固定收益专题报告：熊猫债当下怎么看？

一、政策面：细化熊猫债市场分层，聚焦高质量发行主体

• 引入框架发行，与国际惯例接轨，推动制度性开放。
• 绿色项目认定机制优化，鼓励绿色资本跨境流动，标志着熊猫债从规模扩张到高质量发展。
• 绿色熊猫债募集资金投向多元化，国际吸引力有望提升。

二、市场面：熊猫债发行量与成交量双创新高

• 截止2025年2月20日，熊猫债市场存量规模3439.36亿元。
• 2024年熊猫债发行量1948亿元，同比增长26.1%，其中非金融机构占比56%，境外金融机构增长198.6%。
• 2024年熊猫债二级市场活跃度提升，换手率下降至14%，市场从融资属性向投资属性转变。

三、当下熊猫债配置怎么看

• 存量熊猫债发行人信用资质高，AAA主体评级占比97.54%，发行期限以3年居多。
• 熊猫债平均票面利率低于同期限城投债，与产业债相当，对流动性和政策面敏感。
• 人民币升值行情下，外资持有熊猫债的实际回报将因汇率走强而提升，配置价值凸显。
• 外资银行和境外机构持有比重提升，市场容量未来可期。
• 关注有一定收益优势和活跃度的央国企发行人，如北京能源、光大环保等。

四、风险提示

• 流动性风险：流动性波动或带来熊猫债估值波动。
• 地缘政治风险：地缘政治不稳定或影响熊猫债的供给和估值。
• 汇率风险：未来汇率走势不确定性对熊猫债估值变动影响。