债市情绪面周报（9月第1周）：近4成卖方观点翻多

近4成卖方观点翻多 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（9月第1周） 报告日期：2024-09-10 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 临近“前低”，但长端利率有望进一步下行 随着8月通胀数据的走弱，债市继续上涨，30Y国债到期收益率降至2.27%创历史新低，30Y-10Y期限利差也压缩至15bp左右，长端与超长端的曲线进一步平坦化，10Y国债到期收益率则维持在2.12%附近，其下行动力不足主因或仍是由于市场对于监管的担忧。从性价比的角度而言，在大行缺负债的环境下，当前存单到期收益率相对短债偏高，其具备一定的配置价值，对于长债而言，我们看好其利率下行，虽然利率债的成交量依然不高，但低动量+低成交量通常在历史上看对投资胜率影响相对更大，而当前债市的广谱利率整体处于下行状态，长端利率已经具备一定的配置价值，能否突破此前新低的“心理底部”成为近期利率能否持续下行的关键。 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.13，较上周上升0.18，当前5家偏多，8家中性，1家偏空： （1）：5家机构观点偏多，关键词：政策宽松； （2）：8家机构观点中性，关键词：央行买债、资金平稳分层加剧、降准降息、央行卖债、增量政策； （3）：1家机构观点偏空，7%机构均持偏空态度，关键词：央行逆回购。 买方情绪整体上升 截至9月6日，买方市场情绪指数录得1.45，较8月30日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率下降，回购成交额上升；利差方面，收益曲线成牛平形态，30Y-10Y国债利差、新老券利差、国开-国债利差收窄，10Y-1Y国债利差走阔；期货情绪方面，TL、T、TS主力合约成交多空比上升，TF主力合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数整体上升，理财的发行量、到期量上升。 风险提示： 流动性风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1卖方市场4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数上升4 1.2信用债：信用债收益率、信用债配置5 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点5 2买方市场6 2.1买方市场情绪指数上升6 2.2交易情绪：债市换手率整体上升7 2.3资金杠杆：杠杆率下降8 2.4期货情绪：整体上升9 2.5一级发行：国债认购倍数整体上升，理财发行量上升11 3风险提示：12 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）4 图表2卖方机构观点转变情况5 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）5 图表4市场情绪变化与中证转债指数5 图表5买方市场情绪指标及变化6 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）7 图表710Y国开债换手率（单位：%）7 图表830Y国债换手率（单位：%）8 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%）8 图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周）9 图表11T主力合约成交多空比9 图表12TS主力合约成交多空比10 图表13TF主力合约成交多空比10 图表14TL主力合约成交多空比10 图表15国债平均认购倍数11 图表16地方债平均认购倍数11 图表17债券型基金发行规模（单位：亿元）12 图表18理财类发行与到期数量（单位：只）12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数上升 本周机构对利率债看法主要为中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.13，较上周上升0.18；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.29，较上周上升0.41；信用债主要关注信用债收益率、信用债配置；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.11，较上周下降0.04。本周机构整体持中性偏多观点，5家偏多，8家中性，1家偏空。 36%机构均持偏多态度，关键词：政策宽松。 57%机构均持中性态度，关键词：央行买债、资金平稳分层加剧、降准降息、央行卖债、增量政策； 7%机构均持偏空态度，关键词：央行逆回购。华安观点：长端利率有望进一步下行 随着8月通胀数据的走弱，债市继续上涨，30Y国债到期收益率降至2.27%创历史新低，30Y-10Y期限利差也压缩至15bp左右，长端与超长端的曲线进一步平坦化，10Y国债到期收益率则维持在2.12%附近，其下行动力不足主因或仍是由于市场对于监管的担忧。从性价比的角度而言，在大行缺负债的环境下，当前存单到期收益率相对短债偏高，其具备一定的配置价值，对于长债而言，我们看好其利率下行，虽然利率债的成交量依然不高，但低动量+低成交量通常在历史上看对投资胜率影响相对更大，而当前债市的广谱利率整体处于下行状态，长端利率已经具备一定的配置价值，能否突破此前新低的“心理底部”成为近期利率能否持续下行的关键。 