9月PMI数据点评：重回扩张区间，复苏持续性如何？

2023年09月30日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 重回扩张区间，复苏持续性如何？ ——9月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：产需两端持续改善，进出口指数分化。政策发力叠加传统旺季因素，9月制造业PMI录得50.2%，较8月回升0.5个百分点，继5个月收缩后 重回扩张区间。从需求端看，9月新订单指数为50.5%，较8月上升0.3个百分点，连续两个月扩张，国内需求稳中有增，外需下滑势头放缓；从生产端看，天气影响减弱，开工旺季下企业生产进一步加快，9月生产指数升高0.8个百分点至52.7%，连续4个月扩张；9月以来政策继续发力稳增长，企业预期较为稳定；进出口情况来看，新出口订单指数回升，进口指数回落。短期看，内需有望保持韧性，支撑进口景气度，欧美高利率环境下，外需仍然承压；从行业来看，四大行业景气全面回升，新动能稳中有增。 大、小型企业景气度回升，中型企业景气趋稳。分企业规模看，9月，大、小型企业景气度回升，中型企业景气度保持稳定，大中小型企业生产端的景气度均回升，需求端仅大型企业改善。进出口方面有所分化，中小型企业出口指数 回升，大型企业出口指数保持稳定，而大、中型企业进口指数走低，大型企业进口指数重回收缩区间，小型企业进口指数回升。从业人员和企业预期方面，大型企业从业人员指数上升，小型企业预期指数有所回升。9月19日，工信部召开第二次中小企业圆桌会议，政策支持下中小企业景气度有望逐步改善。 两个价格指数继续上行，产成品库存指数回落。9月，由于企业生产活动活跃，采购量指数继续走高至50.7%。国际上部分大宗商品价格持续上涨，国内企业采购活动进一步活跃，主要原材料购进价格指数继续升高2.9个百分点至 59.4%，出厂价格指数也上行1.5个百分点至53.5%，均位于年内高点。从不同规模企业来看，不同规模企业原材料购进价格指数上升，大、中型企业出厂价格指数上升。预计短期内原油价格呈震荡走势，国内原材料价格上涨势头或因季节性边际放缓，短期内价格指数或有所回落，但仍维持在较高景气区间。9月，供应商配送时间指数下滑，制造业供需改善导致原材料供应商交货时间有所延长，产成品库存指数回落，原材料库存指数略升，企业库存短期或呈底部震荡态势，预计在四季度左右企业补库逐渐显现。 非制造业PMI：服务业、建筑业景气均回升，建筑业更明显。9月，非制造业商务活动指数为51.7%，较上个月升高0.7个百分点，打破连续5个月走低的态势。服务业商务活动指数较8月上升0.4个百分点至50.9%。水上运输、邮 政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业仍位于高位景气区间，而铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数低于临界点。在双节及消费旺季的带动下，10月服务业景气度有望继续向好。9月，高温多雨天气影响逐渐消退，加之近期地方基建推进及房地产政策的向好，建筑业景气度较8月回升2.4个百分点至56.2%。地产政策托底力度不断加大，基建投资也将有所支撑，或将继续拉动后续建筑业景气度。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.央行释放积极信号，美债波动引关注 (2023-09-30) 2.从消费信贷看美国家庭资产负债表 (2023-09-30) 3.房地产政策继续放松，美联储点阵图放鹰(2023-09-23) 4.数据回暖，制造业和消费表现较好 (2023-09-17) 5.国内政策不停歇，美国通胀起波澜 (2023-09-15) 6.数据好转，后市可期——8月社融数据点评(2023-09-12) 7.猪油共振下，CPI同比回正——８月通胀数据点评(2023-09-10) 8.民营经济保障房多点推进，商品价格继续走高(2023-09-09) 9.本月优于上月，进口优于出口——8月贸易数据点评(2023-09-08) 10.政策打出组合拳，海外经济趋弱(2023-09-02) 请务必阅读正文后的重要声明部分 政策发力叠加传统旺季因素，2023年9月份中国制造业采购经理指数较8月回升0.5个百分点至50.2%，继连续5个月收缩后，重新回到扩张区间。制造业供需两端均持续改善，生产端扩张相对更快。非制造业商务活动指数回升0.7个百分点至51.7%，其中，由于双节临近，叠加各地促消费政策发力，服务业景气度有所回升，地方基建项目推进加上地产政策向好，建筑业景气度明显回升。综合PMI产出指数也回升0.7个百分点至52.0%。9月下旬，降准落地，专项债发行量仍可观，政策端持续发力，但由于假期因素，制造业景气度或季节性回落。 1制造业PMI：产需两端持续改善，进出口指数分化 传统开工旺季下，产需两端持续改善。2023年9月制造业采购经理人指数较上月回升 0.5个百分点至50.2%，高于市场预期，继5个月收缩后重新回到扩张区间。其中，从需求端看，9月新订单指数为50.5%，较8月上升0.3个百分点，连续两个月扩张，国内需求稳中有增，外需下滑势头放缓。从生产端看，天气影响减弱，开工旺季下企业生产进一步加快， 9月生产指数较8月升高0.8个百分点至52.7%，连续4个月扩张。从供需关系来看，生产 指数超过新订单指数2.2个百分点，超出的幅度较上月扩大，说明生产端扩张相对更快。