2018年中报点评：制冷剂价差扩大+含氟聚合物价格坚挺，公司业绩超预期增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 巨化股份（600160）2018年中报点评 推荐（维持） 制冷剂价差扩大+含氟聚合物价格坚挺，公司业绩超预期增长 当前价：7.52元 事项：  公司发布2018年中报：营业收入80.8亿元，同比+24.44%；归母净利润10.57亿元，同比+101.04%；EPS 0.385；其中，二季度单季营业收入40.89亿元，同比增长14.48%；单季归母净利润6.3亿元，同比增长84.31%，环比增长47.54%（二季度电子化学品子公司股权出让带来非经常性收益 9768 万元）。 评论：  制冷剂价差扩大+含氟聚合物价格坚挺，公司业绩超预期增长。2018年H1公司收入增长主要受益于产品价格同比稳步上涨（氟化工原料+ 27.86%、致冷剂+24.27%、含氟聚合物+32.94% 、食品包装材料+33.30%、石化材料+10.16%、电子化学材料+23.39%、基础化工产品及其它产品+6.17%）和主营产品产销量的提升。2018年H1，公司综合毛利率达到25.59%，同比+4.94%，主要系产品价差扩大，净利率13.19%，同比+5.05%。  环保高压+制冷剂升级，氟化工行业景气有望持续。从2017年上半年开始，环保持续高压已经开始显著影响氟化工全产业链，包括采暖季等未来常态化的以及部分事件性因素导致的萤石矿、氢氟酸、制冷剂的阶段性停限产频次不断增多，全产业链中小产能的退出，化工行业环保监管加强导致的盐酸胀库问题等，伴随二代制冷剂的消减退出、三代和四代制冷剂的产品升级，具备产业链一体化、废物综合利用处理、研发平台优势等的行业龙头竞争力将持续强化，虽然受原材料、行业淡旺季、环保阶段性松紧等因素影响，制冷剂产品价格波动性较强，但是整体仍处相对高位，行业景气度有望持续。  新项目不断投建，保证长期增长。7月7日，公司公告部分固定资产投资项目，包括：（1）100kt/a R32项目(一期30kt/aR32）项目；（2）联州公司项目：包括单工质产品7930吨/年（R32、R290、R600a、HFO-1234yf、R134a、R22、R12、R125、R143a、R152a、R236、R227、甲烷氯化物等），混配产品9000吨/年（R406A、R407、R408A、R415、R507、R422d、RT DX20、JXR-01、R410A、R410B、R404A等），汽车养护产品3140吨/年（驱水剂、冷冻油、风窗清洗剂、增强型空调制冷剂、水系灭火剂、零部件清洗剂等）；（3）氟聚合物技术改造提升项目：包括40kt/a R22技改提升项目（主要配套下游含氟聚合物等需求），10kt/a含氟新材料扩能项目（TFE），悬浮PTFE产能提升项目。根据规划评估，新项目建成后能够为公司带来15.4亿元收入和6747.71万元利润。公司拥有大型氟氯化工生产基地，具备较强的一体化优势，期待更多新项目不断推出，带动公司业绩长期增长。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.71（原预测值0.73元）、0.82元（原预测值0.79元），对应PE 11倍、9倍。受益于制冷剂供需格局向好和含氟新材料应用的不断拓展，氟化工行业景气持续向上，产品量价齐升，公司是制冷剂行业龙头，拥有完善的氟氯产业配套，并引领行业向三代、四代制冷剂产品升级，环保收紧望使公司大幅受益，维持“推荐”评级。  风险提示：空调需求低迷，环保阶段性放松 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 13,768 15,943 18,144 20,687 同比增速(%) 36.3% 15.8% 13.8% 14.0% 净利润(百万) 935 1,954 2,252 2,556 同比增速(%) 518.6% 108.9% 15.2% 13.5% 每股盈利(元) 0.34 0.71 0.82 0.93 市盈率(倍) 22 11 9 8 市净率(倍) 1.9 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月24日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 总股本(万股) 274,517 已上市流通股(万股) 265,842 总市值(亿元) 206.44 流通市值(亿元) 199.91 资产负债率(%) 19.6 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 10.24/6.69 《氟化工行业调研之巨化股份：氟化工行业景气持续抬升常态盈利，环保是最大正变量》 2018-02-27 《巨化股份（600160）：氟化工全产业链景气持续高位，量价齐升推动业绩大幅上涨》 2018-05-01 -25%-12%2%15%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-28～2018-08-24 沪深300 巨化股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 氟化工及制冷剂 2018年08月27日 巨化股份（600160）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,797 4,352 7,116 10,105 营业收入 13,768 15,943 18,144 20,687 应收票据 1,636 1,636 