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -0.6 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2卖方机构观点转变情况 关键词 观点转变情况机构个数 卖方机构观点转变情况 中性维持4央行买债、资金平稳分层加剧、降准降息、央行卖债、增量政策 无报告转中性3债券配置、资产配置 偏多维持1政策宽松 资料来源：华安证券研究所整理 1.2信用债：信用债收益率、信用债配置 市场热词：信用债收益率、信用债配置 #信用债收益率，关键词：主要关注品种流动性。 #信用债配置，关键词：可主要关注中高等级品种。 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 43 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 信用债收益率、信用债 配置 下沉策略、拉久期 长久期信用债，信用利 差 城投债拉久期、票息策 略 城投债拉久期、二城永投债债拉久期、票息策 略 票息策略、资产荒 票息价值、久期增厚 41 39 37 35 33 31 29 27 25 23 21 19 17 07/1907/2207/2507/2807/3108/0308/0608/0908/1208/1508/1808/2108/2408/2708/3009/0209/05 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点 本周机构整体持中性偏多观点，1家偏多，8家中性 11%机构均持偏多态度，关键词：流动性缩窄、估值极低 89%机构均持中性态度，关键词：估值修复； 图表4市场情绪变化与中证转债指数 410 405 400 395 390 385 380 卖方市场情绪指数（右轴）中证转债（左轴） 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 07/29 07/30 07/31 08/01 08/02 08/03 08/04 08/05 08/06 08/07 08/08 08/09 08/10 08/11 08/12 08/13 08/14 08/15 08/16 08/17 08/18 08/19 08/20 08/21 08/22 08/23 08/24 08/25 08/26 08/27 08/28 08/29 08/30 08/31 09/01 09/02 09/03 09/04 09/05 09/06 -0.05 资料来源：Wind，华安证券研究所 3买方市场 3.1买方市场情绪指数上升 截至9月6日，买方市场情绪指数录得1.45，较8月30日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率下降，回购成交额上升；利差方面，收益曲线成牛平形态，30Y-10Y国债利差、新老券利差、国开-国债利差收窄，10Y-1Y国债利差走阔；期货情绪方面，TL、T、TS主力合约成交多空比上升，TF主力合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数整体上升，理财的发行量、到期量上升。 图表5买方市场情绪指标及变化 指标单位9月6日8月30日边际变化 交易情绪 10Y国开债换手率%4.603.52+ 30Y国债换手率%1.181.01+ 利率债换手率%0.790.59+ 中长期债券型基金久期%2.492.79- 资金杠杆 债市杠杆率 质押式回购成交额隔夜回购成交额 % 亿元亿元 107.42 64,733 56,511 107.67 49,747 46,078 - + + 利率债成交量（二级）亿元较上周增加较上周增加+ 利差预期 30Y-10Y国债利差BP17.0219.47- 10Y-1Y国债利差BP70.3668.04+ 国开-国债利差BP8.938.97- 期货情绪 T合约多空比 TS合约多空比TF合约多空比TL合约多空比 / / / / 2.25 1.09 1.05 1.15 2.23 1.02 1.08 1.02 + + - + 新老券利差BP0.510.51/ 一级发行 国债认购倍数/2.520.00+ 地方债认购倍数/0.0027.37- 政金债全场倍数/3.463.30+ 债基发行规模亿份00/ 理财发行只558518+ 理财到期只534512+ 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 23-01 02 2.10 10Y中债国债到期收益率（左轴，单位：%）买方市场情绪指数（右轴） 资料来源：Wind，华安证券研究所 3.2交易情绪：债市换手率整体上升 30Y国债换手率上升，9月6日换手率录得1.18%，较8月30日上升0.17pct，较周一下降0.09pct，周平均换手率为1.19%；利率债换手率较上周上升，9月6日换手率录得0.79%，较8月30日上升0.20pct，较周一上升0.08pct；10Y国开债换手率较上周上升，9月6日换手率录得4.60%，较8月30日上升1.08pct，较周一下降0.11pct。 图表710Y国开债换手率（单位：%） 202420232022 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表830Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 3.3资金杠杆：杠杆率下降 从资金面来看，近期杠杆率下降。截至9月6日，银行间债市杠杆率降至107.42%，质押式回购成交量为6.5万亿元，隔夜成交占比降至87.30%。 图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：Wind，华安证券研究所 3.4期货情绪：整体上升 国债期货方面，本周TL2412、T2412、TS2412合约成交多空比上升，