24年第四季度主要品牌均錄得良好增长，以大中华和亚太地区表现更为强劲

公司评论 第一上海研究部 researchfirstshanghaicomhk 2025年2月27日星期四 王柏俊 85225321915 【公司评论】 亚玛芬体育（AS）：24年第四季度主要品牌均录得良好增长，以大中华和亚太地区表现更为强劲 Patrickwongfirstshanghaicom hk 行业休闲用品 股价3031美元 财务概览 于2024年第四季度，亚玛芬体育的收入增长23到164亿美元；其中Technical Apparel、OutdoorPerformance及BallRacquetSports业务分别增长33、13 及22。渠道来看，DTC业务增长46（主要由Arcteryx和Salomon鞋的业务 来带动），批发业务增长6（以Wilson的改善趋势为引领）。地区来看：大中华 美股市值166亿美元 已发行股本54636万股 3400美元 区增长54，其次是亚太地区（增长52），美洲地区的增长加速到15，欧洲、中东和非洲地区增长8。 毛利率提升37个百分点到561，受益于业务、产品区域、渠道组合的优化和较 52周高低 股价表现 1011美元 低的折扣率的影响。经营费用比率提升了02个百分点到433，由于投资增加去推动增长。经营利润和净利润分别增长224和117到22亿美元和15百万美 元。 40 35 30 25 20 15 10 5 0 来源：彭博 第一上海证券有限公司 wwwmystockhkcom 全年来看：亚玛芬体育的收入增长18到518亿美元；其中TechnicalApparel、OutdoorPerformance及BallRacquetSports业务分别增长36、10及4。毛利率提升29个百分点到554。经营利润增长56到47亿美元；经营利润率提升 22个百分点到91。净利润增长135到73百万美元。存货增长11到122亿美元。成功的融资和强劲的自由现金流使大量债务得以偿还，杠杆比率从5倍减少到1倍。持有现金35亿美元，净负债为59亿美元。 TechnicalApparel 收入增长33到75亿美元，主要由Arcteryx品牌来带动。渠道来看：DTC的扩张增长44，多渠道的同比增长29，批发则持平。地区来看：主要由大中华区拉动，其次为亚太地区、美洲地区和欧洲、中东和非洲地区。各品类表现都很好，尤其以鞋和女装有较大的发展空间。期内，新增了8家Arcteryx品牌门店，总店数为33家。经调整后的经营利润率提升了13个百分点到243，受益于毛利率的提升。StefanoSaccone被委任为PeakPerformance的CEO，4月1日生效。 OutdoorPerformance 收入增长13达到59亿美元，受益于Salomon品牌鞋类、服装、箱包和袜子的强劲增长。Salomon品牌的软商品在去年经历了具挑战性的时期后录得正面的订单增长，尤其是在欧洲、中东和非洲地区。渠道来看：DTC业务增长了58，而批发业务以1的速度恢复增长。地区来看：增长主要由大中华区、亚太地区和欧洲、中东和非洲地区引领，丹美洲地区则录得下滑。期内，Salomon品牌门店净开33家，全年净开店数达到103家，其中大部分在中国和亚太地区。经调整后的经营利润率提升了19个百分点到111，受益于产品组合的优化从而提升了毛利率。 BallRacquet 收入加速至两位数增长，增长22到29亿美元，受益于RacquetSports和Sportswear的推动。Tennis360继续保持强劲增长的势头，尤其是在美国、中国和亚太地区。期内，充气球和棒球也有所增长，而高尔夫业务则略有下降。Wilson 品牌的门店净增加9家，全年净开店总数达到41家，其中大部分在中国和亚太地区。经调整后的经营利润率提升了66个百分点到37，受益于更多全价产品的销售和良好的费用控制。 2025年第一季度和全年的展望 由于集团拥有独特的优质户外和运动品牌组合。各品牌都以技术创新为动力，并处 于其细分市场的领先地位。集团的品牌具有很高的转化率和满意度，相信还有巨大的增长空间。 对于2025年第一季度：预计收入增长1416，毛利率为565570营业利润率为110115，净财务成本约30百万美元，有效税率约33，摊薄后每股收益为014015美元。 对于2025年全年：预计收入增长1315，毛利率为565570营业利润率为115120，折旧摊销费用约35亿美元，资本开支约为3亿美元，净财务成本约12亿美元，有效税率约33，摊薄后每股收益为064069美元。按业务来看：TechnicalApparel业务的收入增长约20，经营利润率约为21；OutdoorPerformance业务的收入增长低双位数，经营利润率约为95；BallRacquet业务的收入增长低到中单位数，经营利润率约为34。 品牌方面：预计Arcteryx品牌会净增加2530家门店，并会推出更多鞋的新品。预Salomon品牌在大中华市场增加100家门店（包括合作伙伴的门店），和增加最少1家门店在纽约；批发业务也会是美国市场重要的拓展动力之一。Wilson品牌方面：预计会在中国增加50家WilsonTennis360门店（包括自营和合作伙伴的门店）。 图表1：盈利摘要 截止12月31日财政年度2023实际2024实际2025预测2026预测2027预测 收入（百万美元） 3549 5183 5915 6696 7478 变动（） 157 460 141 132 117 经营利润（百万美元） 303 471 698 852 1012 变动（） 4980 556 482 221 189 GAAP净利润（百万人美元） 209 73 367 509 618 变动（） 4059 386 213 基本每股收益（美元） 054 014 069 096 121 变动（） 3921 393 255 市盈率3031美元（倍） 2165 440 316 252 每股派息（美元） 000 000 000 000 000 息率（） 00 00 00 00 00 资料来源：公司资料，彭博，第一上海 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司“第一上海”编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先 明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法，投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括但不限于在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话85225222101传真85228106789 网址：HttpwwwmyStockhkcom