2025年年度业绩公告点评：三大板块协同并进，盈利能力持续改善

核心观点与关键数据

药明生物2025年业绩稳健增长，盈利能力显著提升。公司全年实现收入218.0亿元（同比增长16.7%），IFRS毛利100.19亿元（同比增长30.9%），经调整EBITDA 98.2亿元（同比增长22.8%），经调整净利润65.9亿元（同比增长22.0%）。2023-2025年公司收入分别为170.3/186.8/217.9亿元，IFRS毛利率分别为40.1%/41.0%/46.0%，经调净利率分别为29.1%/28.9%/30.2%。盈利能力改善主要得益于费用管控、运营效率提升、高价值项目贡献及中国地区产能利用率提升。

在手订单与增长确定性

截至2025年末，公司未完成订单总额达237亿美元，同比增长较快，为未来收入增长奠定基础。公司给出2026年收入增长指引为13%-17%。

三大业务板块协同发展

1. R阶段（临床前）：收入93.1亿元（同比增长31.9%），专有CD3 TCE平台、WuXiDARx™ADC平台和WuXia™定点整合细胞株平台成为增长新引擎，2025年新签交易潜在里程碑规模超40亿美元。
2. D阶段（临床开发）：收入94.6亿元（同比增长26.4%），新签209个项目，完成156个IND申报，其中38个项目在6个月内交付，彰显项目效率优势。
3. M阶段（商业化生产）：收入28亿元（同比增长75%），28个PPQ项目成功交付，2026年新增34个PPQ项目排期，商业化产能即将进入收获期。

项目类型与行业趋势

当前管线中50%以上为复杂项目分子，2025年新签项目中2/3为双多抗/ADC复杂项目。公司有望受益于下游技术浪潮，复杂项目需求集中释放。

研究结论与投资建议

公司2025年业绩坚实，核心业务增长动力充足，看好其在全球生物药外包行业的龙头地位和一体化平台优势。预计2026-2028年收入分别为254.24/296.56/345.14亿元，归母净利润分别为57.43/67.93/80.17亿元，对应PE为21/17/15倍，维持“推荐”评级。

风险提示

新签订单及落地节奏不及预期、竞争格局恶化、全球生物医药投融资需求不及预期、地缘政治风险、汇兑风险。