证券研究报告 策略周报:科技创新引领中国资产重估 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号:S1060513060001陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001张亚婕投资咨询资格编号:S1060517110001蒋炯楠投资咨询资格编号:S1060524120002 2025年2月23日 1 请务必阅读正文后免责条款 ※ 核心观点|科技创新引领中国资产重估 •上周全球权益“东升西降”,中国科技资产领涨全球。海外方面,美股市场情绪受经济数据走弱、特朗普内政外交政策扰动,三大指数下跌1.7%-2.5%,美元指数下行0.14%至106.7。国内方面,宏观的科技产业政策支持信号+微观的创新成果催化继续支撑中资权益向上,港股恒生科技上涨6.03%领涨全球,A股的上证指数、创业板指、科创50指数上涨0.97%、2.99%和7.07%。结构上,港股医疗保健、信息技术、通讯服务领涨,涨幅在7%-10%左右,A股的通信、机械设备、电子行业领涨,涨幅在7%-8%左右。 •海外方面,美国最新的服务业/消费/地产数据边际走弱,特朗普内政外交政策仍存较多不确定性。基本面上,美国最新经济数据引发市场对经济放缓和通胀顽固的担忧。周五标普公布美国2月服务业PMI初值为49.7%,创2023年1月份以来新低,低于市场预期的53.0%;同日,密歇根大学公布2月消费者信心指数为64.7,低于前值的71.7和市场预期,消费者对未来5-10年的长期通胀率预期上修至3.5%,为1995年以来的新高;另外,1月美国成屋销售量也出现下滑,环比-4.9%。政策层面,特朗普政府政策仍存较多不确定性。对内,马斯克领导政府效率部 (DOGE)继续寻求削减联邦支出;对外,特朗普政府近期聚焦俄乌冲突,2月18日俄美举行会谈并就俄乌问题达成一定共识,2月21日特朗普表示有机会达成俄乌和平协议,关税方面特朗普表示未来或对汽车、芯片和药品公布更高关税。政治经济环境的不确定性继续推升全球资金避险情绪,COMEX黄金延续涨势,全周上涨1.69%至2949.6美元/盎司。产业层面,美国AI产业创新也在加速。马斯克旗下AI企业xAI发布Grok3大模型,推理模式评测结果超越OpenAIo1与DeepSeekR1;美国机器人创业公司FigureAI发布“双机协作”的端侧大模型Helix。 •国内方面,民营企业座谈会提振信心聚焦科技创新,科技产业利好催化仍在持续。政策方面,科技产业政策支持信号加码。2月17日,国家领导人主持召开民营企业座谈会,强调鼓励民营企业和企业家在新形势下积极发挥作用,与会企业代表包括华为、比亚迪、小米、阿里巴巴、宇树科技、DeepSeek等。2月21日消息,国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会,强调国资央企要抓住人工智能产业发展的战略窗口期,在编制企业“十五五”规划中将发展人工智能作为重点,聚焦关键领域加快掌握“根技术”,坚定攻关大模型,积极参与开放生态建设。产业方面,国产AI/智能驾驶等科技领域利好催化持续。2月20日晚,阿里巴巴公布财报,2025财年第三季度营收同比增长8%,净利润同比增长333%,AI相关产品收入连续六个季度实现三位数的同比增长,表态未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年总和。同日,华为鸿蒙智行发布尊界S800车型,搭载三项首发的智能化技术,包括途灵龙行平台、天使座主动安全防护、华为星河通信,预计将于5月上市交付。另外,2月国内宏观环境整体处于经济数据空窗期,最新公布的1月70城房价数据表现平稳,一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨,二三线城市环比总体略降,基本面修复仍待后续验证。市场方面,科创综指ETF发售为市场引入增量资金。2月17日首批13只科创综指ETF集中发售,截至2月21日合计已募集204亿元;科创综指成分股在行业和市值分布上较科创50更为均衡。 •综合来看,AI引领的全球科技创新仍在持续,全球资金对中国科技资产的评价也出现了积极转变,中资科技的价值重估有望继续支撑春季躁动行情延续。建议重点关注国产AI与自主可控主线(TMT/机械等),以及两会政策预期博弈方向。同时,继续防范海外关税风险的扰动。 •风险提示:1)宏观经济修复不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)海外资本市场波动加大。 1 近期动态|政策跟踪:民营经济座谈会强调民营经济发展前景广阔 近一周重要政策梳理 发布日期 部门/会议 会议/通知/文件 主要内容 2025/2/17 民营企业座谈会 民营企业座谈会 中共中央总书记习近平在北京主持召开了民营企业座谈会,并发表了重要讲话并强调,民营经济发展前景广阔,并鼓励民营企业和企业家在新形势下积极发挥作用。与会的企业家代表包括华为、比亚迪等知名企业的负责人,他们就促进民营经济发展提出了意见和建议。 2025/2/18 工业和信息化部等八部门 《新型储能制造业高质量发展行动方案》 到2027年,我国新型储能制造业全链条国际竞争优势凸显,优势企业梯队进一步壮大,产业创新力和综合竞争力显著提升,实现高端化、智能化、绿色化发展。 2025/2/20 商务部、国家发改委 《2025年稳外资行动方案》 扩大电信、医疗、教育等领域开放试点,落实全面取消制造业领域外资准入限制要求,鼓励跨国公司投资设立投资性公司,便利外国投资者在华实施并购投资,实施自由贸易试验区提升战略。 2025/2/20 市场监管总局、国家发改委等五部门 《优化消费环境三年行 动方案(2025-2027年)》 从消费供给提质、消费秩序优化、消费维权提效、消费环境共治、消费环境引领等五大行动着手,提振消费信心。 2025/2/21 国新办 国务院政策例行吹风会 介绍扩大高水平对外开放、做好2025年稳外资工作有关情况。会上,商务部表示,各部门将推动出台若干配套文件,形成“1+N”稳外资政策组合拳,推动外企平等参与政府采购配套细则尽早落地见效;国家发改委表示,拟修订扩大《鼓励外商投资产业目录》,启动鼓励外资企业境内再投资政策制定;工信部表示,将持续提升电信领域对外开放水平;市场监管总局表示,持续推进外商投资便利化。 2025/2/21 中国人民银行 2025年宏观审慎工作会 议 2024年央行加快完善中央银行制度,健全宏观审慎政策和治理机制,加强金融重点领域宏观审慎管理。会议要求,2025年,探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能,健全宏观审慎政策体系,创新宏观审慎政策工具。 2025/2/21 国务院国资委 中央企业“AI+”专项行动深化部署会 国资央企要抓住人工智能产业发展的战略窗口期,在编制企业“十五五”规划中将发展人工智能作为重点;要加大资金投入,持续壮大发展人工智能的长期资本、战略资本、耐心资本;要优化人才引育,建立更加符合行业特点规律的人才评价体系。 资料来源:Wind,中国政府网,国资委,国新办,中国人民银行,金融监管总局,平安证券研究所 2 上周市场表现|全球:港股领涨全球权益 近一周A股主要宽基指数市场表现 近两周全球重要商品期货结算价周度涨跌幅 指数 市场表现 PE估值 PB估值 周涨跌幅 (%) 历史分位 日均成交额环比变化率 (%) 历史分位 日均换手率(%) 历史分位 PE_TTM 历史分位 PB_LF 历史分位 上证指数 0.97 64.9% 9.55 74.3% 1.17 90.0% 14.57 66.0% 1.36 33.3% 深证成指 2.25 78.0% 9.80 76.6% 2.29 87.8% 26.14 46.8% 2.36 20.3% 创业板指 2.99 80.2% 12.39 78.8% 3.73 91.6% 35.20 22.3% 4.37 27.0% 科创50 7.07 94.3% 12.87 76.2% 1.60 67.9% 93.18 99.5% 5.06 