豆粕期货月报：南美丰产预期逐步兑现，2月豆粕延续弱势

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部2024年1月28日 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 南美丰产预期逐步兑现，2月豆粕延续弱势 【策略观点】 单边： 我们认为，2月豆粕将延续弱势运行，随着美豆跌至成本线附近，盘面有望在1200关口附近获得支撑，同时随着国内2-3月大豆到港量回落，国内进口大豆及豆粕将开启周期性去库进程，供应偏紧的预期将支撑连粕主力预期在年前迎来阶段性止跌。不过市场供需主线依然偏空，南美大豆本种植季丰产预期预计将逐步兑现，另随着巴西大豆收割完成，后市对美豆销售端压力将有所增加，年后美豆或迎来再一波回调行情，带动豆粕走弱。操作上，春节前豆粕2405合约参考区间2900-3200，前期空单可考虑止盈，等待节后逢高沽空机会。 套利： （1）油粕比：观望。 （2）豆菜粕差：05豆菜粕差做空，目标区间300-400。 【目录】 一、行情回顾3 二、全球大豆基本面分析3 2.1全球大豆供应——美农报告利空，南美大豆丰产预期逐步兑现3 2.2全球大豆需求——美豆国内压榨表现强劲，巴西1月大豆出口同比增加6 三、国内大豆及豆粕基本面分析8 3.1国内豆粕供应——节假油厂将大面积关停，豆粕库存仍在近年历史高位8 3.2国内豆粕需求——养殖端亏损，限制豆粕需求潜力11 四、行情展望13 4.1单边走势提示13 4.2套利机会提示13 一、行情回顾 2023年年底以来，随着南美迎来充沛降水，此前产地干旱带来的减产忧虑降温，本轮南美大豆种植周期供应宽松预期逐步兑现。1月13日凌晨USDA报告发布最新数据，尽管对巴西大豆新作产量有所下调，但调整幅度有限，且同时上调了南美其它大豆产区的产量预期，强利空市场，CBOT大豆主力一度跌至1200关口。国内豆粕价格一方面跟随成本端回落，另一方面国内供强需弱格局短 期仍将持续，出现反季节累库的态势，多重利空下价格急速下挫至成本线附近。不过随着美豆在1200附近有所企稳，美豆及连粕主力技术面出现超跌信号，预计豆粕年前将呈现阶段性见底走势。图表12024年1月CBOT大豆&豆粕主力合约走势 （元/吨） 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2023-05-12 2,600 CBOT大豆和连粕主力合约收盘价 （美分/蒲式耳） 1,500 1,400 1,300 1,200 2023-12-15 2024-01-15 1,100 2023-06-12 2023-07-13 2023-08-13 2023-09-13 2023-10-14 2023-11-14 连粕2405美豆2403（右轴） 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——美农报告利空，南美大豆丰产预期逐步兑现 1）USDA1月报告超预期利空 13日凌晨，USDA发布美豆1月供需报告，对市场利空看待。报告利空数据主要在于超预期调高2023/24年度美豆单产、产量及期末库存以及上调阿根廷新作大豆产量。此前由于厄尔尼诺气候影响，巴西部分大豆产区受干旱冲击，部分地区单产下调，不过从机构数据及USDA本次报告给出的预测数据，南美丰产的格局并未发生改变。预计随着一二季度南美大豆进入收割季，全球大豆供应端补充将继续维持充足预期，中长期施压CBOT大豆价格。据美农报告数据显示，巴西新作产量环比下调至1.57亿吨，市场预期1.567亿吨，前月为1.61亿吨；阿根廷新豆产量5000万吨，市 场预期4870万吨，前月为4800万吨。 同时报告维持南美供应季全球大豆供应宽松的预期，全球大豆期末库存上调，2023/24年全球 大豆期初库存上调、产量上调、出口下调和期末库存上调。主要在于调高2023/24年度美国大豆产量以及对阿根廷大豆产量的预期，尽管巴西大豆产量有所下调，不过南美大豆整体供应趋松预期未改变。 2）南美大豆丰产预期未变，但近期部分机构下调巴西大豆产量预期 USDA1月供需报告对巴西大豆产量进行下调，主要基于此前干旱天气以及收割初期部分产区单产预期较差的影响。另近期部分咨询机构认为巴西大豆产量可能不及此前预期。根据据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB发布的1月预测数据显示：预计2023/24年度巴西大豆产量达到1.552693亿吨，同比增加65.98万吨，增加0.4%，环比减少490.79万吨，减少3.1%；预计2023/24 年度巴西大豆播种面积达到4525.95万公顷，同比增加117.94万公顷，增加2.7%，环比减少4.95万公顷，减少0.1%；预计2023/24年度巴西大豆单产为3.43吨/公顷，同比减少76.82千克/公顷，减少2.2%；环比减少104.572千克/公顷，减少3.0%。 据农业咨询公司Agrura表示，截至1月18日，巴西2023/24年度大豆收割率为6%，高于之前一周的3.7%，并高于上年同期的1.8%。上周，该公司调降巴西2023/24年度大豆作物产量预估，从1.591亿吨降至1.501亿吨。咨询公司PatriaAgroNegocios的数据显示，截至1月19日，巴西2023/24年度大豆收割率为2.3%，去年同期为0.8%，历史同期均值为1.1%。大豆收割率较之前一周上升1.7%，目前为2017年以来的最快收割进度。马托格罗索州的大豆收割进展最快，收割率为6.4%。巴西中部炎热干燥的天气缩短了大豆的生长周期，削弱了大豆单产。