2024年第二季度深圳经济分析报告

外需对深圳传统产业支撑较强 从总体库存周期的角度看，今年4月和5月，深圳工业进入主动补库尾声，营收增速正在筑顶，深圳工业仍然处于较为景气的状态。 从细分行业的角度看，今年4月和5月，深圳的产业发展主要有三条主线：一是传统产业的中上游行业走势分化。有外需支撑的中上游行业仍处于历史较高景气水平，但以内需主导的中上游行业营收增速降至50%历史分位数以下，内需不足对经济影响加深。二是新房销售低迷，对消费的冲击以及限制信用扩张的影响正在持续。三是终端新增需求偏弱拖累新兴产业中上游行业景气度。新能源汽车中上游制造营收增速持续走弱，电子设备制造营收增速结束上行进入平台期。 从新旧产业趋势来看，北大汇丰智库产业动能因子模型显示，今年4月和5月，深圳新旧动能因子先降后升，旧动能因子略强于新动能因子，主要是外需对传统产业支撑较强。北京和上海新旧动能因子也是先降后升，深圳、北京、上海三大一线城市经济表现平淡，内需低迷对经济的拖累更加明显。 从出口来看，深圳对美欧的出口仍保持景气，主要集中在上游原材料、机电产品和其他劳动密集型产品，跨境电商带货能力强劲。深圳对东盟六国的其他劳动密集型产品出口占比下降，但对其房地产相关产品出口占比上升，东盟的成本优势正在下降，深圳对墨西哥、巴西等部分新兴市场的出口增长较快。 目前，深圳存在房地产对经济拖累加剧、海外不确定性较多、新兴产业终端需求较弱等问题，建议市政府加大对跨境电商的扶持力度巩固既有优势、鼓励企业采用合作方式开拓海外市场、进一步激发市场活力鼓励高新技术场景应用开拓。 北大汇丰智库经济组（撰稿人：邹欣） 成稿时间：2024年7月23日|总第102期|2024-2025学年第4期联系人：程云（0755-26032270，chengyun@phbs.pku.edu.cn） 一、总体库存周期：主动补库进入尾声 库存周期可以分为四个阶段：主动补库（库存增速上升、营收增速上升）、被动补库（库存增速上升、营收增速下降）、主动去库（库存增速下降、营收增速下降）、被动去库（库存增速下降、营收增速上升）。一般来讲，被动去库和主动补库对应经济处于上行周期，被动补库和主动去库对应经济处于下行周期；经济景气度的变化和需求（即营收增速）变化直接正相关。 主动补库进入尾声，预计四季度需求将会回落。如图1所示，2024年5月，深圳工业企业营业收入累计增速为11.6%，自今年2月开始有见顶趋稳迹象。考虑到本轮需求的好转从2023年10月开始已经持续至少7个月（截至2024年5月），根据历史周期规律，四季度深圳的工业企业营收增速将会回落，主要是外需走弱。 图1：深圳工业企业产成品存货和营业收入累计同比 注：红色箭头上升代表经济处于上行状态，红色箭头下降代表经济处于下行状态。多项式指的是指标的趋势。 数据来源：Wind，北大汇丰智库。 深圳的产成品存货增速已经处于历史较高水平，预计下半年将会回调但仍处于历史中间水平。2024年5月，深圳工业企业产成品存货累计增速为10.4%，处于历史60%的百分位水平（见图2）。一般来说，PPI是存货的领先指标，大约领先3-6个月。从图3中可以看到，今年初存货增速的回升早于PPI触底回升的时间点，企业在价格没有触底好转时，采取薄利多销价格战方式保营收，这意味着需求（订 单）成为存货增速的领先信号，在外需保持景气、不会立即大幅调整的条件下，深圳的产成品存货增速下半年即便回调、但料还将处于历史中间水平（40%~60%历史百分位）。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 0% 深圳:工业企业:产成品存货:累计同比:排名百分位 图2：深圳工业企业产成品存货累计同比所处历史百分位 注：数据从2017年2月开始公布。历史百分位由低到高排序，下同。数据来源：Wind，北大汇丰智库。 4%25% 3%20% 2%15% 1%10% 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 0%5% -1%0% -2% 深圳:PPI:累计同比深圳:工业企业:产成品存货:累计同比（右） -5% 图3：深圳PPI和工业企业产成品存货累计同比数据来源：Wind，北大汇丰智库。 整体来看，4月和5月，深圳工业仍然处于较为景气的状态，但内需主导的中上游制造营收增速明显走弱，内需不足对经济的拖累更加严重，出口仍是经济增长的重要动力。一方面，放松限购和限贷没有明显提振新房销售，房地产对需求的冲 击还在持续。另一方面，跨境电商的发展对劳动密集型产品、消费电子等传统产业具有明显的带动作用。 二、传统产业发展现状：有外需支撑的中上游制造景气度较强 1.房地产：中上游好于下游，但中上游制造营收增速回落 从中上游生产商来看，中上游相关行业营收增速有所回落，但仍处于历史偏高百分位，主要是外需支撑。如表1所示，深圳的黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、家具制造业均处于主动去库阶段。2024年5月，深圳的黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、家具制造业营业收入累计同比分别为1.8%、9.0%、11.5%，较3月分别减少1.5、0.9、3.0个百分点。 