国债策略周报：货币宽松预期依旧，国债期货冲高回落

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 国债策略周报 2024年01月14日 国债：货币宽松预期依旧，国债期货冲高回落 国债：货币宽松预期依旧，国债期货冲高回落 摘要 债市表现：1、元旦以来货币宽松预期依旧，十年期国债收益率一度下跌至2.48%，周五公布的去年12月份通胀数据略好于预期导致国债收益率小幅上行，当周国债收益率先下后上，二年期国债收益率上行0.59BP至2.24%，十年期国债收益率下行0.03BP至2.52%。国债期货整体偏弱震荡，截至1月12日收盘，TS2403、TF2403、T2403、TL2403周环比分别下跌0.02%、 0.11%、0.17%、0.09%。2、美债方面，美国12月CPI同比小幅反弹，但核心CPI同比小幅走弱，且环比与11月一致，降息预期未有明显变化。美债收益率低位先上后下，截至1月12日收盘，10年期美债收益率周环比下行9BP至4.96%，2年期美债下行26BP至4.14%，10-2年利差-18BP。10年期中美利差-144BP，倒挂幅度周环比收窄9BP。 政策动态：1、1月8日央行货币政策司司长邹澜表示，央行将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为 经济高质量发展营造良好的货币金融环境。在总量方面，将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑。在结构方面，将发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能。在价格方面，将继续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。2、央行公开市场净回笼资金1890亿元，其中逆回购（7D）投放2270亿元、到期2410亿元，逆回购（14D）到期1750亿元。经过连续两周大额净回笼，逆回购余额降至2270亿元。下周有2270亿元逆回购、7790亿元MLF到期。3、本周资金利率保持平稳，DR007上行7bp至1.84%，3M同业存单收益率上行4bp至2.41%，1Y同业存单收益率下行2bp至2.45%。 债券供给：1、国债发行拉开序幕，本周国债发行3670亿元，到期量902亿元，净发行2768亿元。下周发行计划来看，地方债开 始少量发行，国债及地方债预计发行2051亿元，到期量3985亿元，预计净发行-1934亿元。。从下周发行计划来看，将有990亿元国债发行，到期量902亿元，叠加9亿元地方债到期，净融资量79亿元。2、27个省、计划单列市披露了2024年一季度地方政府债券发行计划，合计14568亿元。其中新增专项债7612亿元，新增一般债1747亿元，再融资债5209亿元。 策略观点：跨年后资金面保持平稳叠加降息预期持续发酵，国债收益率快速下行。当前降息预期反应的较为充分，即使下周 降息落地国债收益率再度下行空间较为有限，防范降息落地之后止盈情绪带来的调整压力。 目录 1、债市表现：国债收益率先下后上 2、政策动态：降息预期依旧，关注下周MLF续作 3、债券供给：一季度地方专项债披露7612亿元 4、策略观点：收益率曲线有望延续走陡趋势 图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%） TS TF T TL 104 103 102 101 100 99 98 97 96 95 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01 3.4 TS TF T TL 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 元旦以来货币宽松预期依旧，十年期国债收益率一度下跌至2.48%，周五公布的去年12月份通胀数据略好于预期导致国债收益率小幅上行，当周国债收益率先下后上，二年期国债收益率上行0.59BP至2.24%，十年期国债收益率下行0.03BP至2.52%。国债期货整体偏弱震荡，截至1月12日收盘，TS2403、TF2403、T2403、TL2403周环比分别下跌0.02%、0.11%、0.17%、0.09%。 TS TF T TL 图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手） TS TF T TL 300000 300000 250000250000 200000200000 150000 150000 100000 50000 0 100000 50000 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 0 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 成交量 持仓量 2债 5债 10债 30债 2债 5债 10债 30债 2024/1/12 40438 79353 90161 38104 80170 124799 197907 52566 2024/1/5 40662 55905 73284 28292 74007 120327 210704 49293 变化值 -224 23448 16877 9812 6163 4472 -12797 3273 TS2303 TS2306 TS2309 TS2312 TS2403 TF2303 TF2306 TF2309 TF2312 TF2403 图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 2.52 21.5 1.51 10.5 0.50 0-0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.5-1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 TL2306 TL2309 TL2312 TL2403 图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 2.52.5 22 T2303 T2306 T2309 T2312 T2403 1.5 1 0.5 0 1.5 1 0.5 0 -0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.5-1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 2020 2021 2022 2023 2024 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 1.6 2020 2021 2022 2023 2024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 2债 5债 10债 30债 2024/1/12 -0.066 0.055 0.035 0.110 2024/1/5 -0.072 0.085 0.065 0.080 变化 0.006 -0.030 -0.030 0.030 2023 2024 图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 1.21 2020 2021 2022 2023 2024 1 0.8 0.6 0.8 0.6 0.40.4 0.2 0 -0.2 0.2 0 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -0.2 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表13：公开市场操作（单位：亿元）图表14：逆回购余额（单位：亿元） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 35000 投放 到期 净投放 2021 2022 2023 2024 30000 25000 20000 15000 10000 2023-01-02 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-13 2023-02-27 2023-03-13 2023-03-27 2023-04-10 2023-04-24 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-03 2023-07-17 2023-07-31 2023-08-14 2023-08-28 2023-09-11 2023-09-25 2023-10-09 2023-10-23 2023-11-06 2023-11-20 2023-12-04 2023-12-18 2024-01-01 2024-01-15 5000 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 央行公开市场净回笼资金1890亿元，其中逆回购（7D）投放2270亿元、到期2410亿元，逆回购（14D）到期1750亿元。经过连续两周大额净回笼，逆回购余额降至2270亿元。下周有2270亿元逆回购、7790亿元MLF到期。 图表14：MLF到期量（单位：亿元）图表15：PSL余额（单位：亿元） 16,000 到期量投放量 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0