进出口高增长，消费触底回升——粤港澳大湾区2024年第三季度经济分析报告

北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大汇丰智库 北大 北大汇丰 大汇丰智库 智库 北大汇 北大汇丰智库 摘要 从总体库存周期来看，三季度深圳市工业企业进入主动去库阶段，营收增速回落，经济景气度下降。产成品存货增速降至历史低位，预计最快四季度见底。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 从细分产业来看，下游零售普遍好于中上游制造。传统产业中，三季度，内需持续疲软对经济拖累加剧。内需相关的中上游制造业如黑色压延业、农副食品加工业营收增速承压，外需支撑行业如纺织服装、运输设备等较为景气。房市景气度回升，二手房好于一手房。但5月楼市放松调控政策提振效果有所减弱，9月深圳二手房与新房成交量环比转负。新兴产业方面，三季度，“以旧换新”政策显著推动新能源汽车与电子设备销售显著回升。电机和汽车制造营收增速回落至历史50%百分位以下，电子设备制造业景气度较高。同时，软件业务营收进入平稳期，网络商品零售增速降幅有所收窄。 北大汇丰智库 从新旧产业动能来看，根据北大汇丰智库产业动能因子模型，三季度，深圳新旧动能因子均走弱。旧动能因子主要受到房地产、金融和批发零售等传统行业的影响，表现较为疲弱；而新动能因子则相对较强，反映了深圳新兴产业如新一代电子信息和高端制造等较强的增长活力，好于传统产业。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 从出口角度来看，三季度，全球制造业PMI低于荣枯线，外需走弱叠加恶劣天气影响，深圳市出口增速回落，较二季度景气度下降，但对美出口依旧保持景气。同时，因东盟转口贸易优势持续下降，深圳对东盟的房地产相关和机电产品出口占比均有不同程度下降。 北大汇丰智库 目前，深圳市存在内需相关制造、零售偏弱、消费动力匮乏和房市景气度回升但政策效果减弱等问题。同时，外需放缓导致出口回落，而贸易保护主义抬头与关税壁垒的加剧导致未来出口不确定性提升。 北大汇丰智库经济组（撰稿人：郑素文） 北大汇丰智库 大汇丰智库 成稿时间：2025年1月3日|总第118期|2023-2024学年第18期联系人：程云（0755-26032270，chengyun@phbs.pku.edu.com） 北大汇丰智库 汇丰智库 北大汇丰智库 北大 北大汇丰 大汇丰智库 智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 Growth 北大汇丰智库 北大汇丰智库 Abstract 北大汇丰智库 北大汇丰智库 InQ3,Shenzhen'sindustrialenterprisesenteredade-inventoryphase,withrevenuegrowthslowingandeconomicsentimentdeclining.Finishedgoodsinventorygrowthreachedhistoriclows,witharecoveryexpectedbyQ4. 北大汇丰智库 北大汇丰智库 Sector-wise,downstreamretailoutperformedupstreammanufacturing.Intraditionalindustries,weakdomesticdemandcontinuedtodragongrowth,particularlyinupstreamsectorslikeblackrolledproductsandagro-processing,whileexport-drivenindustriessuchastextilesandtransportationequipmentremainedstable.Therealestatemarketshowedsignsofrecovery,withsecond-handhomesoutperformingnewones.However,theimpactofMay’spolicyrelaxationwaned,andbySeptember,bothsecond-handandnewhomesalesdeclinedmonth-on-month.Inemergingindustries,the"old-for-new"policyboostedsalesofnewenergyvehiclesandelectronics.However,motorandautomobilemanufacturingsawrevenuegrowthdropbelowhistoricalaverages,whileelectronicsremainedstrong. 北大汇丰智库 北大汇丰智库 AccordingtothePHBSThinkTank'sindustrialmomentummodel,botholdandnewmomentumfactorsweakenedinQ3.Traditionalsectorslikerealestate,finance,andwholesale/retailperformedpoorly,whileemergingsectorssuchashigh-endmanufacturingandelectronicsshowedstrongergrowth. 北大汇丰智库 Ontheexportfront,globalmanufacturingPMIfellbelowthethreshold,andexternaldemandweakened,leadingtoslowerexportgrowthinShenzhen.However,exportstotheU.S.remainedstrong.ExportstoASEAN,particularlyinrealestateandelectromechanicalproducts,declinedduetoreducedtransshipmentadvantages. 