全年收入略有下滑，四季度维持正增长。2024年公司收入75.20亿元（-1.86%），归母净利润1.97亿元（-0.49%），扣非归母净利润0.76亿元（-31.32%）。单Q4收入28.86亿元（+1.12%），归母净利润7.77亿元（+4.58%），扣非归母净利润7.27亿元（+2.11%）。收入下滑主要受国内下游行业客户需求较弱影响，但安全和云业务增速承压较大，整体经营保持韧性，Q3、Q4已恢复正增长。毛利率同比下降约3.67%，主要因市场竞争激烈及云计算业务占比提升。三费合计下降约6.25%，非经常性损益对净利润影响约1.21亿元，主要来自理财投资收益和参股投资公允价值变动。
云计算收入占比提升，费用同比下降。大模型本地化部署带来新产业机会，AICP有望成为新增长动能。国资委部署“AI+”专项行动，Deepseek带来大模型本地化部署需求，公司一朵云面向AI全新升级，HCI+AICP新一代超融合方案通过增加GPU节点即可快速部署企业级大模型，深信服AICP算力平台在多实例、并发推理场景中性能提升5-10倍。凭借公司渠道和销售能力，AICP有望成为企业客户本地部署大模型的主要选择之一。多款产品进入市场前列，验证公司IT基础设施能力。IDC数据显示，深信服超融合（18.8%市占率）和EDS存储（11.1%市占率）分别位居中国市场第一和第四。
风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入75.20/82.97/92.96亿元，增速-1.9%/10.3%/12%；归母净利润1.97/4.73/7.60亿元（原预测3.40/5.73/7.64亿元）；对应PE242/101/63倍。大模型本地部署为公司带来新成长动能，公司已呈现逐季度回暖趋势。
盈利预测：下调原预测，公司核心业务包括安全、云计算、企业级无线。安全业务受下游IT开支缩减影响，预计24-26年收入增速-5.88%/3%/5%，毛利率稳定；云计算业务保持增长，AICP推动下25-26年加速成长，预计24-26年收入增速5%/20%/20%，毛利率下降；企业级无线受需求疲弱和竞争加剧影响，预计24年收入和毛利率下降，24-26年收入增速-10%/3%/5%，毛利率下降。预计24-26年营收75.20/82.97/92.96亿元，同比增长-1.9%/10.3%/12.0%；归母净利润1.97/4.73/7.60亿元，每股收益0.47/1.12/1.80元。
