核心观点与关键数据
USDA月度供需平衡表
- 全球产量上调22万吨，主要来自中国（21.8万吨）、巴西（2.2万吨）
- 消费端：巴基斯坦、孟加拉、越南增长抵消印度下滑（总计上调1.3万吨）
- 进口端：孟加拉、越南、巴基斯坦增长抵消中国下滑（总计上调0.4万吨）
- 出口端：主要国别未变，总计上调0.7万吨
- 期末库存上调10.9万吨（印度、巴西、美国上调覆盖中国小幅下调），库销比小幅上调
棉花期现
- 月内棉价重心抬升，但13800-14000元/吨套保压力显著，疆内企业套保仍亏损
- 万四关口（约14000元/吨）或成3月关键博弈点位
棉纱期现
进口棉价
- 巴西棉依赖中国外需拉动，印度供给偏紧但进口充足
- 美棉受基本面及需求波动影响，下方支撑强于年初
库存情况
- 工业库存：平均使用天数38.2天（环比+3.3天，同比-0.1天），同比压力缓解
- 商业库存环比减少5.83万吨至510.66万吨，港口库存高位
- 外销订单好于内需，动态库存仍高位
产成品库存
- 纯棉纱库存环比提升3.86天至30.91天，坯布库存天数提升1.5天至39.8天
- 服装库存环比减少42.4亿元至1923.4亿元
- 补库积极性在旺季前受阻，同比回升趋势回落
其他关键指标
- 仓单：郑商所仓单7060张（约28.24万吨），无逼仓风险
- 开工率：纺纱厂68.9%（环比+9.2%，低于同期），织布厂35.8%（环比+10.2%，低于同期）
- 订单：纺织企业订单天数8.3天（环比+0.87天，低于同期），仅好于2021年同期
- 终端销售：12月服装鞋帽零售额环比增10%，同比跌0.3%；轻纺城成交反弹但同比爬升
- 出口：12月服纺出口同比增长12%，1-12月累计增长4%
- 进口：1月棉花进口预计环比下滑，12月棉纱进口环比增9.1%
行业概况
- 棉纺PMI降至37.14%（环比-2.96%），近5年低位
相关产品与宏观
- 花价抬升后相关价差提升
- CFTC美棉非商业净空头持仓下滑，多头回升
- 全球消费就业缓慢复苏，贸易壁垒重现
研究结论
月内棉价受基本面利空出尽及金三银四预期支撑，但套保情绪压制抬升动能。库存高位叠加内需限制，库存压力同比缓解但未根本改善。纱价随棉价承压回落，价差收窄。进口棉市场分化，美棉下方支撑较强。下游订单回暖但力度有限，开机率提前复工但水平偏低，利润空间受压。宏观层面消费复苏缓慢，贸易壁垒抬头。3月市场关键点位在万四关口，旺季预期与套保压力交织，价格走势需关注外需及订单兑现情况。
