核心观点
2月底，国际油价处于相对均衡价位，65-75美元为均衡价格区间。全球原油需求增量逐渐萎缩，供给潜在增量显著高于需求增量，OPEC+减产对缓解供给过剩作用有限，原油大趋势偏弱。3-5月处于消费淡季向旺季过渡阶段，关注油价波动区间，60美元下方安全边际较高，85美元上下压力较强。若油价围绕70美元波动，可轻仓试多或逢高卖出牛市价差期权。
关键数据
- 宏观经济：美国1月ISM制造业PMI为50.9，首次进入扩张区间；美国1月标普全球制造业PMI终值为51.2，为7个月以来首次回升至50.0以上。美联储预计通胀将下降，但上行风险仍然存在。
- 供给：哈萨克斯坦石油产量创新高，CPC产能下降30-40%；尼日利亚2025年目标实现300万桶/日产量。OPEC1月产量环比下降12.2万桶/天至2667.8万桶/天。美国原油产能保持平稳，钻机数量环比上升7部。俄罗斯产能预计逐渐回升。
- 需求：印度1月原油进口量环比增加3.2%。OPEC预计2025年全球原油需求增速为145万桶/日，2026年为143万桶/日。EIA预计2025年全球原油需求增速为130万桶/日，2026年为110万桶/日。中国原油进口量同比下滑，欧美炼厂投料下降，美国汽油产量下降，柴油产量上升。印度原油需求上升。
- 库存：美国原油库存减少230万桶至4.3016亿桶，战略原油储备与上期持平。OECD总库存为277000万桶，其中商业石油产品145700万桶，战略原油储备131300万桶。美国商业原油库存环比下降，欧洲陆上原油库存环比上升，美国汽油库存环比上升，柴油库存环比上升。
研究结论
- 跨市场价差：SC-WTI价差为4.45美元/桶，Brent-WTI价差为3.22美元/桶，处于相对均衡水平。
- 成品油裂解价差：柴油裂解价差为28.27美元/桶，汽油裂解价差为23.81美元/桶，原油5:3:2裂解价差为25.59美元/桶，3:2:1裂解价差为25.30美元/桶，成品油裂解价差有所回落数。
- 基金持仓：WTI基金净多单为105892张，Brent基金净多单为261686张，原油净多头持仓下降。
- 仓单及持仓量：内盘SC仓单量为877.9万桶，主力合约持仓量为30463手，原油虚实盘比为3.47，仓单上升。
操作策略
- 期货单边：推荐强度5星。
- 期权单边：看涨买入/看跌卖出推荐强度5星，看涨卖出/看跌买入推荐强度4星。
- 期权策略：熊市价差买入/卖出推荐强度5星，牛市价差买入/卖出推荐强度4星。
- 套保保值：卖出套保推荐强度5星，买入套保推荐强度4星。
