人形元年，三花聚顶，万象可期【勘误版】

三花智控深度研究

核心观点： 三花智控深耕热管理领域四十载，凭借技术、管理和全球化布局，已成为全球热管理龙头。公司传统业务包括制冷空调电器零部件和汽车零部件，分别占比60%和40%。公司在家电领域产品市占率全球第一，在汽车领域电子膨胀阀全球市占率53%。此外，公司积极布局机器人机电执行器，有望再造一个三花。

关键数据： 2023年公司营收/归母净利润达246/29亿元，预计2024年传统主业利润增长10%，2025年增长15-20%。人形机器人业务方面，预计2025年特斯拉自用需求约1万台，若成本降至2万美元，对应利润空间达0.3亿元；2026年外售需求约5万台，对应利润空间达3.5亿元；2028年TOC端放量至100万台，对应利润空间达38亿元。预计到2030年公司机器人业务有望贡献68亿元，贡献较大利润弹性。

研究结论： 公司传统业务稳健增长，机器人业务带来巨大弹性，给予25年50x PE，目标价51.0元，维持“买入”评级。风险提示：人形机器人推广不及预期、特斯拉人形机器人进展不及预期、新能源车销量不及预期、竞争加剧。