等原材料生产及表观需求略弱于季节性。1）原材料生产恢复较弱。节后钢铁开工率回落，石油沥青节后复工不强，化工品开工率呈现震荡。需要强调的是，相比于石油沥青，钢铁和主要化工品生产的连贯性较强，春节假期季节性影响相对有限。2）纺织上游PTA和聚酯切片相对稳定，企业或有观望情绪，而中下游涤纶长丝、江浙织机复工复产进度较快。3）汽车轮胎企业 春节复工进度快于以往。截至2月29日当周，汽车半钢胎开工率达78.1%，达2015年以来最高点；汽车全钢胎开工率达 70.1%，高于2022至2023年同期水平。 1.人员流动 图表2全社会跨区域人员流动量 亿人次全社会跨区域人员流动量:农历同期 3.3 3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 1.5 1.2 60% 同比,右 相比19年同期,右 2024 2023 2019 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 腊月十六腊月十七腊月十八腊月十九腊月二十腊月廿一腊月廿二腊月廿三腊月廿四腊月廿五腊月廿六腊月廿七腊月廿八腊月廿九 除夕 春节正月初二正月初三正月初四正月初五正月初六正月初七正月初八正月初九正月初十正月十一正月十二正月十三正月十四正月十五正月十六正月十七正月十八正月十九正月二十 -20% 资料来源:交通运输部,平安证券研究所 图表3百度迁徙规模指数 百度迁徙规模指数:全国:农历同期 1,200 1,000 800 600 400 200 0 30% 同比(右) 19年 20年 21年 22年 23年 24年 20% 10% 0% -10% -20% 腊月十六腊月十七腊月十八腊月十九腊月二十腊月廿一腊月廿二腊月廿三腊月廿四腊月廿五腊月廿六腊月廿七腊月廿八腊月廿九 除夕春节 正月初二正月初三正月初四正月初五正月初六正月初七正月初八正月初九正月初十正月十一正月十二正月十三正月十四正月十五正月十六正月十七正月十八正月十九正月二十正月廿一正月廿二 -30% 资料来源：Wind,iFind,平安证券研究所 图表4本周一线城市地铁客运量约较1月均值低1.7%图表5本周二线城市地铁客运量已较1月均值高0.8% 2019 2022 2020 2023 2021 2024 万人次地铁客运量:一线平均:MA7 1,200 1,000 800 600 400 200 0 01/0101/1501/2902/1202/2603/1103/25 万人次地铁客运量:二线平均:MA7 2019 2022 2020 2023 2021 2024 250 200 150 100 50 0 01/0101/1501/2902/1202/2603/1103/25 资料来源:iFind，平安证券研究所资料来源:iFind，平安证券研究所) 2.货运流量 图表6本周公共物流园、主要快递企业吞吐量分别较1月均值低11.6%、低12% 图表7本周整车货运流量较1月均值低25.3%，农历同比负增长 货运流量指数:近7日整车货运流量（左轴）公共物流园吞吐量 140主要快递企业分拨中心吞吐量 120 100 80 60 40 20 0 120 100 80 60 40 20 0 150 100 50 0 整车货运流量指数 同比(右轴)20212022 20232024 % 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 01/0101/1501/2902/1202/2601/0101/2202/1203/0403/25 资料来源:G7,Wind,平安证券研究所资料来源:G7,Wind,平安证券研究所；注：21至23年为农历同期 3.企业调研 图表8百年建筑调研全国工程项目开工率图表9百年建筑调研全国工程项目劳务到位率 资料来源:百年建筑，Mysteel，平安证券研究所资料来源:百年建筑，Mysteel，平安证券研究所 二、工业及建筑施工 从高频数据看，1-2月工业生产总体表现尚可。具体看：1）钢铁、沥青生产略弱于季节性。主要钢厂日均铁水产量、全国高炉开工率、石油沥青开工率均弱于去年同期，同比增速分别为-2.2%、-2.2%、-6.6%。2）水泥生产基本符合季节性，磨机运转率均值略高于去年同期。不过，水泥数据公布滞后一周，且春节期间部分数据缺失，代表性有所欠缺。3）化工生产 多有恢复。相比于去年12月，1-2月甲醇、纯碱、山东地炼炼油厂、苯乙烯开工率同比跌幅收窄或涨幅提升，仅纯苯和聚氯乙烯(PVC)同比涨幅略有回落。4）纺织生产同比高增，PTA、涤纶长丝、江浙织机开工率分别同比增长14.9%、45.6%和41.7%，聚酯切片开工率基本持平去年同期。5）汽车轮胎开工强势，半钢胎、全钢胎开工率分别同比增长22%、3.2%。 年初以来，基建实物工作量形成强于去年同期。1）从水泥数据看，近8周（23年12月27日-24年2月27日），全国水泥出库量同比增长3.3%，基建水泥直供量同比增长15.4%。2）从钢材表观需求看，2024年前9周，钢铁建材类（螺纹钢和线材）表观需求同比增长-20%，房地产用量拖累仍较大。3）从PMI数据看，房地产建筑施工仍偏弱，基建托底作用有所显 现。2月份建筑业商务活动指数为53.5，比上月下降0.4个百点；业务活动预期指数提升0.6个点至47.3。反映基础建设投资需求的土木工程建筑业供需呈现向好迹象，商务活动指数和新订单指数均升至60%以上。 1.钢铁 图表102024年前9周，日均铁水产量同比由升转降图表112024年前9周，全国高炉开工率同比由升转降 260 2019 2022 2020 2023 2021 2024 1-2月 240 220 200 180 -12-10-8-6-4-2 246810121416 春 节 0 90 85 80 75 70 65 2019 2022 2020 2023 2021 2024 1-2月春 节 -12-10-8-6-4-20246810121416 万吨日均铁水产量:全国%全国高炉开工率 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 图表122024年前9周，钢铁板材产量高于去年同期图表132024年前9周，板材表观消费量略高于去年同期 570 550 530 510 490 470 450 2019 2022 2020 2023 2021 2024 1-2月 春 节 -12-10-8-6-4-20246810121416 2019 6002022 2020 2023 2021 2024 1-2月春 550节 500 450 400 -12-10-8-6-4-20246810121416 万吨钢铁:板材:产量万吨钢铁:板材:表观需求 资料来源:iFind,平安证券研究所;注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板资料来源:iFind,平安证券研究所 图表142024年前9周，钢铁建材产量同比回落近两成图表152024年前9周，建材表观消费量低于去年同期 2024年前9周， 万