55.4% 沪深300 1.00 65.3% 11.59 73.3% 0.62 79.2% 12.80 56.5% 1.38 27.7% 中证500 1.84 74.1% 15.77 81.7% 1.98 85.3% 29.11 66.0% 1.90 45.8% 上证50 0.80 61.6% 17.63 78.0% 0.37 88.2% 10.98 73.5% 1.23 49.8% 上证180 0.71 60.2% 14.37 76.2% 0.49 77.2% 11.11 57.4% 1.19 31.0% 中证1000 3.21 85.5% 8.11 71.9% 3.11 86.8% 39.23 54.4% 2.18 26.1% 周结算价涨跌幅(%,截至2025/02/14)周结算价涨跌幅(%,截至2025/02/21) NYMEX天然气 CBOT小麦SHFE橡胶CBOT玉米COMEX白银CZCEPTA LME铜 COMEX黄金 近两周全球主要市场指数周度涨跌幅 2025-02-142025-02-21 8 6 4 2 0 -2 -4 3.8 2.52.5 2.51.6 -0.4 期货 -1.7-2.5 标纳 普斯 达克指数 -2.5 道 琼斯工业指数 -0.8 富时 -0.3 法国 -1.0-1.0 德日恒 国经生指数 澳洲标普 -3.0 -0.9 圣保罗 数 台湾加权指数 韩国综合指数 -0.8 印度 印胡 尼志 综明 指指 数 指 CZCE纯碱 LME铝 ICE布油SHFE沥青NYMEXWTI原油 SENSEX30 CBOT大豆GFEX工业硅SHFE螺纹钢CZCE硅铁CZCE玻璃CZCE锰硅 (%) IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 A50 资料来源:Wind,平安证券研究所 注:本页市场数据统计截至日期为2025/2/21,历史分位数统计区间为近十年 -5%0%5%10%15% 4 2 上周市场表现|A股:市场延续反弹,科技板块表现强势 行业 市场表现 PE估值 PB估值 周涨跌幅 (%) 历史分位 周成交占 比(%) 历史分位 日均换手 率(%) 历史分位 PE_TTM 历史分位 PB_LF 历史分位 通信 8.09 96.5% 6.54 96.9% 4.95 99.0% 37.38 44.5% 3.12 69.9% 机械设备 7.77 97.8% 9.27 99.4% 4.20 97.7% 35.08 67.2% 2.66 61.5% 电子 6.96 93.3% 15.65 92.0% 4.10 92.4% 62.05 81.8% 4.04 72.7% 汽车 3.73 87.1% 5.15 80.9% 2.96 96.4% 28.87 75.6% 2.71 91.3% 计算机 3.17 79.6% 16.82 99.4% 8.28 99.8% 85.24 92.4% 4.56 75.9% 电力设备 2.90 79.0% 7.20 69.4% 2.98 89.1% 32.24 37.3% 2.47 33.6% 国防军工 2.74 77.1% 2.18 40.9% 1.99 82.3% 66.89 54.0% 3.01 40.0% 环保 2.20 76.9% 0.71 9.9% 1.97 79.7% 20.79 25.2% 1.42 11.0% 医药生物 1.88 72.0% 5.39 22.2% 2.49 85.6% 31.76 35.2% 2.56 8.3% 基础化工 1.19 63.9% 3.61 8.2% 2.11 84.4% 24.06 53.8% 1.83 20.6% 社会服务 0.88 59.2% 0.84 64.9% 4.09 92.6% 24.31 5.6% 2.95 15.2% 钢铁 0.33 54.1% 0.63 27.7% 1.14 65.9% 27.24 77.0% 0.95 25.3% 综合 0.22 50.6% 0.16 11.3% 2.34 75.8% 59.45 71.8% 1.58 28.7% 公用事