海外宏观
- 美国经济数据分化，关税推升衰退担忧：特朗普政府宣布“对等关税”政策，对华商品关税升至145%，引发市场对通胀及经济前景的担忧。3月非农就业人数超出预期，但失业率上升，薪资增速放缓，显示劳动力市场压力初显。服务业就业增长强劲，但政府部门与制造业就业较弱，受关税影响，全球供应链不确定性上升。3月CPI数据低于预期，但食品及住房价格仍具韧性，通胀压力仍存。研究显示，关税将提升通胀1.0-1.5个百分点，经济增长受冲击1.5-2.5个百分点，推升市场对衰退的担忧。
- 经济增长前景不确定性增强，联储官员表态多持观望态度：美联储主席鲍威尔强调处于“等待更清晰信号”的位置，无需立即调整货币政策立场，首次提出对滞涨的担忧。鲍威尔的讲话释放偏鹰派观望态度，表明通胀风险将优于短期资产价格波动。当前联储的操作空间受通胀预期的抬升而减小，预计维持全年降息两次的基准判断，上半年降息可能性较小。
- 预计美债收益率维持区间震荡：4月份，10年期美债收益率经历大幅震荡，受经济数据走弱、对等关税政策推出引发的衰退预期升温等因素影响。当前美国政经环境仍然面临较大不确定性，预计美债收益率在短期内仍将维持震荡走势。但考虑到当前价格已大致反映市场对高额关税的通胀预期，四月初收益率急剧拉升的情况再次出现的可能性较低。
- 美元波动走弱，年底前仍有小幅下跌空间：受经济走弱以及关税政策不确定性的影响，美元指数在4月波动走弱，向下突破100关口，而后小幅回升。预计年内美元指数大部分时间将在95-100区间内波动。
- 新兴市场资金转向净流出：3月新兴市场海外资金由净流入转向净流出，股市与债市分别流出124亿与48亿美元资金，其中中国股票与债券市场分别净流出89亿与67亿美元资金。特朗普政府关税政策的不确定性以及全球经济走弱的预期是外资流出新兴市场的主要影响因素。短期来看，由于全球经济环境的不确定性仍然较大，外资在新兴市场，尤其是中国市场的布局将受到制约。然而，区域内部联系的增强、科技发展、财税改革以及积极的内需政策仍在支撑中国以及亚洲其他新兴市场的经济基本面，有望稳定外资信心。
国内宏观
- 一季度经济稳步增长，但外部冲击影响加大：一季度GDP同比增长5.4%，超出市场一致预期。从需求端来看，消费数据表现强劲，社零同比增长4.6%，工业生产强劲，外贸超预期。然而，四月以来，特朗普政府宣布对全球加征对等关税，对出口及相关行业造成冲击，4月官方制造业PMI录得49，回落至枯荣线以下。根据测算，若未来各国谈判进展逊于预期，美国坚持对中国征收145%的关税并对其他国家征收20%的关税并维持超过一年，对中国出口将产生约9-15个百分点的影响，从而拖累经济增长约1.0-2.1个百分点。
- 价格方面：3月CPI同比跌幅收窄，核心CPI有所回升，服务价格由负转正是主要拉动因素，食品农产品价格受到季节性供应增加的影响有所下滑。PPI指数继续下降，国际油价下行以及部分原材料受节后地产基建开工较为平淡等为主要拖累因素。整体来看，价格仍在低位徘徊，美国加征关税对出口的不利影响将推升库存压力，但随着未来更多支持性政策出台，价格指数有望逐步企稳。
