宏观月报：国内宏观经济阶段性改善 美国关税仍有不确定性

国内宏观经济阶段性改善。1月CPI同比上涨0.5%、PPI同比下降2.3%，春节错月效应短期利好物价水平结构性改善。1月社融增量为7.06万亿元，为有数据以来的单月最大增幅，其中人民币贷款新增5.2万亿元，非金融企业中长期贷款新增3.46万亿元，实体企业长期融资较好。1月制造业景气度相对不佳，官方制造业PMI为49.1%，财新制造业PMI录得50.1%，抢出口及春节较早有部分影响。2024年规上工业企业利润相对下滑，企业补库趋势相对回落，至2024年末规上工业企业利润跌幅相对收窄，企业库存回落趋势相对停滞，短期相对改善。

美国特朗普政府经贸政策仍存在不确定性。2月1日，美国宣布对中国进口产品加征10%关税，但加征幅度小于此前计划，后期仍有不确定性。2月12日，俄罗斯总统普京和美国总统特朗普通电话，讨论乌克兰局势等问题。2月18日，美俄在沙特阿拉伯首都利雅得举行会谈，就解决两国间“棘手问题”和结束俄乌冲突等达成四点共识。

美联储“鹰派”宽松。美国1月CPI同比3.0%、核心CPI同比3.3%，通胀有再度上行的可能。1月非农就业新增14.3万人、失业率4.0%，劳动力市场相对好转。1月30日，美联储维持利率不变，并将货币政策目标转向更为关注特朗普政府的关税政策，同时计划停止“缩表”。中性预计，美联储再度降息的时点或在三季度。

中国人民银行维持数量型宽松，降息降准暂未落地。1月人行运用买断式逆回购、MLF合计投放基础货币9050亿元，远超此前规模，货币政策保持总体宽松。美国特朗普政府宣布对中国输美商品加征10.0%的关税，但降息降准暂未落地，为后期应对关税加征留足空间。近期AI、人形机器人、动漫影视等多个行业景气度大增，中国资产受关注。短期来看，人民币仍有升值空间，在岸美元兑人民币一季度或在7.20上下波动。