油脂月度报告：供应预期增加，期价先涨后跌

行业油脂 2025年2月28日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 供应预期增加，期价先涨后跌 观点摘要 《棕榈油：上下空间皆有限》2024-03-26 ＃summary＃3月份是转折点，短期内棕榈油和豆油供应端难有改善，继续给价格提供支持，毕竟主要产地库存低位。二季度之后棕榈油产量通常季节性增长；巴西大豆出口旺季到来以及B40信心不足，油脂大概率先涨后跌，延续区间震荡走势。套利方面，棕榈油较豆油的价格升水将收窄，做多Y2509-P2509价差，波动较大，注意风控。投资者需要密切关注天气和政策干预引发的价格波动。 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、核心因素分析......................................................................................................-5-2.1地缘政治和贸易政策引发动荡.......................................................................-5-2.2棕榈油主产地斋月后产量改善.......................................................................-5-2.3关注南美大豆产量和大豆到港.......................................................................-7-2.4国内主要油脂基本面差异较大.......................................................................-9-三、总结及投资建议................................................................................................-10- 一、行情回顾 春节假期以来，棕榈油再次成为最强油脂，主力合约P2505最大涨幅差不多10%，最高点9448元/吨，本周再次略微回落，本轮棕榈油价格上行主要是受油脂油料供应端炒作主导。棕榈油处于减产期以及国内2-3月大豆、油菜籽等进口油料到港较少对价格产生支撑作用，但二季度之后供应增加压制价格上行空间。此外，地缘政治风险、贸易政策、国内大豆抛储和大豆通关等因素也对价格产生影响。短期内三大油脂主力合约走势基本上区间震荡为主：P2505波动区间为【8500-9500】，Y2025波动区间为【7800-8200】，OI2505波动区间为【8600-9000】。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1地缘政治和贸易政策引发动荡 特朗普关税引发贸易战2.0担忧，市场可能进入动荡期。美总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征25%的关税。当地时间2月3日，美国总统特朗普签署行政命令，同意暂停对墨西哥和加拿大征收关税的威胁，实施时间推迟至2025年3月4日，但仍下令对中国征收的10%关税仍于2月4日如期生效。当地时间2月27日，加拿大总理特鲁多表示，加拿大不希望与美国打贸易战，但如果美国3月4日对加拿大商品加征关税，加拿大“将立即做出极其强烈的回应”。当天早些时候，美国总统特朗普在社交媒体平台上表示，对墨西哥和加拿大的关税措施仍将于3月4日实施。3月4日，美国对中国的关税是在已经生效的2月1日额外征收10%的基础上，再加10%。许多人认为目前的最后期限可能是一种谈判策略，任何关税都可能在4月1日之后实施，此前特朗普签署了一份备忘录，要求各机构为所有国家编制单独的贸易分析。 美国对墨西哥、加拿大和中国征收关税对美国农作物价格不利，因为可能会遭到报复，影响美国从加拿大进口的菜籽油；美国对墨西哥大豆和豆粕出口可能受到影响，墨西哥可能转从南美购买这些产品；中国可能再度对美国大豆加征关税等等。加拿大向美国出口的菜籽不多，但它是菜籽油和菜粕的最大市场；中国是加拿大最大的油菜籽市场，正在进行反倾销调查。如果关税继续实施，短期内可能导致加元贬值，加拿大油菜籽产品价格将面临巨大压力。另外，如果中美再次进行贸易协议谈判，未来中国和可能大幅提高美国农产品进口规模，就如同2020年初签署第一阶段贸易协议后发生的情况，增加美国大豆进口。不过，这些都是猜测。 虽然整个油脂油料行业的可替代性很高，但是重塑相关商品在全球的流动方式需要时间，短期内会造成一定程度的不稳定和不可预测，提高市场波动。 2.2棕榈油主产地斋月后产量改善 马来西亚棕榈油局(MPOB)报告显示，1月末棕榈油库存较2024年12月的171万吨下降7.55%，至158万吨，为2023年4月以来最低水平。尽管出口减少且进口增加，但由于产量急剧下滑，马来西亚1月末棕榈油库存降幅仍超预期，创下21个月最低水平。MPOB周一表示，截至2月底马来西亚棕榈油库存料将降至150万吨，为近两年来最低水平，因洪水冲击产量且斋月提升了需求。马来西亚是仅次于印度尼西亚的世界第二大棕榈油生产国，其库存下降可能支撑基准的毛棕榈油期货市场，并维持棕榈油相对于竞争性植物油的溢价。 