国债期货月报：短期货币宽松预期消退

核心观点

国债期货价格受宏观经济基本面、货币政策、流动性等因素影响。当前国内经济复苏偏慢，长期货币政策预期偏向宽松，支撑国债期货中长期牛市逻辑。但短期内因海外不确定性风险升温，央行关注汇率稳定，货币宽松预期消退，公开市场操作净回笼流动性，导致国债期货震荡回调。未来市场利率反弹空间有限，仍将走出牛市行情。

关键数据

• 国债期货走势：2月14日以来震荡回调，破位下跌，主要因市场隐含较高降息预期，央行四季度货币政策执行报告发布后预期消退。
• 国债收益率：10年期国债到期收益率1.77%，隐含10-20BP降息预期，1年期国债接近政策利率1.5%。
• PMI数据：1月制造业PMI为49.1，首次降至收缩区间，供需双双走弱。
• 物价指数：1月CPI同比上涨0.5%，环比上涨0.7%；PPI同比下降2.3%。
• 信贷数据：1月新增人民币贷款5.13万亿元，企业端贷款偏积极，居民端信贷需求修复偏弱。
• 央行操作：2月份公开市场净回笼流动性12693亿元，春节后流动性自然回流，同时防止资金空转。

研究结论

• 短期走势：受海外风险和汇率稳定考量，货币宽松预期消退，国债期货短期震荡回调。
• 中长期逻辑：国内经济复苏偏慢，货币政策长期偏向宽松，市场利率反弹空间有限，未来仍将走出牛市行情。
• 主要风险：1）国内宏观复苏超预期加速；2）海外美联储停止降息。