豆粕月报：南美维持丰产预期 豆粕震荡市

建信期货农产品研究团队月度报告：豆粕

供给端

• 美国大豆：USDA 2月报告将美豆期末库存预估调降至3.80亿蒲，供需格局从宽松转向中性偏松。新季种植面积预估为8400万英亩，较今年下降310万英亩，期末库存预计降至3.2亿蒲，回归中性。
• 南美大豆：巴西产量预估维持在1.66-1.74亿吨，阿根廷产量预估调低至4900万吨，但中下旬强降雨后单产有所企稳。南美整体供应充足。

需求端

• 豆粕成交：2月豆粕成交前高后低，春节后市场意识到一季度中后期到港大豆不足，提前备货导致价格上涨，但随着现货价格大幅上涨，市场需求转弱。
• 生猪养殖：生猪养殖利润下滑，但存栏量回暖将带动豆粕需求。
• 家禽养殖：肉鸡价格震荡下跌，蛋鸡养殖利润持续走低但存栏量高位。

观点

• 现货基差：一季度紧张预期短期难以证伪，现货偏强，但未来国储豆出库预期将加大现货震荡幅度。
• 期货：CBOT阶段性利多出尽，预计反弹趋势改为区间震荡。
• 国内豆粕：相对外盘更强，但压榨利润极好，后续供应缺口仍会补上，3-4月可能转变内外格局，国内有走弱趋势。
• 套利：关注5月和9月的反套机会，实时跟踪外部宏观环境变化，特别是美国对外贸易政策。

策略

• 现货商：3月基差偏强。
• 期货投机者：关注5-9反套机会，单边或从反弹行情改为震荡市。

重要变量

• 南美天气情况
• 国内到港增量及抛储情况
• 美国关税问题