印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的月报数据迟缓，10月底的棕榈油库存为 250.2万吨，较9月底的262.2万吨减少4.6%，库存处于六年来同期低位水平，GAPKI预估年底棕榈油库存保持在250万吨左右。由于对产量的担忧，市场猜测印尼可能在斋月前实施出口限制，但印尼贸易部官员表示，印尼政府尚未就斋月前限制棕榈油出口进行讨论。2022年，作为全球最大的棕榈油生产国，印尼曾因国内食用油价格飙升而禁止了棕榈油出口，尽管这一禁令在大概四周后被解除。 统计规律来看，2月份产量可能会进一步下降，3月份是斋月会影响劳动效率，产量不会太好，需求因斋月可能会改善，供减需增状态下，产地挺价信心增强。长期来看，降雨对油棕产量有正面影响，再加上厄尔尼诺现象滞后影响消退，印尼2025年二季度产量同比或有会有比较好的表现。 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 需求端，棕榈油的溢价可能导致印度等对价格敏感的市场需求减少，但在供应状况改善前，存在支撑。生物柴油政策是影响油价的最大变量。特朗普政府重视能源独立与安全，鼓励增加传统能源生产，如页岩油生产等，美国若加大原油产能，将导致全球原油供应量增加，这也是中长期利空。美国财政部发布的有关45Z税收抵免政策的短期指导意见以及能源部的45ZCF-GREET模型，但将45Z税收优惠仅限于来自美国原料的生物燃料；巴西国家能源政策委员会（CNPE）于2月18日宣布，暂时推迟将该国生物柴油的混合比例提高至15%（B15），原定于3月生效的增幅将不再实施，继续维持B14的生物柴油混合要求，直到进一步调整为止。巴西国家能源委员会(CNPE)将在未来60天内开会，重新评估将掺混率从14%提高到15%的计划。巴西农业部长卡洛斯法瓦罗表示，他预期下次CNPE会议肯定会批准B15。印尼政府要求生物柴油生产商和燃料零售商必须在2月28日之前适应B40燃料组合，计划在3月份全面实施B40生物柴油计划。棕榈油相对柴油价差（POGO）巨大，这可能会影响政府生物燃料政策实施态度。若原油价格暴跌导致棕榈油生物柴油竞争力下降或者财政资金支出严重不足，政策可能被迫调整。当前从产地报道来看，印尼B40已展开销售，后续继续跟踪进展。 2.3关注南美大豆产量和大豆到港 市场继续关注南美天气对大豆产量的潜在影响。目前绝大多数机构预测巴西大豆产量在1.7亿吨左右，巴西产量丰产足以确保南美大豆丰产前景预期不会发生逆转。CBOT大豆价格反弹也将继续受到全球大豆供应创纪录以及农户销售进度的制约。据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至02月23日，巴西大豆收割率为36.4%，上周为25.5%，去年同期为38.0%。收割进度改善预示巴西 大豆产量良好，巴西创纪录的单产/产量前景得以维持。巴西大豆收获工作在2月份开始加快，出口量也将季节性增长。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2月巴西大豆出口量预计为972万吨，低于此前预测的1010万吨，但高于1月的出口量110万吨和去年同期的960.8万吨。南美作物专家迈克尔˙科尔多涅博士本周将阿根廷大豆产量预期调低至4800万吨，比早先预测值低100万吨，因为降雨异常、气温升高以及作物长势下降。作为对比，美国农业部在2月份供需报告里预测阿根廷大豆产量为4900万吨，较上月调低300万吨。近期阿根廷农业区出现强降雨，未来几天降雨可能持续，阿根廷大豆评级优良的比例也有所提升，阿根廷大豆前景并没有变得更差。近期，阿根廷政府降低油籽和谷物出口税，也有助于激励大豆销售步伐。 2月份以来，因阿根廷和巴西南部降雨不足，以及巴西收割缓慢，巴西和阿根廷大豆出口升贴水大幅上涨，抬高我国进口大豆成本。由于2-3月份我国进口大豆到港偏少再加上通关政策调整，我国大豆原料端供应偏紧，部分油厂陆续停机检修，支撑豆油价格底部。从采购数据来看，4月份之后到港量巨大。 监测数据显示，截止到2月25日，中国大豆采购进度为：2月船期累计采购了831.8万吨，采购进度为100%。3月船期累计采购了1105.7万吨，周度增加19.8万吨，采购进度为92.14%。4月船期累计采购了837万吨，周度增加13.2万吨，采购进度为68.61%。 2.4国内主要油脂基本面差异较大 国内当前菜油库存较高，基差平稳。政策端，中国的反倾销调查争端悬而未决，但有消息称中国仍在大量购买油菜籽。国内一季度菜籽买船数偏少，累积到港约48万吨，较2024年同期减少46.1%。菜油供需长期存在紧缩预期，但不确定性较高，我们认为菜油期货以交易近端供需关系为主，菜油月间价差表现为近弱远期。 豆油方面，国内供应端炒作主导市场情绪，但同样受进口大豆成本传导。截止到2月22日，2025年自然年度累计大豆压榨总量为1289.01万吨，去年同期累计压榨量为1077.98万吨。近期国内进口大豆压榨量减少，。但二季度之后是巴西大豆进口旺季，豆油基差表现为近强远弱。 棕榈油方面，棕榈油定价更多的是跟随产地消息和马盘。从国内库存走势来看，棕榈油产地销售无压力，挺价使得进口利润严重倒挂，国内消费主要以刚需为主。国内棕榈油库存依旧维持在小幅去库的状态，但长期预期产地产量会增加，使得基差难以维持高位。 三、总结及投资建议 3月份是转折点，短期内棕榈油和豆油供应端难有改善，继续给价格提供支持，毕竟主要产地库存低位。二季度之后棕榈油产量通常季节性增长；巴西大豆出口旺季到来以及B40信心不足，油脂大概率先涨后跌，延续区间震荡走势。套利方面，棕榈油较豆油的价格升