从 企业预期来看，9月以来政策继续发力稳增长，企业预期较为稳定，9月生产经营活动预期 指数录得55.5%，较8月小幅回落0.1个百分点，仍连续3个月稳定在55%以上的较好水平。从就业情况看，9月从业人员指数较8月回升0.1个百分点至48.1%，结束持续半年的下滑 趋势，就业形势有所趋稳，但企业招工的意愿仍偏弱。总体来看，9月份，传统制造业开工 旺季，叠加政策发力，经济景气水平回升，产需两端继续改善。9月下旬，货币政策方面， 央行在2023年三季度例会上强调“逆周期”调节，并要加大已出台货币政策实施力度，货币政策后续或持续发力；地产方面，多城陆续取消或松绑限购政策，地产热度有望逐步回暖。但在10月上旬的假期影响下，制造业景气度或季节性放缓。 从进出口情况来看，新出口订单指数回升，进口指数回落。新出口订单指数和进口指数分别为47.8%和47.6%，分别较前值回升1.1和下降1.3个百分点，仍连续6个月处于临界 线下。进口方面，进口指数回落且低于新出口订单指数，国内消费仍较承压；出口方面，出口指数有所回升，或主要与人民币汇率低位徘徊、欧美消费旺季提前备货等因素有关。被视为全球经济“金丝雀”的韩国进出口数据显示，9月1日至20日期间，韩国的出口同比增长9.8%，较8月同期明显回升，外需边际有所改善。但欧美制造业景气度仍然较低，美国和欧元区9月Markit制造业PMI初值分别为48.9%和43.3%，仍在收缩区间。总体上，进口景气度低于出口0.2个百分点，外需略好于内需。短期来看，政策密集推出，内需有望保持韧性，支撑进口景气度；欧美高利率环境下，外需仍然承压，但人民币汇率保持低位，欧美消费旺季临近，或对出口有一定支撑。 从行业来看，四大行业景气全面回升，新动能稳中有增。其中，装备制造业PMI为50.6%， 较上月上升0.6个百分点，生产指数和新订单指数分别上升至53%以上和51%以上，高技术制造业PMI为50.1%，较上月上升0.7个百分点，生产指数上升至52%以上，新订单指数较上月上升1.8个百分点至50%以上，新动能稳中有增，供需均较好回升；受原材料价格上涨带动，基础原材料行业PMI为49.7%，较上月上升0.6个百分点，自5月以来持续上行，生产指数和新订单指数均有上升；由于双节临近，消费品制造业PMI为51.3%，较上月上升 0.3个百分点，生产指数和新订单指数分别运行在53%以上和52%以上。细分行业上，石油煤炭及其他燃料加工、汽车、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%。后 续行业间景气度或有所分化，在政策支持下，新动能行业热度有望延续，消费品制造业由于节日效应减弱，景气度短期或边际走低，上游基础原材料制造业也或在“金九银十”影响下景气边际回落。 图1：9月新订单指数、生产指数均上升图2：新出口订单指数升高、进口指数回落 % % 6055 5550 5045 45 40 40 35 35 3030 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2525 PMI:生产PMI:新订单 PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2大、小型企业景气度回升，中型企业景气趋稳 分企业规模看，大、小型企业景气度回升，中型企业景气度保持稳定。9月，大、小型企业PMI分别为51.6%和48.0%，分别较上月回升0.8和0.3个百分点，中型企业PMI与 上月保持一致，为49.6%。具体来看，大中小型企业生产端的景气度均回升，需求端仅大型企业改善。9月，大中小型企业生产指数较8月分别升高0.7、0.8和1.0个百分点至54.4%、52.4%和49.6%，大型企业新订单指数上升1.1个百分点至52.7%，而中小型企业新订单指数分别回落0.6、0.4个百分点至49.7%和47.1%，中型企业新订单指数重新跌回荣枯线下。 进出口方面，中小型企业出口指数回升，大型企业出口指数保持稳定，而大、中型企业进口 指数走低，大型企业进口指数重回收缩区间，小型企业进口指数回升。具体来看，9月，大 型企业新出口订单指数较上月不变，为48.6%，中、小型企业新出口订单指数较8月分别回升3.5和0.4个百分点至47.2%和45.6%，大、中型企业进口指数分别回落1.9、1.0至48.7%和45.1%，小型企业进口指数则回升1.6个百分点至46.6%。总体来看，9月，大型企业供需两端均表现较好，也是制造业整体加快回升的主导力量，外需下行势头放缓对中小企业景气度有所支撑，但内需仍待进一步巩固。 大型企业从业人员指数上升，小型企业预期指数有所回升。大型企业的从业人员指数上升0.5个百分点至49.4%，而中、小型企业从业人员指数分别下滑0.3和0.2个点至47.2% 和46.7%，大型企业招工意愿连续3个月改善，而中小型企业招工意愿仍然较差。小型企业预期有所改善，而大、中型企业预期指数下滑。大、中型企业的生产经营活动预期指数分别下降0.3和0.9个百分点至56.8%和55.4%，但仍处于较高景气水平，而小型企业的预期指数升高1.5个百分点至53.1%。9月19日，工业和信息化部党组书记、部长金壮龙主持召开第二次中小企业圆桌会议，围绕发挥中小企业在重点产业链供应链中的重要作用，听取企业情况介绍和意见建议，研究推动中小企业与重点行业协同发展的工作举措，政策支持下中小企业景气度有望逐步改善。 图3：大、小型企业PMI回升，中型企业PMI平稳图4