PTA月报：供需好转，但高库存压制行情

行业 PTA月报 日期 2025年02月28日 研究员：李捷CFA（原油燃料油） 02160635738 lijieccbccbfuturescom期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 02160635737 renjunchiccbccbfuturescom期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）02886630631 penghaozhouccbccbfuturescom期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 02160635740 pengjinglinccbccbfuturescom期货从业资格号：F3075681 研究员：刘悠然（纸浆） 02160635570 liuyouranccbccbfuturescom期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 02160635730 lijinccbccbfuturescom 期货从业资格号：F3015157 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 02160635727 fengzerenccbccbfuturescom 期货从业资格号：F03134307 能源化工研究团队 供需好转，但高库存压制行情 《成本支撑和供需压力再度博 弈》 20250102 《去库行情逐步了结》 20250208 近期研究报告 观点摘要 PX检修预期较强。宏观因素的不确定性增加，市场观望情绪加剧，原油预计将呈现宽幅震荡行情，在成本端的指引有限。自身供应来看，国内部分短流程PX装置处在减停产状态，且二季度为传统检修旺季，PX供应端存在利好，需求端PTA因加工差低位存在计划外检修的可能性，PX消费端不佳。PX供需基本面承压。随着油品消费旺季的到来，对PX仍有提振效应。预计3月PX绝对价格盘整为主，相对价格维持稳定。 PTA库存压制行情。3月东北两套共计595万吨PTA装置计划3月检修，华东两套共计420万吨PTA装置计划3月检修，此外4月同样存在多套PTA装置检修计划。PTA供应端存在利好支撑。需求端预计聚酯负荷将恢复至90以上，虽然恢复的路径将更加复杂。但聚酯在消费的支持将走强。PTA供需格局存在好转预期。但PTA高库存压制行情。 风险机遇并存，对PTA支撑逐步走强。目前各地织造端的复工，不及市场预期，尤其是订单方面。一方面是订单外移对以往的订单形成了分流，另一方面是气温尚低，主要做的还是春季前的订单。同时综合坯布库存在当前相对偏低的织造开机率下还有所攀升，说明下游采购意愿依然不佳，多为消耗存货。使得聚酯库存也出现了明显的累积，且聚酯瓶片利润不佳，拖累聚酯负荷，聚酯负荷回升也明显不如往年，预计3月将恢复至90以上，但恢复的路径将更加复杂。聚酯对PTA的支撑存在好转预期，但好转路径存疑。 我们认为进入3月PTA加工差将处在低位，PTA价格在高库存和供需格局好转的影响下，将偏暖运行为主。 风险提示：宏观风险，原油价格大幅波动 目录 一、行情回顾4 二、基本面情况与核心驱动力梳理4 1PX检修预期较强4 2PTA库存压制行情5 3风险机遇并存，对PTA支撑逐步走强7 三、后市展望9 一、行情回顾 图1：期货价格 数据来源：Wind建信期货研究发展部 2月PTA期货偏弱震荡。月初部分PX降负，使得PX价格明显偏强，PTA成本支撑走强，支撑PTA价格反弹。随着宏观环境好转，原油价格风险溢价减弱，PX价格跟跌明显，成本支撑转弱。虽然部分PTA装置停车检修，但PTA库存高位，且主力供应商交付较多现货，PTA现货流动量充足。却下游需求恢复不及预期，聚酯产销平淡，织造工厂订单下达有限。需求偏弱压制行情。成本支撑不佳叠加货源充足，PTA偏弱震荡。 二、基本面情况与核心驱动力梳理 1PX检修预期较强 2月份PX石脑油价差维持在180220美元吨附近，PX价格维持在850900美元吨附近。整体来看，月初受到宏观影响，国际油价区间震荡，PX开机负荷高位，PTA需求表现尚可，PX价格偏强运行。之后宏观环境发生改变，油价呈现上涨趋势，同时PX装置计划外检修明显增多，且二季度存在PX集中检修预期，提升市场供需偏紧预期，场内买盘活跃，PX价格持续上涨。月末在PTA计划外检修预期下，PX滞涨明显。 进入3月，宏观因素的不确定性增加，市场观望情绪加剧，原油预计将呈现 宽幅震荡行情，在成本端的指引有限。自身供应来看，国内部分短流程PX装置处在减停产状态，且二季度为传统检修旺季，PX供应端存在利好，需求端PTA因加工差低位存在计划外检修的可能性，PX消费端不佳。PX供需基本面承压。随着油品消费旺季的到来，对PX仍有提振效应。预计3月PX绝对价格盘整为主，相对价格维持稳定。 图2：PTA上游原料现货价格图3：PX价格 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2PTA库存压制行情 从PTA供应端来看，2月份PTA检修和检修意愿有所增加，开工率小幅下滑，但聚酯需求端进入春节时刻，整体基本面表现偏弱。社会库存从1月末的5125 万吨增加至2月末的5442万吨。加工差维持在200350元吨，维持低位。目前来看，3月PTA负荷有所下滑，东北两套共计595万吨PTA装置计划3 月检修，华东两套共计420万吨PTA装置计划3月检修，此外4月同样存在多套PTA装置检修计划，尽管部分装置重启，但检修产能高于重启产能，市场供应压力将有所缓解。 进入3月，宏观因素的不确定性增加，市场观望情绪加剧，原油预计将呈现宽幅震荡行情。PX供需基本面承压。随着油品消费旺季的到来，对PX仍有提振效应。