2024年第一季度深圳经济分析报告

北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 北大汇丰智库 北大汇丰智库 摘要 北大汇丰智库 从总体库存周期的角度看，今年1月和2月，深圳工业处于主动补库阶段，经济处于上行周期，一季度经济顺利实现“开门红”。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 从细分产业的角度看，今年1月和2月，深圳的产业发展主要有四条主线：一是有外需支撑的行业中上游普遍表现较好，比如，黑色系、服装鞋包、家电、家具、交运设备等营业收入增速明显回升。二是新经济的终端需求面临一定的压力，汽车、电脑、网络购物的销售走弱，手机销售增速也面临回落压力。三是投资是拉动信息技术和信息传输业快速发展的主因，但可持续性存疑。四是新房销售低迷，二手房销售增速走弱，深圳楼市依然处于调整中。 北大汇丰智库 从新旧产业趋势来看，北大汇丰智库产业动能因子模型显示，今年1月和2月，深圳的旧动能因子改善明显好于新动能因子，主要由出口拉动。上海和北京的旧动能因子也有明显的好转，AI产业投资大幅增加带动北京新动能因子走强，但上海的新动能因子走弱，可能与芯片行业调整以及特斯拉销量下滑有关。旧动能依然是经济发展的重要支撑力量，要在先立后破的基础上，支持新动能发展。 北大汇丰智库 从出口来看，美欧市场需求改善是支持深圳出口增速回升的主因。深圳不同商品对东盟六国出口份额趋于稳定，或许意味着东盟六国可以承接深圳的产业转移能力趋于饱和。 北大汇丰智库 目前，深圳存在房屋销售不振、新经济的终端消费不足、东盟产业承接力趋于饱和等问题，建议市政府进一步放松对非深户刚需和改善置换的限购、加大对企业出海的政策支持力度、推动与东盟以外的其他地区签署更多自由贸易试点政策。 北大汇丰智库经济组、前海中英研究院（撰稿人：邹欣） 北大汇丰智库 大汇丰智库 成稿时间：2024年4月26日|总第95期|2023-2024学年第21期联系人：程云（0755-26032270，chengyun@phbs.pku.edu.cn） 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 一、总体库存周期：处于主动补库阶段 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 库存周期指的是工业企业库存水平的周期性变动。工业企业库存指标结合其营收指标的变化，库存周期可以分为四个阶段：主动补库（库存增速上升、营收增速上升）、被动补库（库存增速上升、营收增速下降）、主动去库（库存增速下降、营收增速下降）、被动去库（库存增速下降、营收增速上升）。一般来讲，被动去库和主动补库对应经济处于上行周期，被动补库和主动去库对应经济处于下行周期；经济景气度的变化和需求（即营收增速）变化直接正相关，但需求好转并不意味着企业会主动扩产增加库存，价格回升+需求好转+库存处于低位才是企业持续补库较为明确的信号。 本轮深圳工业企业营收增速的复苏从2023年10月开始，2024年下半年营收 北大汇丰智库 增速的复苏预计将会见顶。如图1所示，深圳工业企业营业收入增速从2023年10月的3.2%反弹至2024年1-2月的13.2%。根据历史经验规律，深圳工业企业营收增速的上行周期一般在10至12个月之间，今年8月至10月深圳工业企业营收增速可能会见顶，然后增幅放缓，这与我们在全国季度宏观报告中的观点——美联储将会在今年下半年降息、美国经济动能减弱导致外需承压——相一致。 被动补库 被动补库被动去库主动 补库 主动补库 主动 去库 被动去库 北大汇丰智库 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 北大汇丰智库 6% 4% 2% 0% 北大汇丰智库 深圳:工业企业:产成品存货:累计同比深圳:工业企业:营业收入:累计同比 3per.Mov.Avg.(深圳:工业企业:产成品存货:累计同比) 3per.Mov.Avg.(深圳:工业企业:营业收入:累计同比) 北大汇丰智库 图1：深圳工业企业产成品存货和营业收入累计同比 注：红色箭头上升代表经济处于上行状态，红色箭头下降代表经济处于下行状态。数据来源：Wind，北大汇丰智库。 北大汇丰智库 今年前两个月深圳工业企业开始补库，但缺乏可持续性。一方面，深圳工业企业的产成品存货增速依然处于历史中间百分位，企业没有动力大幅度补库。2024年1-2月，深圳工业企业产成品存货增速为10.3%，处于历史62.5%的百分位（见图 北大汇丰智库 2），库存水平偏高。另一方面，PPI增速仍处于下降过程中，说明企业还在加大力度降价促销保营收，这导致企业的盈利情况不会有实质性的好转，难以驱动企业持续性的扩产。如图3所示，2024年1-2月，深圳PPI同比为-1.6%，低于2023年全年的-0.3%。 100% 80% 北大汇丰智库 60% 40% 20% 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 北大汇丰智库 0% 深圳:工业企业:产成品存货:累计同比:排名百分位 图2：深圳工业企业产成品存货累计同比所处历史百分位 北大汇丰智库 注：数据从2017年2月开始公布。历史百分位由低到高排序，下同。数据来源：Wind，北大汇丰智库。 