铁矿盘面估值能否持续回升

一、当前铁矿交易逻辑总结

1. 供应端压力减弱

   • 非澳巴全球发运大概率减产，2024年印度发运量同比高位回落，预计2025年增量有限。
   • 2024年全球铁矿消费量增加1.4亿吨，澳巴非主流增产3000万吨，非主流矿增产5000万吨。普氏指数长时间处于90美金附近可能推动非主流矿减产。

2. 终端需求值得期待

   • 地产销售同比回落，但政策推动下地产施工环节用钢需求是关键，2023年施工环节用钢强度提升。
   • 制造业用钢需求维持高位，2025年初至今同比增加500万吨以上。
   • 高频数据测算：2025年至今铁水产量同比增加1.7%（220万吨），粗钢产量同比回落0.8%（110万吨），建材表需同比回落6%（270万吨），非建材表需同比增加9%（620万吨），粗钢消费量同比增长2.8%（350万吨）。

3. 5/9跨期反套分析

   • 1月下旬5/9价差拉升至45，但主力合约弱基差、远月弱贴水格局延续。
   • 跨期正套难持续，月差高位反套入场为主，因基本面（港口库存高位）未转变预期。

4. 铁元素总库存低位

   • 国内铁元素总库存为过去5年最低水平，但终端需求悲观预期导致库存前置。
   • 2023年铁元素消费增量来自海外，2024年国内消费量下降4000万吨，海外增量预期持续。
   • 一季度进口铁矿到港预计回落2000万吨，港口可能小幅去库，但低于季节性去库1500万吨水平。

5. 投资逻辑与策略

   • 主流矿发运降低，非主流矿减产，供应压力减弱；
   • 终端建材需求波动大，地产施工环节是关键；
   • 月差高位反套为主，矿价重心预计抬升。