联想集团（992，未评级）：三大业务板块增长动能持续，带动盈利能力改善
整体业绩表现
2024/25财年3季度，联想集团整体收入188亿美元，同比增长20%，环比增长5%；毛利率15.7%，与此前持平；净利润6.9亿美元，同比增长106%，环比增长93%；非香港财务报告准则下股东净利润4.3亿美元，同比增长20.4%，环比增长6%。公司业绩创三年新高，利润端表现优于行业，全球制造网络优势及运营韧性得以体现。
主营业务增长情况
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智能设备（IDG）业务
- 收入138亿美元，同比增长12%，环比增长2%；运营利润率7.3%，与此前持平。
- PC业务收入同比增长10%，主要受WIN 11更新换机需求和AIPC渗透率提升驱动，全球市场份额达24.3%，领先第二名5个百分点。公司将继续推进AIPC渗透率提升，中国市场占比已达15%，并追求差异化和高端化以提升均价。
- 智能手机收入同比增长21%，摩托罗拉市场份额连续六个季度提升至五年来最高水平，亚太区及欧洲、中东和非洲高速成长，中国外全球份额达6%，目标2025年全球销量前三，通过Moto Razr、Moto Edge等产品增加高端产品组合。
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基础设施方案（ISG）业务
- 收入39亿美元，同比增长59%，环比增长19%；迎来盈利拐点，七个季度首次盈亏平衡。主要贡献来自CSP业务规模增加，云基础设施收入同比增长94%，创历史新高；AI服务器收入贡献提升，受益于字节、阿里等中国互联网龙头企业加码算力开支。公司将成熟方案逐步应用到中小企业市场，实现规模效益，例如Neptune液冷技术已拓展至超算领域以外的行业。预计未来ISG业务有望实现可持续盈利增长。
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方案服务（SSG）业务
- 收入23亿美元，同比增长12%，环比增长4%，连续15个季度保持同比增长；运营利润率保持20%。
- 主要收入驱动板块为运维服务和项目与解决方案服务，收入分别同比增长23%和20%，占比达59%，同比提升5个百分点；支付服务收入同比持平，但订单层面已连续五个季度增长。混合式人工智能解决方案与服务市场需求增速远大于IT服务市场，公司已向乳制品行业领先企业交付企业人工智能平台，通过标杆项目扩大客户范围和订单。凭借硬件领域的全球领先地位，公司有望持续开拓附加服务业务。
季度业绩表现
- 收入和利润均实现强劲增长，2024/25财年3季度收入同比增长20%，环比增长5%；毛利同比增长14%，环比增长6%；经营利润同比增长11%，环比增长14%；净利润同比增长106%，环比增长93%。
盈利预测
- 预计2024/25财年至2027/28财年，公司收入分别为619.5亿美元至517.5亿美元，年复合增长率6.8%；毛利率16.6%至17.3%；股东净利润分别为101.5亿美元至148.8亿美元，年复合增长率15.9%；每股盈利0.08美元至0.16美元；市盈率11.2至9.6；每股派息0.38港元至0.44港元，股息率3.4%至4.6%。
研究结论
联想集团三大业务板块增长动能持续，带动盈利能力改善，公司全球制造网络优势及运营韧性充分体现，业绩创三年新高。未来ISG业务有望实现可持续盈利增长，SSG业务凭借硬件领域的领先地位将持续开拓附加服务业务，公司整体发展前景乐观。
