宏观月报：国内物价水平相对稳定，美国关税和中东地缘扰动全球经济

主要结论

1. 国内经济：1月国内物价水平稳定，货币供给总量相对好转，结构性矛盾延续改善。M2同比和社融存量同比均录得高增长，M1同比增速为4.9。CPI同比上涨0.2%，PPI同比下跌1.4%。制造业和非制造业景气指数均跌落收缩区间，官方制造业PMI为49.3%。2025年规上工业企业利润总体录得正增长，同比上涨0.6%；库存总体维持相对低位，年末上涨3.9%。
2. 美国关税政策：美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税措施缺乏明确法律授权，但并未完全剥夺其征收关税的权力。特朗普政府已重新加征10%临时关税，并威胁加征至15%。该裁定对特朗普关税政策的实施和落地产生一定阻碍，但中长期仍存在变化可能，对全球经贸活动存在扰动。
3. 全球经济影响：短期内市场情绪或将缓和，但中长期特朗普关税政策仍可能对全球经济造成扰动。对美国经济而言，前期收取的关税可能部分退还，加大财政赤字，压制GDP增长，可能提前美联储降息时点。对中国经济而言，中国商品竞争力相对提升，有利于进口改善。
4. 全球金融市场影响：特朗普关税政策增大市场不确定性，市场避险情绪或提升，利好黄金、白银等大宗商品。美联储降息操作或相对提前，美元指数或走弱，利好以美元计价的全球大宗商品。
5. 美联储货币政策：美国四季度GDP表现不及预期，物价维持低位，劳动力市场稳健，美联储短期降息紧迫性相对较低。市场预计美联储3月和4月均维持利率不变。特朗普政府关税政策可能提前美联储降息时点，带动美元指数走弱。中性预计3月美元指数震荡偏弱，区间95至98；2026年美联储或分两次降息50基点。
6. 人民币汇率：美联储短期维持利率不变，关税和地缘或影响美元指数。人行调降远期售汇外汇风险准备金率至0，缓解人民币单边升值压力。2月基础货币投放维持宽松，政策利率保持不变。中性预计3月人民币震荡偏弱，区间6.85至6.95。