加码含氟聚合物与四代制冷剂，巩固公司龙头地位

巨化股份计划与控股股东巨化集团共同增资甘肃巨化新材料有限公司，将甘肃巨化注册资本由1亿元增至60亿元，公司认缴出资42亿元，占比70%。项目总投资196.25亿元，包括年产3.5万吨四氟丙烯（R1234yf）、年产3万吨聚四氟乙烯（PTFE）、年产1万吨聚全氟乙丙烯（FEP）等装置，预计年均销售收入82.11亿元，年均净利润10.68亿元，投资回收期为11.46年。

核心观点

1. 加码氟精细化工产业，布局第四代制冷剂：通过甘肃巨化项目，公司在氟聚合物领域的规模将进一步扩大，领先优势进一步巩固。3.5万吨四氟丙烯项目属于公司在第四代制冷剂领域的前瞻性布局。
2. 新项目有效利用西部能源与资源优势：甘肃地区拥有丰富的萤石等矿产资源，可提供稳定原料供应；同时甘肃地区拥有丰富的风光资源，综合电价远低于浙江，降低能源成本并提高产品竞争力。
3. 氟聚合物行业景气底部运行，逆周期布局提升市场份额：近年来氟聚合物市场竞争激烈，行业处于周期底部，部分企业将逐步退出，推动行业竞争格局优化。公司逆周期产能扩张，有望在行业竞争格局重塑后提升市场份额。
4. 制冷剂景气有望延续，前瞻布局四代制冷剂：我国三代制冷剂自2024年开始实行配额制管理并逐步削减产量，供给收缩推动行业景气上行。公司是我国三代制冷剂行业龙头，受益于行业景气提升，2024年预计实现净利润18.7-21亿元，同比提升98%至123%。未来制冷剂行业供给格局保持稳定，需求增长推动行业景气有望延续。第四代制冷剂是未来发展方向，公司拥有5.2万吨四代制冷剂产能，将进一步巩固领先地位。

关键数据

• 2024、2025年EPS预测为0.72元和1.19元，PE分别为33.14倍和20.15倍。
• 2024年预计净利润18.7-21亿元，同比提升98%至123%。
• 甘肃巨化项目总投资196.25亿元，项目完成后预计年均净利润10.68亿元，投资回收期为11.46年。

研究结论
考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。风险提示包括需求不及预期、新项目进展不及预期、行业竞争加剧。