三大业务板块齐发力，盈利能力持续提升

江中药业（600750） 公司研究/公司点评 三大业务板块齐发力，盈利能力持续提升 公司价格与沪深300走势比较 % % % 11/22 % 2/23 5/238/23 67% 44 21 -2 -25 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-11-20 收盘价（元） 21.51 近12个月最高/最低（元） 25.50/13.85 总股本（百万股） 629 流通股本（百万股） 624 流通股比例（%） 99.09 总市值（亿元） 135 流通市值（亿元） 134 事件 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入31.40亿元， 同比+9.24%；实现归母净利润5.89亿元，同比+16.74%；实现扣非归 母净利润5.59亿元，同比+24.19%。 事件点评 整体毛利率稳中有升，费用结构优化推动业绩亮眼表现 三季度利润增势迅猛，盈利能力持续提升。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入8.43亿元，同比-13.45%，收入端增速放缓，主要由于公 司营销架构调整、叠加化药产品集采产生的影响；实现归母净利润1.42 亿元，同比+26.48%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比+55.78%，利润端增长较快，主要由于去年品牌推广投入在第三季度相对集中，而今年投入节奏相对均衡，导致利润的季度间波动。 公司费用管控战略成效显现。公司前三季度销售毛利率为67.70%，同比+1.15个百分点。期间费用率为42.22%，同比-0.50个百分点，其中销售费用率为39.02%，同比-0.08个百分点，主要受到品牌推广等费用 江中药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评江中药业：半年度业绩增长稳健，核心产品持续放量2023-08-25 2.【华安医药】公司深度江中药业 （600750）：肠胃品类领导者，品牌深入人心2023-07-21 投放节奏的影响；管理费用率为4.58%，同比+0.19个百分点；财务费 用率为-1.38%，同比-0.61个百分点。公司费用结构优化战略成效显现，因此在23Q3单季收入短期承压的背景下，得以推动利润端实现高增长。 三大业务板块齐发力，品牌实力雄厚 三大品类齐头并进，带动大健康业务板块延续高速增长。分板块而言，公司非处方药板块前三季度实现营收22.71亿元，同比+13.08%；处方 药板块前三季度实现收入4.63亿元，同比-16.93%；大健康板块前三季 度实现营收3.85亿元，同比+46.59%。 公司品牌优势明显，销售渠道成熟。在品牌打造方面，公司围绕“江中”和“利活”两个品牌，持续打造10亿级黄金单品健胃消食片、5亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片，并不断巩固胃肠领域护城河，构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位，2023年“江中”品牌价值为376.29亿元，位居医药行业第六。在渠道拓展方面， 公司拥有千人规模的非处方药销售队伍，现已覆盖20万家终端药店， 与3000家商业紧密合作，渗透50余万家药房及20万家基层医疗终端。 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别为45.27/54.27/65.19亿元，分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%，归母净利润分别为6.96/8.19/9.81亿元，分别同比增长16.8%/17.7%/19.7%，对应估值为19X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入3812 4527 5427 6519 收入同比（%）32.6% 18.8% 19.9% 20.1% 归属母公司净利润596 696 819 981 净利润同比（%）17.9% 16.8% 17.7% 19.7% 毛利率（%）64.8% 65.2% 64.8% 64.4% ROE（%）15.3% 16.6% 16.4% 16.4% 每股收益（元）0.94 1.11 1.30 1.56 P/E15.37 19.45 16.53 13.81 P/B2.34 3.24 2.71 2.26 EV/EBITDA9.91 12.56 10.05 7.80 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4022 4445 5547 6904 营业收入 3812 4527 5427 6519 现金 1371 1513 2299 3281 营业成本 1340 1577 1909 2318 应收账款 319 394 482 564 营业税金及附加 59 72 86 101 其他应收款 19 23 27 33 销售费用 1481 1755 2095 2497 预付账款 71 68 86 109 管理费用 205 244 292 351 存货 382 460 546 667 财务费用 -27 -27 -30 -46 其他流动资产 1860 1988 2107 2250 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 2222 2306 2477 2649 公允价值变动收益 57 0 0 0 长期投资 36 31 26 21 投资净收益 4 -3 -1 1 固定资产 1072 1055 1048 1040 营业利润 746 857 1013 1221 无形资产 379 364 348 332 营业外收入 7 0 0 0 其他非流动资产 734 857 1055 1256 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 6244 6751 8024 9553 利润总额 751 857 1013 1221 流动负债 1658 1852 2259 2744 所得税 107 123 146 177 短期借款 0 0 0 0 净利润 644 734 867 1044 应付账款 182 197 244 300 少数股东损益 48 38 48 63 其他流动负债 1476 1655 2015 2443 归属母公司净利润 596 696 819 981 非流动负债 91 73 72 72 EBITDA 780 957 1119 1316 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.94 1.11 1.30 1.56 其他非流动负债 91 73 72 72 负债合计 1748 1925 2331 2815 主要财务比率 少数股东权益 604 643 690 754 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 630 629 629 629 成长能力 资本公积 412 419 419 419 营业收入 32.6% 18.8% 19.9% 20.1% 留存收益 2849 3136 3955 4935 营业利润 19.2% 14.8% 18.3% 20.5% 归属母公司股东权 3891 4184 5003 5984 归属于母公司净利 17.9% 16.8% 17.7% 19.7% 负债和股东权益 6244 6751 8024 9553 获利能力毛利率（%） 64.8% 65.2% 64.8% 64.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.6% 15.4% 15.1% 15.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.3% 16.6% 16.4% 16.4% 经营活动现金流 1016 777 1094 1294 ROIC（%） 12.5% 14.7% 14.8% 14.9% 净利润 644 734 867 1044 偿债能力 折旧摊销 122 128 136 141 资产负债率（%） 28.0% 28.5% 29.0% 29.5% 财务费用 -26 0 0 0 净负债比率（%） 38.9% 39.9% 40.9% 41.8% 投资损失 -4 3 1 -1 流动比率 2.43 2.40 2.46 2.52 营运资金变动 324 -87 91 111 速动比率 2.14 2.10 2.16 2.22 其他经营现金流 277 820 775 933 营运能力 投资活动现金流 79 -218 -307 -312 总资产周转率 0.62 0.70 0.73 0.74 资本支出 -346 -247 -311 -317 应收账款周转率 12.15 12.69 12.38 12.45 长期投资 371 6 5 5 应付账款周转率 7.77 8.32 8.66 8.52 其他投资现金流 54 24 -1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -734 -418 -1 0 每股收益 0.94 1.11 1.30 1.56 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.61 1.23 1.74 2.06 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.18 6.65 7.95 9.51 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 6 0 0 P/E 15.37 19.45 16.53 13.81 其他筹资现金流 -738 -424 -1 0 P/B 2.34 3.24 2.71 2.26 现金净增加额 362 142 786 982 EV/EBITDA 9.91 12.56 10.05 7.80 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，研究所所长助理、医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海） 医疗器械有限公司、和君集团、诚通证券和华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李昌幸，分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。 山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于某国产科学仪器公司、华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以