核心观点与关键数据
光大水务2024年业绩同比下跌14%，主要原因是建造服务收入比重增加及成本上升，导致毛利率下调；同时行政开支同比增长10%。尽管收入仅增长2%，但建造服务收入同比上升28%，占比达39%。公司期内落实投资5个新项目，总投资额8.96亿元人民币，并承接外部委托运营等轻资产业务，合同金额10.33亿元人民币。截至2024年底，公司共投资并持有171个环保项目，总投资约316.75亿元人民币。
业绩会重点
- 运营现金流：2024年运营现金流为18.5亿港元，同比增长40%，应收账款回款率接近80%。
- 资本开支：2024年资本开支为22亿至24亿港元，2025年预计为17亿至20亿港元，2026年及2027年预计与2025年持平。
- 自由现金流：预计2025年或2026年自由现金流可转正，过去3年派息率维持在30%左右，2024年提高至33%，未来将保持稳中有升的派息政策。
研究结论
预测光大水务2025年营业收入为73.9亿港元，同比增长7.9%，盈利为12.1亿港元，同比增长18.7%。基于现金流折现模型，目标价为1.57港元，相当于2025年预测市盈率4.1倍，预测股息率7.7%，给予持有评级。
财务简表
- 2022年：营业收入67.28亿港元，同比-2.7%；纯利10.11亿港元，同比-15.8%；每股盈利0.35港元，市盈率4.0，市净率0.39，股息率6.8%。
- 2023年：营业收入67.05亿港元，同比-0.3%；纯利11.88亿港元，同比17.5%；每股盈利0.38港元，市盈率3.7，市净率0.39，股息率8.1%。
- 2024年：营业收入68.52亿港元，同比2.2%；纯利10.20亿港元，同比-14.1%；每股盈利0.32港元，市盈率4.5，市净率0.38，股息率7.4%。
- 2025E：营业收入73.96亿港元，同比7.9%；纯利12.10亿港元，同比18.7%；每股盈利0.39港元，市盈率3.6，市净率0.37，股息率8.5%。
- 2026E：营业收入78.88亿港元，同比6.7%；纯利13.25亿港元，同比9.5%；每股盈利0.42港元，市盈率3.3，市净率0.38，股息率9.1%。
估值假设
估值假设基于目前金融市场表现及整体环保行业表现，公司WACC及永续增长率分别为6.3%及1%。
