聚酯产业链月报：5月PX/PTA供需维持阶段性偏紧格局，但高库存仍有压制

聚酯产业链月报 5月PX/PTA供需维持阶段性偏紧格局，但高库存仍有压制 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年4月28日 品种 主要逻辑及观点 5月策略 上周策略 PX 成本：4月以来，随着伊以局势进入紧张状态，油价维持偏强走势，布油突破90美元/桶关口，创今年以来新高。然而伊以局势并未有实质性恶化，且欧美原油连续累库，需求旺季下汽油裂差有所支撑，但柴油、航煤裂差延续弱势，成品油整体需求不及预期，叠加二次通胀压力下美联储偏鹰观 PX09在8400-8900区间震荡，低多操作为主。 PX09短期在8500-8900区间震荡，区间下 点，油价高位承压。二季度整体来看，原油供需平衡表预期仍偏紧，OPEC+决议6月底前保持现有的产量政策，叠加美国汽油消费仍有季节性转好 沿低多对待。 预期，如果没有系统性宏观风险，预计油价下行空间有限，整体或在82-90美元/桶高位震荡。供需：4月因国内PX装置检修兑现及部分装置计划外检修，且下游PTA有2套新装置投产，加上欧美调油需求支撑下，PX供需预期好转，4月供需缺口较大。5月PX装置检修基本兑现，后期还有富海存检修计划，但PTA装置检修待落实的较多，预计5月PX去库幅度有所收窄，关注下游PTA装置检修兑现情况。估值：4-5月PX供需阶段性好转，PXN有所支撑，PX平均加工费350美元/吨，目前PXN至325美元/吨附近。观点：二季度原油供需预期整体偏紧，OPEC+减产前提下，叠加美国汽油消费仍有季节性转好预期，如果没有系统性宏观风险，预计油价下行空间有限，整体高位震荡。调油需求来看，调油旺季将至，但欧美汽油需求一般，且亚洲芳烃整体供应充足，调油需求对芳烃提振有限，但近期美国及亚洲PX-MX价差压缩明显，关注短流程PX装置计划外检修情况。5月PX装置检修基本兑现，后期还有富海存检修计划，但PTA装置检修待落实的较多，预计5月PX去库幅度有所收窄，此轮检修使PX去库幅度有限。另外，目前PX现货商谈月份换月至6-7月，届时PX装置检修基本结束，将会再度面临供应回归的局面。叠加产业链PX/PTA/聚酯库存均偏高，反弹驱动有限，整体震荡对待。 PTA 供需：2季度PTA整体存去库预期，预估去库55-60万吨，关注装置检修兑现情况及低加工费下装置计划外检修情况。供应上，5月除仪征、台化、逸盛宁波、三房、亚东、能投等检修外，虹港2#、嘉兴石化、恒力1#、独山、威联等装置检修有待落地。另外，也要关注汉邦、蓬威等装置 PTA09在5800-6200区间震荡，低多操作为主； PTA09短期在5900-6200区间震荡，区间下 重启情况。预计5月国内PTA月均负荷环比继续下降。需求上，4月聚酯平均负荷高于预期，但目前长期库存压力较大，5月聚酯负反馈凸显，预计 TA中期供需预期偏弱， 沿低多对待；TA中长期 5月聚酯负荷环比略下降。 且TA09仓单集中注销， 供需仍偏弱，且TA09 估值：4月PTA月均加工费至280元/吨，较3月略压缩6元/吨；目前PTA现货加工费至321元/吨附近，TA09盘面加工费359元/吨。 TA9-1逢高反套操作； 仓单集中注销，TA9-1 观点：2季度PTA装置检修较为集中，且下游聚酯负荷维持高位，PTA供需阶段性好转，且好于PX，近期PTA基差走势偏强，加工费也有所修复。5 TA09盘面加工费400以 关注逢高反套机会； 月供应端关注PTA装置检修兑现情况；需求来看，尽管目前长丝库存压力较大，但因终端负荷偏高，且坯布成品库存和原料备货均不高，终端负反 上做缩 TA09盘面加工费在 馈偏慢，聚酯刚需支撑仍较强。但中期PTA供需预期仍偏弱，且原料端PX支撑有限，PTA反弹驱动有限，加工费修复空间不大。 250-400区间震荡 品种 主要逻辑及观点 5月策略 上周策略 MEG 供应：5月，国内装置新增检修计划涉及产能为90万吨/年，同时，多套装置恢复运行，如浙石化、中科炼化、榆能化学等，涉及产能为280万吨/年。 EG09在4550以上逢高做空；EG9-1反套思路 短期EG09在区间4450-4600震荡。 估值：偏低。各生产工艺MEG理论利润维持亏损，油价高位之下，油制MEG亏损加剧。观点：5月，国内外供应逐步增加，乙二醇供需预期偏弱。随着国内多套装置重启运行，尤其是在高油价下，煤制乙二醇竞争力显现，5月乙二醇整体开工率预期走高，且海外装置方面，沙特地区全部乙二醇装置均处于运行状态，美国南亚装置重启推后至5月上旬，进口预期增加。而聚酯负荷继续提升空间有限，因5-7月终端传统需求淡季以及瓶片新产能逐步释放带来的负荷压力。因此，5月乙二醇去库有限，且更多体现在隐性库存上，显性库存难有明显去化，乙二醇上方承压。 短纤 供需：目前涤短工厂及下游涤纱厂库存压力均不大，5月或维持供需两旺态势，但因原料备货较高，短纤工厂或存累库压力。4月短纤平均负荷84.8%，较3月月均提升2.4%，较去年同期提升6.1%。新装置产量逐步释放，5月短纤供应压力仍较大；需求来看，4月下游纯涤纱平均开工率 单边同PTA；PF盘面加工费低位做扩为主，但 单边同PTA；PF盘面加工费低位做扩为主，但有效去库前， 约73%，较3月月均提升5.9%。下游纱厂成品库存下降明显，但现金流变化不大，维持亏损，整体以价换量为主。5月终端需求逐步进入淡季， 加工费修复空间不大， 加工费修复空间不大。 但因纱厂成品库存不高，预计5月纱厂负荷降幅不大。 PF06盘面加工费关注 估值：4月短纤加工费较3月略有修复，平均加工费在878元/吨附近。5月短纤供需变化不大，短纤加工费无明显修复驱动，预计维持在800-900 1000附近压力。 区间震荡。观点：目前涤短工厂及下游涤纱厂库存压力均不大，短期对价格或有支撑，但下游原料备货较多，且下游纱厂以价换量为主，持续亏损下继续补库动能不足，叠加终端需求逐步进入淡季，短纤供需仍难走出独立行情，绝对价格跟随成本端波动。