表1：深圳房地产中上游制造业所处库存周期阶段 4月和5月库 存周期阶段 指标 202402 202403 202404 202405 202405处于 历史百分位 黑色金属冶炼及压延加工业 主动去库 营业收入累计同比↓ 9.9% 3.3% 2.3% 1.8% 55.0% 产成品存货累计同比↓ 9.8% 7.1% 6.0% 3.8% 60.8% 金属制品业 主动去库 营业收入累计同比↓ 15.8% 9.9% 10.5% 9.0% 52.1% 产成品存货累计同比↓ 8.6% 5.6% 5.9% 4.3% 18.8% 家具制造业 主动去库 营业收入累计同比↓ 22.7% 14.5% 13.5% 11.5% 82.6% 产成品存货累计同比↓ 12.3% 7.4% 7.2% 4.3% 81.1% 注：深圳细分行业相关指标使用广东相应行业占比乘以深圳相关指标累计值测算。历史百分位从2018年2月开始。黑色金属冶炼及压延加工业企业主要从事钢材生产，金属制品业企业主要生产五金、家电和家具金属材料等。箭头代表数据序列趋势方向，下同。4月和5月的库存周期的判断可能和实际情况有出入，主要是时间太短，只做参考，下同。 数据来源：Wind，北大汇丰智库。 从下游零售商来看，深圳一手房销售依然惨淡，政策利好和降价销售导致二手房成交景气，且二手房以小户型成交更多。如图4所示，今年二季度，深圳一手房 成交面积88.2万平方米，同比为-28.7%，好于一季度的-47.7%，深圳新房销售有所 好转，但仍处于深度负值区间；深圳二手房成交面积142.6万平方米，同比增长 35.2%，好于一季度的18.8%。 二季度，深圳进一步放松房地产调控政策。一是放松限购。根据5月6日发布的《深圳市住房和建设局关于进一步优化房地产政策的通知》，将部分地区非户籍 人士社保个税年限由3年缩短为1年，放松多子女本地家庭购买房产数量限制，放松企事业单位在部分地区购房限制，支持住房“收旧换新”和“以旧换新”便利二手房交易。二是放松限贷。5月29日，深圳宣布降低首付比例，首套首付由3 成降为2成，二套首付由4成降为3成；下调新增商业住房贷款利率，首套房贷利率降为LPR-45BP，二套利率降为LPR-5BP。 政策利好和降价销售支撑二手房市场景气，购房者偏好总价低的小户型。深圳的新房供应主要在关外（盐田区、宝安区（不含新安街道、西乡街道）、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区、大鹏新区），虽然深圳放松了关外限购且关外新房价格普遍低于关内，但新房销量不佳，主要是关外位置太偏。相反，放松限贷有利于促进二手房交易，从数据来看，二手房成交套数增速高于成交面积增速，小户型二手房更受偏爱，主要是二手房位置较好、小户型降价后总价更低。2024年二季度，深圳二手房成交面积和成交套数增速分别为35.2%和48.2%。2024年6月，深圳商品房成交均价和中原领先指数（二手房价格指数）分别为5.98万元/平方米和831，较3月分别下降1.5%和3.8%。 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 深圳商品房成交面积和套数增速 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 2020/1 2020/6 2020/11 2021/4 2021/9 2022/2 2022/7 2022/12 2023/5 2023/10 2024/3 0.0% -50.0% -100.0% 深圳二手房成交面积和套数增速 深圳:商品房成交面积:当月同比深圳:商品房成交套数:当月同比 图4：深圳商品房（一手房）和二手房销售情况数据来源：Wind，北大汇丰智库。 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 深圳:二手房成交面积:当月同比深圳:二手房成交套数:当月同比 101400 9 1200 8 71000 6800 5 4600 3400 2 200 1 2008-01 2008-08 2009-03 2009-10 2010-05 2010-12 2011-07 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 2024-05 00 深圳:商品房成交均价:住宅（万元/平方米）深圳：中原领先指数（二手房，右） 图5：深圳商品房（一手房）和二手房价格走势数据来源：Wind，北大汇丰智库。 北京和上海新房销售也是低迷（见图6），主要是新房价格较为平稳、没有出现大幅回调。今年二季度，北京商品房成交面积同比为-31.0%，一季度为14.3%；上海商品房成交面积同比为-22.6%，一季度为-38.7%。2024年6月，北京商品房成交均价为5.5万元/平方米，仅回调到2022年初的水平；上海商品房成交均价为 5.1万/平方米，处于历史高位。 300% 250% 200% 150% 100% 50% 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022