本周将2023/24年度巴西大豆产量估值下调200万吨至1.49亿吨。 目前部分巴西大豆产区开始收割，尽管部分产区给出的初期单产预期偏低，导致一些机构持续下调巴西新作大豆产量，但从南美整体产量来看，出现翻转性变化概率较小。而且持续充沛的降水也不短冲击巴西升贴水报价，截至1月19日当周，巴西港口大豆报价加速下跌，创下2020年8月5日以来最低值，近月CNF跌至历史同期低位，同时低于美豆价格，给予美豆以可预期的下方空间。 图表2USDA报告整理——2023/24年度全球大豆&美豆供需平衡表 数据来源：USDA、国元期货 数据来源：USDA、国元期货 图表3美豆季末库存情况 （千蒲式耳）美豆季度库存 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 第一季第二季第三季第四季 图表4美豆油库存情况 （千磅）美国豆油库存 2,200,000 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 1,000,000 数据来源：USDA、国元期货 1月31日 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022年2023年 数据来源：USDA、国元期货 2.2全球大豆需求——美豆国内压榨表现强劲，巴西1月大豆出口同比增加 1）美豆12月国内压榨强劲 美国全国油籽加工商协会(NOPA)1月16日（星期二）发布的月度报告显示，美国12月大豆压榨量刷新历史新高，2023年以有史以来最高的三个月度压榨量辉煌收官。NOPA报告显示，美国会员单位12月共压榨大豆1.95328亿蒲式耳，11月为1.89038亿蒲式耳，较2022年12月的1.77505亿蒲式耳增加10%。NOPA会员单位大豆压榨量全美占比约95%。NOPA数据显示，12月日均压榨量为6301万蒲式耳，与11月的创纪录水平一致。随着对可再生柴油燃料的需求不断增加，加工企业积极建设新工厂或扩大现有工厂，美国的压榨能力已经膨胀。大豆加工业一直是美国农业为数不多的亮点之一，因为作物出口正在下滑，谷物和油籽价格徘徊在多年低点附近。 2）美豆新作出口销售表现亮眼 巴西大豆进入收割期，未来集中上市压力对美豆出口消费存在进一步挤占。近期美豆出口表现偏弱。据美国农业部1月22日公布的周度出口检验报告显示，截至2024年1月18日当周，美国 大豆出口检验量为1,161,100吨，此前市场预估为750,000-1,450,000吨，前一周修正后为 1,278,168吨，初值为1,264,468吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为799,935吨，占出口 检验总量的68.9%。截至2023年1月19日当周，美国大豆出口检验量为1,839,182吨。本作物年 度迄今，美国大豆出口检验量累计为26,751,644吨，上一年度同期为34,270,222吨。 3）巴西1月出口同比大幅增长 据外媒报道，巴西全国谷物出口商协会（Anec）发布报告称，巴西1月大豆出口料达到230万 吨，较上周的预估提升约50万吨，去年同期为94万吨。巴西1月豆粕出口量预计达到220万吨， 高于上年同期的143万吨，上周预估为226万吨。 图表5美豆压榨情况 美豆压榨量 （千蒲式耳） 220,000 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 100,000 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022年2023年 图表6美豆检验及出口情况 （吨）美豆当周出口 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 数据来源：USDA、国元期货 1月2日 1月12日 1月23日 2月2日 2月13日 2月23日 3月5日 3月16日 3月26日 4月6日 4月16日 4月27日 5月7日 5月18日 5月28日 6月8日 6月18日 6月29日 7月9日 7月20日 7月30日 8月10日 8月20日 8月31日 9月10日 9月21日 10月1日 10月12日 10月22日 11月2日 11月12日 11月23日 12月3日 12月14日 12月24日 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年2024年 数据来源：USDA、国元期货 图表7巴西大豆出口情况 2,000 （万吨）巴西大豆出口 1,500 1,000 500 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 0 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022年2023年 图表8阿根廷大豆销售情况 （千吨）阿根廷大豆销售情况 1,200 1,000 800 600 400 200 2023-3-24 2023-4-7 2023-4-21 2023-5-5 2023-5-19 2023-6-2 2023-6-16 2023-6-30 2023-7-14 2023-7-28 2023-8-11 2023-8-25 2023-9-8 2023-9-22 2023-10-6 2023-10-20 2023-11-3 2023-11-17 2023-12-1 2023-12-15 2023-12-29 2024-1-12 0 数据来源：Abiove、