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 0.0% -1.0% -2.0% 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 深圳:PPI:累计同比 北大汇丰智库 深圳:工业企业:产成品存货:累计同比（右） 深圳:工业企业:产成品存货:实际累计同比（右） 25.0% 20.0% 15.0% 北大汇丰智库 10.0% 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 5.0% 0.0% -5.0% 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 图3：深圳PPI和工业企业产成品存货累计同比 北大汇丰智库 注：深圳工业企业产成品存货实际累计增速是使用深圳工业企业产成品存货名义累计增速减去深圳PPI累计同比得到的。 数据来源：Wind，北大汇丰智库。 整体而言，深圳1月和2月处于主动补库的阶段，经济景气度稳步回升，营收 北大汇丰智库 北大汇丰智 丰智库 北大汇丰智库 北 北大汇丰智库 北大汇 丰智库 北大汇丰智库 库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 增速的回升好于库存，可能是由出口和降价促销带动的。一方面，美国处于补库阶段，大概率会持续到今年二季度，对于出口起到阶段性的支撑作用。另一方面，由于房地产持续调整以及居民收入增长放缓，内需偏弱，企业为迎合居民消费行为的变化采用价格战的方式保营收；在薄利多销的背景下，企业扩产的可持续性存疑。 北大汇丰智库 二、传统产业发展现状：外需回暖带动中上游亮点较多 1.房地产：中上游生产商好于下游零售商，二手房销售明显降温 北大汇丰智库 北大汇丰智库 从中上游生产商来看，深圳房地产中上游相关行业生产商的需求回暖，可能与外需回暖、降价促销、家电以旧换新以及前期二手房成交较多引致的家装需求有关。如表1所示，深圳炼钢处于被动去库状态，金属制品、家具制造处于主动补库状态，行业景气度上行。2024年1-2月，黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、家具制造业营业收入增速分别处于历史百分位的65.7%、70.1%、92.5%，都处于历史较高水平。 北大汇丰智库 但钢厂仍处于去库状态，企业对外需反弹空间的预期并不是特别乐观，叠加国内房地产市场不景气，企业主动扩产积极性较低。另外，家具制造企业虽然处于补库状态，但库存增加太快，2024年2月库存增速已经升至历史92.5%的百分位，预计二季度开始产成品存货增速将会放缓。 北大汇丰智库 表1：深圳房地产中上游制造业所处库存周期阶段 1-2月库存 周期阶段 指标 202310 202311 202312 202402 202402处于 历史百分位 黑色金属冶炼及压延加工业 被动去库 营业收入累计同比↑ 1.7% 2.0% 2.8% 9.9% 65.7% 产成品存货累计同比↓ 12.5% 12.5% 11.2% 9.8% 68.7% 金属制品业 主动补库 营业收入累计同比↑ 3.3% 3.6% 4.4% 15.8% 70.1% 产成品存货累计同比↑ 8.4% 8.4% 7.1% 8.6% 31.3% 家具制造业 主动补库 营业收入累计同比↑ -0.6% -0.3% 0.5% 22.7% 92.5% 产成品存货累计同比↑ -2.0% -2.0% -3.1% 12.3% 92.5% 北大汇丰智库 北大汇丰智库 注：深圳细分行业相关指标使用广东相应行业占比乘以深圳相关指标累计值测算。历史百分位从2018年2月开始。黑色金属冶炼及压延加工业企业主要从事钢材生产，金属制品业企业主要生产五金、家电和家具金属材料等。箭头代表数据序列趋势方向，下同。 数据来源：Wind，北大汇丰智库。 从下游零售商来看，深圳一手房销售惨淡，二手房销售增速高位回落，二手房 价格降幅超过一手房，深圳房屋销售还是面临较大压力，应进一步放松限购。如图 北大汇丰智库 4所示，今年一季度，深圳一手房成交面积65.7万平方米，同比为-47.5%，低于去 北大汇丰智库 年四季度的-22.0%，深圳新房销售更加惨淡；深圳二手房成交面积100.3万平方米，同比增长20.8%，低于去年四季度的51.5%。今年以来，深圳进一步放松房地产调控政策，对二手房的销售有一定的提振作用，主要是二手房价格降幅更大（见图5），但是市内刚需和改善房置换的需求逐步饱和，深圳应进一步放松限购政策。2024年2月，深圳商品房成交均价和中原领先指数（二手房价格指数）分别为6.19万元/平方米和867，较2023年12月分别下降1.5%和5.5%。 北大汇丰智库 深圳商品房成交面积和套数增速 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 2020/1 2020/6 2020/11 2021/4 2021/9 2022/2 2022/7 2022/12 2023/5 2023/10 2024/3 北大汇丰智库 0.0% -50.0% -100.0% 深圳二手房成交面积和套数增速 300.0% 200.0% 100.0% 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 0.0% -100.0% 深圳:商品房成交面积:当月同比深圳:商品房成交套数:当月同比 北大汇丰