北大汇丰智库 Currently,Shenzhenfaceschallengesincludingweakdomesticmanufacturingandretail,sluggishconsumerdemand,anddiminishingeffectsofrealestatepolicies.Slowerexternaldemand,risingtradeprotectionism,andtariffbarriersfurtherincreasetheuncertaintyforfutureexports. 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 收入变化是驱动企业存货的变化的关键，存在指标层面的领先关系。因此，本报告以工业企业营收作为需求代理指标，旨在判断深圳市整体经济以及各新旧产业的景气程度。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 从库存周期来看，三季度，深圳市从“主动补库”进入“主动去库”阶段，整体经济景气度下降。如图1所示，2024年8月和9月，深圳市工业企业营业收入累计增速分别为10.7%、10.4%，较6月分别减少0.5、0.8个百分点。从二季度到三季度，深圳工业企业营收增速呈现见顶回落的趋势，表明需求端持续萎缩。同时，深圳市工业企业库存进一步去化，因此可以判断，深圳目前已进入主动去库存阶段。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 图1：深圳工业企业产成品存货和营业收入累计同比增速（2021年8月-2024年9月） 注：红色箭头上升代表经济处于上行状态，红色箭头下降代表经济处于下行状态。多项式是运用6阶方程对指标进行拟合而生成的结果，以助于判断指标的趋势。 数据来源：Wind，北大汇丰智库。 14.2% 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 60% 50% 40% 北大汇丰智库 30% 北大汇丰智库 20% 10% 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 0% 北大汇丰智库 工业企业:产成品存货:累计同比:排名百分位 图2：深圳工业企业产成品存货累计同比所处历史百分位（2017年2月-2024年9月） 注：数据从2017年2月开始公布。历史百分位由低到高排序，下同。数据来源：Wind，北大汇丰智库。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 总体来看，三季度深圳市工业企业进入主动去库存阶段，营收下滑，经济景气度减弱。四季度，在政策刺激下需求阶段性回暖。内需方面，9月下旬以来，多项增量政策出台为内需增添新活力。特别国债助力消费品以旧换新，各地促消费政策频出，加之股市提振政策可能带来的财富效应，预计四季度社零将持续回升。同时，保交楼和收储力度加大，有助于修复居民与房企资产负债表，对房地产销售与投资产生积极影响。此外，大力化债将改善地方政府与企业现金流，进一步提振其投资与消费意愿。外需层面，深圳出口企业为应对特朗普上台后的关税政策风险，或加速“抢出口”，通过重构海外供应链等方式提前布局。特别是在半导体和科技领域，受美国政府限制影响，深圳相关出口企业的下游客户急于加速出货或提前备货，以规避潜在风险。考虑到这一系列因素，预计深圳出口在四季度或将边际改善。 北大汇丰智库 1.房地产：中上游制造营收走弱，房市放量仍在“以价换量” 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 从中上游生产商来看，房地产中上游相关行业营收增速持续走弱，已步入主动去库阶段，家具制造业较为景气。如表1所示，2024年9月，深圳黑色金属冶炼及压延加工业的营业收入增速从6月的3.3%下降至0.7%，库存增速由正转负，营收放缓和库存去化同步进行；金属制品业的收入增速从6月的10.5%降至9.8%，库存增速降至1.0%，营收降幅相对较小但去库较为充分，目前产成品存货水平已降至历史低位百分位（历史百分位为16.4%）；家具制造业营收增速从11.9%下滑至9.2%，但仍处于75.3%的历史较高百分位，库存增速从2.1%降至-3.2%，去库力度较大。总体来看，房地产中上游在三季度的营收增速普遍下降，去库较为明显。 表1：深圳房地产中上游制造业所处库存周期阶段 三季度 ⾏业 库存周期阶段 指标 （单位：累计同⽐） 趋2024年 势6⽉ 2024年 7⽉ 2024年 8⽉ 2024年 9⽉ 9⽉历史百分位 ⿊⾊⾦属冶炼及压延加⼯业 主动去库 营业收⼊↓3.3%2.7%1.5%0.7%39.7% 产成品存货↓2.1%-1.1%-2.6%-2.8%50.6% 北大汇丰智库 汇丰智库 北大 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 营业收⼊↓10.5%10.3%10.1%9.8%50.6% 产成品存货↓3.0%1.2%0.7%1.0%16.4% ⾦属制品业主动去库 家具制造业 主动去库 45.2% -3.2% -2.4% -1.0% ↓2.1% 产成品存货 北大汇丰智库 北大汇丰智库 营业收⼊↓11.9%10.7%10.2%9.2%75.3% 北大汇丰智库 注：深圳细分行业相关指标使用广东相应行业占比乘以深圳相关指标累计值测算。历史百分位从2018年2