预计3月PX绝对价格盘整为主，PX对PTA成本支撑有限。3月东北两套共计595万吨PTA装置计划3月检修，华东两套共计420万吨PTA装置计划3月检修，此外4月同样存在多套PTA装置检修计划。PTA供应端存在利好支撑。需求端预计聚酯负荷将恢复至90以上，虽然恢复的路径将更加复杂。但聚酯在消费的支持将走强。PTA供需格局存在好转预期。但PTA高库存压制行情。我们认为 进入3月PTA加工差将处在低位，PTA价格在高库存和供需格局好转的影响下，将偏暖运行为主。 表1：PTA装置动态 企业名称 产能（万吨） 检修产能（万吨） 检修开始时间 检修结束时间 虹港石化 390 150 2022316 长期停车 海伦石化 240 120 202372 长期停车 宁波台化 270 120 202491 20254待定 蓬威石化 90 90 202491 长期停车 汉邦 220 220 202515 待定 中泰 120 30 202518 待定 宁波逸盛 420 200 2025125 待定 海南逸盛 450 250 2025214 202537 恒力惠州 500 250 2025215 待定 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 单位：元吨 图4：PTA加工差图5：PTA工厂开工率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图6：PTA仓单数量图7：PTA周度库存 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 3风险机遇并存，对PTA支撑逐步走强 从产销和库存来看，截至2月底，FDY、POY、DTY及涤纶短纤的库存天数分别为295天、217天、3236天及1644天。库存天数相较于1月底增加84天、87天、646天、754天。总体来说，由于春节假期，聚酯库存累积明显，库存压力增加明显。 从下游产品价格和涤丝现金流来看，截至2月底，聚酯瓶片、DTY、POY及FDY的价格分别为6250元吨、8450元吨、7250元吨及7575元吨，价格相较于1月底基本持平。聚酯瓶片、DTY、POY及FDY的价格分别上涨10元吨、减少50元吨、50元吨和150元吨。聚酯现金流维持低位，聚酯产品价格波动性下降，跟随原料为主。 图8：聚酯负荷走势图9：PTA下游产品库存 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 图10：轻纺城总成交量图11：PTA下游产品价格 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图12：聚酯工厂负载率 图13：江浙织机负载率 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图14：涤纶短纤现金流图15：涤纶POY现金流 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 图16：涤纶FDY现金流图17：涤纶DTY现金流 数据来源：CCF，建信期货研究发展部数据来源：CCF，建信期货研究发展部 我们认为，目前各地织造端的复工，不及市场预期，尤其是订单方面。一方 面是订单外移对以往的订单形成了分流，另一方面是气温尚低，主要做的还是春季前的订单。同时综合坯布库存在当前相对偏低的织造开机率下还有所攀升，说明下游采购意愿依然不佳，多为消耗存货。使得聚酯库存也出现了明显的累积，且聚酯瓶片利润不佳，拖累聚酯负荷，聚酯负荷回升也明显不如往年，预计3月将恢复至90以上，但恢复的路径将更加复杂。聚酯对PTA的支撑存在好转预期，但好转路径存疑。 三、后市展望 宏观因素的不确定性增加，市场观望情绪加剧，原油预计将呈现宽幅震荡行情，在成本端的指引有限。自身供应来看，国内部分短流程PX装置处在减停产状态，且二季度为传统检修旺季，PX供应端存在利好，需求端PTA因加工差低位存在计划外检修的可能性，PX消费端不佳。PX供需基本面承压。随着油品消费旺季的到来，对PX仍有提振效应。预计3月PX绝对价格盘整为主，相对价格维持稳定。 3月东北两套共计595万吨PTA装置计划3月检修，华东两套共计420万吨PTA装置计划3月检修，此外4月同样存在多套PTA装置检修计划。PTA供应端存在利好支撑。需求端预计聚酯负荷将恢复至90以上，虽然恢复的路径将更加复杂。但聚酯在消费的支持将走强。PTA供需格局存在好转预期。但PTA高库存压制行情。 目前各地织造端的复工，不及市场预期，尤其是订单方面。一方面是订单外移对以往的订单形成了分流，另一方面是气温尚低，主要做的还是春季前的订单。同时综合坯布库存在当前相对偏低的织造开机率下还有所攀升，说明下游采购意愿依然不佳，多为消耗存货。使得聚酯库存也出现了明显的累积，且聚酯瓶片利润不佳，拖累聚酯负荷，聚酯负荷回升也明显不如往年，预计3月将恢复至90以上，但恢复的路径将更加复杂。聚酯对PTA的支撑存在好转预期，但好转路径存疑。 我们认为进入3月PTA加工差将处在低位，PTA价格在高库存和供需格局好转的影响下，将偏暖运行为主。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 02160635739 有色金属研究团队 02160635734 黑色金属研究团队 02160635736 石油化工研究团队 02160635738 农业产品研究团队 02160635732 量化策略研究团队 02160635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等 任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新