- 4月24日中共中央政治局会议：会议指出年初以来宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，但经济持续回升向好的基础仍需要进一步稳固，外部冲击影响加大。会议首提“国际经贸斗争”，提出要着力“四稳”，加紧实施更加积极有为的宏观政策，加快地方债以及超长期国债的发行与使用，适时降准降息，创设新型结构性工具支持实体、扩大消费、稳定外贸等。会议提出相应的支持性政策，包括加强融资支持，加快推动内外贸一体化；加大服务业开放试点政策力度，加强对企业“走出去”的服务；对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。表明在中美贸易的新阶段宏观政策对内部消费以及科技产业的支持力度或将进一步加大，并将继续加强与非美经济体之间的联系。在资本市场方面，会议再次强调持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动。此外，会议继续关注重点领域风险防范工作，地方债务化解与房地产回稳仍是今年的工作重点之一。整体来看，四月政治局会议释放的增量信息较为有限，即在外部形势仍不明朗，贸易环境不确定性较大的当下，决策层仍然保有政策定力，增量政策的出台仍需依时而定。关注未来更多支持性政策出台以及落地进程。
- 地产销售弱复苏，但市场分化明显：一季度房地产开发投资完成额同比下降9.9%，房屋新开工跌幅较去年全年扩大至24.4%，施工和竣工面积分别下行9.5%和14.3%，显示房企信心不足，开工压力仍然较大，供给端调整仍在持续。需求端来看，则有所企稳，一季度商品房销售面积同比跌幅收窄至3.0%，显示销售端有所企稳，然而区域间分化较为明显，一线城市与部分经济发达地区市场有所回暖，而二三线及以下城市仍然面临压力。4月30大中城市商品房销售同比跌幅收窄至2.4%，表明地产市场虽然仍在低位但初显企稳迹象，4月政治局会议指出房地产市场回稳仍是今年的工作重点之一，降息与收储等支持性政策的持续推进将有助于改善市场预期。
- 财政支出加快，收入端边际改善：一季度一般公共预算收入同比跌幅收窄至1.1%，其中税收收入同比下降3.5%，非税收入同比增长8.8%。一般公共预算支出同比增长4.2%，高于去年同期的2.9%，完成全年支出目标的24.5%，为近年来较高水平。从支出方向来看，社会保障和就业以及教育相关等民生支出增速显著高于平均增速，显示开年对民生保障领域的支持力度较大。政府性基金预算收入同比跌幅扩大，同比下行11%，土地收入下滑仍是主要拖累因素。政府性基金预算支出则明显改善，同比增长11.1%。整体来看，一季度财政支出节奏有所加快，表明财政靠前发力，从而支撑一季度经济平稳增长，考虑到外贸环境的恶化，未来有望出台更多增量政策，预计今年财政将继续保持积极取态。
- 央行保持适度宽松基调：4月，央行MLF净投放5000亿元，为连续第二个月加量续作，体现央行对流动性的呵护。同时，4月LRP利率连续第六个月维持不变，显示在外围环境日趋严峻、人民币汇率存在阶段性压力的当下，央行对政策调整持偏谨慎态度。根据政治局会议指引，预计央行将保持适度宽松的总基调，在政策工具的运用上更注重总量与结构的结合，以支持经济平稳运行并应对外部冲击。维持全年降准两次共50个基点，降息20个基点的预测。
- 市场利率短期呈区间震荡趋势：4月份银行间流动性保持宽松，银行间利率仍然较为稳定。关税冲击对外需产生压力，推动国债收益率小幅下行，然而央行对政策调整仍然较为谨慎，市场预期的降准降息仍未落地，且特别国债与政府专项债的加快发行在供应端产生压力，预计短期内国债收益率仍将呈窄幅震荡走势。
- 人民币未来压力仍存但贬值空间有限：4月人民币兑美元呈现先贬后升的波动走势。月初因关税政策冲击，人民币产生贬值压力，后因美元受全球衰退预期升温走弱，人民币兑美元汇率有所回升。预计人民币短期内仍将维持震荡格局，中期来看，受中美利差及外贸不确定性上升影响，人民币汇率压力仍存，但相较于上一轮贸易战，贬值空间有限。随着国内稳增长政策逐步发力，于人民币汇率有望逐步稳定，预计二季度人民币汇率将在7.3上下波动。
