稳健的云业务收入增长，以及电子商务业务的盈利增长前景改善。

核心观点与关键数据

• 业绩表现：阿里巴巴2025财年第三季度总收入2802亿元人民币，同比增长7.6%；调整后EBITDA/非GAAP净利润分别为549亿元和513亿元，同比增长3.8%/6.5%。
• 业务板块：
  • 淘宝天猫集团（T&T）：CMR业务收入同比增长9.4%，超出预期；调整后EBITDA超出预期。
  • 云计算智能集团（CIG）：收入同比增长13%，超出预期；调整后EBITDA利润率达到9.9%，优于预期。
  • 阿里巴巴国际数字商业集团（AIDC）：收入同比增长32%，超出预期；调整后EBITDA亏损扩大至5亿元人民币，但管理层预计2026财年第一季度实现盈利。
  • 本地服务集团（LSG）：收入同比增长12%；调整后EBITA亏损缩窄至5.96亿元人民币。
  • 菜鸟网络：收入同比下降1%；调整后EBITDA同比下降至2.35亿元人民币。
• 未来展望：分析师看好阿里巴巴2026财年的EBITDA增长前景，主要得益于全链路追踪的更高接受度、AIDC亏损减少速度快于预期，以及AI推理需求增长推动的云收入增长速度快于预期。
• 估值与评级：基于SOTP的股价目标上调至157.7美元，对应2026财年预期市盈率为15倍，维持买入评级。
• 预测修订：上调2025-2027财年的收入预测1-3%，非GAAP净利润上调5-9%，主要受CMR和云计算收入增长以及AIDC调整后EBITA亏损可能比预期更窄的推动。

研究结论

• 阿里巴巴云业务收入增长强于市场预期，且可能持续。
• T&T集团EBITA回归增长轨道，全智投的采用率增长以及新增技术服务费收费的增长将推动未来季度提成率的持续扩张。
• AIDC盈利可能比预期来得更早，管理层预计2026财年第一季度实现盈利。
• 分析师上调了阿里巴巴的盈利预测，并上调了股价目标，维持买入评级。