固定收益策略报告：谋时而动，顺势而为

市场展望

2024年债券市场表现受益信用利差收窄，但预计2025年市场表现未必再受相同因素驱动。市场预期美联储加息空间不多，多数债券信用利差分位数处于前百分之五，当前信用利差进一步压缩空间有限，抑制债券价格上升空间。尽管企业税前盈利去年第三季度回落，但仍接近历史高位，支持企业偿债能力。整体信贷质素2024年亦有所提升，受益利润率改善及杠杆相对稳定。

投资建议

偏好投资级债券，因相比高收益债券，投资级债券风险回报更佳。现时高收益债券利差相对于投资级债券的利差低15年均值1.5个标准差，收益率未足以补偿高收益债券较高的大额风险。建议关注行业具稳定现金流如食品、通讯等。短年期投资级债券，可有效降低存续风险。

美债利率展望

2025年美债利率展望显示，市场预期美联储将放慢降息节奏，美债利率下行空间有限。特朗普2.0时代正式开启，特朗普政府政策包括驱逐非法移民、加征关税及税务减免或将抬升中长期能源中枢。美国国债利率上行的空间或大于下行的空间。

信用利差

投资级和高收益债券的信用利差再次接近全球金融危机后的历史低位，但预期信用利差仍可保持低位。尽管企业税前盈利去年第三季度回落，但仍接近历史高位，支持企业偿债能力。整体信贷质素2024年亦有所提升，受益利润率改善及杠杆相对稳定。美国高收益债券违约率持续下降，2024年末降至1.5%，创三年新低。今年企业违约率出现大幅上升的可能性亦较低。

主要风险

美国政府及美联储政策变动。信用风险。发行人违约可损失本金风险。信用评级机构下调发行人信用评级亦可造成收益损失。利率风险。债券价格较易受到利率波动的影響。事件风险。发行人进行合并或收购等企业活动，其信用评级可能会下调。发行人大量新债以集资进行企业活动，赎回现有债券的能力或会减弱。流通风险。债券的次级市场可能并不活跃。