成本端来看，尽管上游PX/PTA装置检修较多，但高库存仍难明显消化，成本端支撑有限。 一、利好逐步减弱，5月PX驱动偏弱 4月亚洲PX价格震荡偏弱，运行区间在1035-1070美元/吨；PX期货主力合约换月至PX09，运行区间在8450-8900，月内重心震荡偏弱。中上旬，受中东地缘冲突升级影响，国际油价走势偏强，叠加PX装置计划内检修兑现以及计划外减产，PX重心偏强，但因下游PTA工厂检修力度也较大，PX供需双弱，高库存难明显消化，PX价格涨幅受限；中下旬，伊以局势未有实质性恶化，原油地缘溢价回吐，叠加美国二次通胀压力下，美联储降息预期降温，以及欧美成品油需求不及预期等利空下，油价逐步承压，而PX随着检修装置逐步重启，利好边际转弱，价格驱动偏弱。 PX基差情况（单位：元/吨） PX跨期价差情况（单位：元/吨） 8800 8600 8400 8200 PX期限结构 2405240624072408240924102411 2024/4/262024/4/252024/4/24 2024/4/232024/4/16 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 PX基差 20232024 300 200 100 0 -100 -200 1/16 1/23 1/30 2/6 2/13 2/20 2/27 3/5 3/12 3/19 3/26 4/2 4/9 4/16 4/23 -300 PX2405-2409 PX05-09价差 9/1510/1511/1512/151/152/153/154/15 300 200 100 0 -100 PX09-01价差 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 PX2409-2501 2020202120222023 12000PX 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1500 1000 500 0 -500 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解价差 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总利润 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2023年4月 83.37 673 1118 6340 4115 7730 60 444 473 931 1242 2024年1月 79.15 669 1026 5854 4572 7580 87 357 291 1043 492 2024年2月 81.72 679 1030 5911 4639 7837 78 351 330 1234 570 2024年3月 84.80 711 1029 5843 4521 7719 88 318 286 1208 293 2024年4月 89.09 705 1055 5960 4435 7676 50 350 280 1094 466 4月较3月变化 4.29 -6 26 116 -86 -43 -38 32 -6 -115 172 PX/PTA/聚酯利润走势 PX/PTA/POY加工差走势 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） 元/吨 1700 1200 700 200 -300 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业链数据月度变化 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 2022-2025年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 地区 工厂 产能（万吨） 预计投产时间 中国 中石化福建联合 15 2022年1月扩能 中国 九江石化 90 2022年6月初 中国 恒力石化 25 2022年12月扩能 中国 盛虹炼化 200 200万吨11月投产，11月中出产品 中国 富海集团2期 100 11月29日出合格品 中国 镇海炼化 5 2022年12月扩能 2022年 435 中国 盛虹炼化 200 2023年1月7日 中国 广东石化 260 2023年2月中上旬 中国 中海油大榭石化 160 2023年3月底 中国 中海油惠州2期 150 2023年6月 印尼 TPPI 23 扩产能，11月 2023年 793 沙特 Jazan炼厂 85 2024年可能投产 中国 裕龙岛 300 2024年Q4（不确定） 2024年 385 印度 印度石油 80 预计2025年下半年 中国 华锦阿美 130 2025年或以后 中国 古雷石化 320 2025年或以后 2025年及以后 530 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 国内PX年度供需情况（单位：万吨，%） 5000 4000 3000 2000 1000 0 表观消费PX产能:对二甲苯(PX) 消费增速（右轴）产能增速（右轴）进口依赖度:PX（右轴） 70% 50% 30% 10% 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 -10% PX月度进口情况（单位：万吨） 新加坡 2023年国内PX进口来源 越南科威特阿曼 伊朗沙特阿拉伯 150 130 110 201920202021202220232024 4% 文莱 10% 2% 马来西亚 4% 2%1% 1%1% 韩国 43% PX月度进口量 90 70 50 1月2月3