昊华能源：稀缺煤炭产能增量标的，市值管理提升分红预期，造就低估值高股息弹性标的【勘误版】

报告总结如下：

昊华能源，作为一家背靠北京国资委的煤炭企业，持续聚焦于煤炭主业，并通过一系列策略调整和资源整合，实现了煤炭产能的显著增长和成本控制的优化。

主要内容与关键数据

1. 产能与布局：

   • 公司拥有高家梁、红庆梁、红墩子三大煤矿，其中高家梁煤矿在2019年和2022年进行了两次产能核增，共计增加产能200万吨；红墩子煤矿于2019年通过收购获得了60%股权，并在2022年9月和2023年12月分别投产了红一、红二煤矿。
   • 截至2023年末，公司煤炭核定产能为1930万吨，权益产能为1328万吨。
   • 预计2024年红二煤矿将贡献约130万吨的权益产量增量，增幅达11%。

2. 成本控制与利润增长：

   • 公司吨煤成本整体呈下降趋势，从2017年的276.68元/吨降至2021年的156.82元/吨，显示了成本控制的优势。
   • 红墩子煤矿生产的炼焦煤带来了高溢价，预计将进一步释放利润增量。

3. 铁路运输与产业链整合：

   • 自有铁路东铜铁路物流有限公司负责运营鄂尔多斯市万利矿区铜匠川铁路专用线，保障了煤炭外运，降低了运输成本。
   • 铁路运输业务的盈利能力稳定增长，2022年实现毛利1.11亿元，毛利率高达68.86%。

4. 国企改革与市值管理：

   • 公司作为高现金低负债的国企改革标的，受益于国资委的市值管理考核政策，分红预期大幅提升。
   • 截至2024年2月19日，公司PB（LF）仅为0.93倍，处于破净状态，分红率预期可达50%至70%。

5. 盈利预测与估值：

   • 预计2023-2025年公司分别实现归母净利润13.54亿、15.11亿、15.45亿，对应PE为7.71倍、6.91倍、6.76倍。
   • 在考虑股息率和估值折价的情况下，预计股价存在近41%的上涨空间。
   • 综合考量稳定成长和股息提升的避险属性，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 国内经济增速大幅下滑可能导致电力需求不足。
• 煤炭下游需求不及预期可能影响公司业绩。
• 安全生产事故可能影响煤炭产量。