锡月报：佤邦地区政策不确定性令锡价进退两难

锡主线逻辑

1. 供应端：
   • 国内锡精矿产量同比上涨8.98%（2024年1-10月），加工费小幅回落，内矿供应稳定但依赖进口补充。2024年进口量同比下降36.18%，佤邦禁矿令解除预期升温导致现货价格偏弱，沪锡受政策不确定性压制。
   • 冶炼方面，2025年1月精炼锡产量环比下降3.75%但同比上涨2.56%，再生锡占比18.49%。云南和江西开工率下降，受佤邦复产预期影响，云南开工率预计低位，江西受锡价下跌影响也维持低位。
   • 锡锭进口量2024年下降39.62%，近期因佤邦解禁预期和美元走强，进口窗口未开启，预计进口量维持低位。
2. 需求端：
   • 焊料企业开工率因淡季下滑，下游订单不足，采购意愿低，3月回升有限。
   • 终端方面，英伟达Blackwell芯片需求强劲，电子板块长期需求或向好，锡品种需求展望乐观。
3. 库存：
   • LME库存下降580吨至3,725吨，SHFE库存上涨331吨至7,369吨，国内社库上涨884吨至9,153吨。春节后库存季节性走高，预计3月起社库将回落。

策略

• 单边：中性，Sn2504合约可在24.8-26.5万元/吨区间上下沿进行套保。
• 套利/期权：暂缓。

风险

• 佤邦解除禁矿令，需求恢复不及预期。