【玉米和淀粉月报】玉米仍有上涨空间 期现价差继续回归

前言概要

2月，USDA报告显示美玉米单产和产量与上月持平，美玉米上涨后回落。国内玉米售粮进度加快，下游及贸易商囤货积极性提高，玉米现货持续上涨，华北玉米上涨幅度较大。03玉米和现货已回归，05玉米仍升水较大。

国内外行情展望

国际方面，美玉米受关税及2月底种植面积报告影响，预计仍有回调空间。巴西玉米一茬陆续收割，出口低于去年。国内方面，售粮进度远快于去年，玉米现货仍有上涨空间，但3月中旬前稍有回调。华北小麦被动偏强，但小麦压力仍在，华北玉米仍会部分被小麦替代。淀粉方面，副产品价格3月上涨空间有限，年后华北玉米仍有上涨空间，淀粉现货仍会走强。3月05玉米仍会回归，05玉米和淀粉价差350附近支撑很强。

策略推荐

1. 单边：美玉米高位震荡。05玉米2250附近大概率有支撑。
2. 套利：05玉米和淀粉价差可以考虑逢低做扩。买入玉米现货空盘面05玉米持有。
3. 期权：有现货企业可以在高位卖出看涨期权。

国际玉米基本面情况

• 全球玉米供应同比下降，美玉米新高后回落。24/25年度全球玉米产量预期12.12亿吨，低于去年的12.30亿吨，消费增加，库销比下降。
• 美玉米单产稳定，燃料乙醇消费维持高位，净多持仓出于高位。
• 巴西玉米出口低于去年，一茬玉米收割率低于去年。

国内玉米基本面分析

• 国内售粮进度加快，贸易商开始囤货，玉米现货持续上涨。华北25年一季度与24年相比，玉米减产叠加芽麦和糙米大幅减少，预计25年1季度，华北玉米消耗会加快。
• 饲料需求仍在恢复，玉米需求大幅增加。生猪养殖利润仍可观，生猪存栏高于去年同期。
• 深加工玉米利润尚可，开机率节后增加。淀粉企业开机率升高，但淀粉库存也高于去年，山东淀粉企业利润开始亏损。
• 南北方港口玉米库存维持高位，售粮进度加快。

玉米和淀粉交易逻辑

2025年2月玉米现货持续上涨，农户余粮减少，淀粉企业库存仍偏低，玉米现货上涨幅度较大。豆粕价格大幅，副产品价格上涨较多。淀粉仍会继续累库，淀粉企业利润仍有下跌空间，但华北玉米今年偏紧，华北玉米与东北玉米会长时间维持在运费以上，预计玉米与淀粉价差仍处于高位。05淀粉单边仍存在较大不确定性，主要是玉米原料上涨的高度不好确定，华北玉米3月高点可能在2350附近。但05淀粉与玉米价差仍亏损，预计随着华北玉米继续上涨，05淀粉与玉米价差会扩大。

行情展望

玉米：2月USDA报告单产与上月持平，美玉米需求增加，净多增加，考虑到美国加关税影响，美玉米反弹到1年半新高后回落，2月底美国农业部有种植面积报告，面积会上调，预计3月美玉米仍高位震荡。24/25新季国内玉米减产，进口谷物减少，小麦和糙米替代大幅减少，需求缓慢增加，24/25年度玉米供应会偏紧，尤其是华北地区，玉米会偏紧。2月中储粮收储增加，售粮进度加快，贸易商囤货积极性提高，山东玉米2200元/吨有支撑，黑龙江1950元/吨基本底部，港口平仓价2150元/吨基本底部。2月底到3月初，随着东北气温回升，农户有一波卖粮，但考虑到贸易商及下游库存仍偏低，现货回调空间有限，3月玉米仍是缓慢上涨行情。

淀粉：随着玉米的上涨，淀粉现货也在上涨，但淀粉库存仍较高，且副产品增加较多，淀粉现货上涨较慢，淀粉企业利润仍会亏损。由于3月淀粉需求仍处于淡季，木薯淀粉也会部分替代玉米淀粉，玉米淀粉供应压力仍较大。但华北玉米与东北玉米价差会长时间处于高位，且3月随着豆粕的回落，副产品贡献可能会下降，玉米价格仍会上涨，淀粉企业亏损幅度预计有限，淀粉支持较强，玉米和淀粉价差会维持高位，预计3月山东淀粉2730元/吨支撑较强，黑龙江2520元/吨支撑较强，山东淀粉仍有走高可能。05淀粉仍会升水，05淀粉2600支撑较强，05玉米和淀粉价差350支撑较强。

交易策略

1. 单边：美玉米高位回落，美玉米净多持仓仍较高，但美国加关税及种植面积报告利空，美玉米仍会高位震荡。2月后玉米现货持续上涨，3月玉米仍有上涨空间，但05玉米升水较多，且2月底到3月初农户仍会最后一波卖粮。03玉米按我们预期已经回归，05玉米进入3月仍会继续回归，05玉米和淀粉价差下跌空间有限。
2. 套利：05玉米和淀粉价差可以考虑逢低做扩。买入玉米现货空盘面05玉米持有。
3. 期权：有现货企业可以冲高后卖出玉米看涨期权。