1,636 1,636 营业成本 11,009 11,867 13,345 15,199 应收账款 476 551 627 715 营业税金及附加 99 114 130 148 预付账款 87 93 105 120 销售费用 402 496 572 687 存货 868 936 1,052 1,199 管理费用 768 1,047 1,188 1,376 其他流动资产 1,227 1,227 1,227 1,227 财务费用 47 -40 -39 -67 流动资产合计 6,091 8,795 11,763 15,001 资产减值损失 308 0 0 0 其他长期投资 89 89 89 89 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期股权投资 877 877 877 877 投资收益 72 102 0 0 固定资产 4,976 4,343 3,790 3,308 营业利润 1,238 2,561 2,948 3,344 在建工程 272 272 272 272 营业外收入 15 15 15 15 无形资产 515 515 515 515 营业外支出 36 36 36 36 其他非流动资产 130 130 130 130 利润总额 1,218 2,541 2,927 3,323 非流动资产合计 6,858 6,224 5,672 5,189 所得税 273 568 655 743 资产合计 12,949 15,019 17,435 20,191 净利润 944 1,972 2,272 2,580 短期借款 258 258 258 258 少数股东损益 9 18 21 24 应付票据 38 38 38 38 归属母公司净利润 935 1,954 2,252 2,556 应付账款 796 858 965 1,099 NOPLAT 1,156 1,878 2,258 2,544 预收款项 227 263 299 341 EPS(摊薄)（元） 0.34 0.71 0.82 0.93 其他应付款 164 164 164 164 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 383 383 383 383 主要财务比率 流动负债合计 1,868 1,966 2,109 2,286 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 36.3% 15.8% 13.8% 14.0% 其他非流动负债 199 199 199 199 EBIT增长率 683.4% 62.3% 20.3% 12.7% 非流动负债合计 199 199 199 199 归母净利润增长率 518.6% 108.9% 15.2% 13.5% 负债合计 2,067 2,165 2,308 2,484 获利能力 归属母公司所有者权益 10,825 12,779 15,030 17,587 毛利率 20.0% 25.6% 26.5% 26.5% 少数股东权益 57 75 96 120 净利率 6.9% 12.4% 12.5% 12.5% 所有者权益合计 10,882 12,854 15,127 17,707 ROE 8.6% 15.3% 15.0% 14.5% 负债和股东权益 12,949 15,019 17,435 20,191 ROIC 11.4% 15.6% 15.7% 15.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.0% 14.4% 13.2% 12.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 4.2% 3.6% 3.0% 2.6% 经营活动现金流 1,205 2,413 2,726 2,924 流动比率 326.0% 447.3% 557.6% 656.4% 现金收益 1,813 2,485 2,808 3,017 速动比率 279.5% 399.7% 507.8% 603.9% 存货影响 -230 -68 -117 -146 营运能力 经营性应收影响 -1,332 -82 -88 -102 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.0 经营性应付影响 80 98 143 176 应收帐款周转天数 12 12 12 12 其他影响 875 -21 -21 -21 应付帐款周转天数 26 26 26 26 投资活动现金流 -953 101 -1 -1 存货周转天数 28 28 28 28 资本支出 -520 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 -316 102 0 0 每股收益 0.34 0.71 0.82 0.93 其他长期资产变化 -117 0 0 0 每股经营现金流 0.44 0.88 0.99 1.07 融资活动现金流 -281 40 39 67 每股净资产 3.94 4.66 5.48 6.41 借款增加 255 0 0 0 估值比率 财务费用 -47 40 39 67 P/E 22 11 9 8 股东融资 -501 0 0 0 P/B 1.9 1.6 1.4 1.2 其他长期负债变化 13 0 0 0 EV/EBITDA 10 7 6 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 巨化股份（600160）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理