稳健的云收入增长是业务调整阶段的亮点

百度研报总结

核心观点与关键数据：

• 业绩预测： 预计2024年第四季度总收入同比下降4.8%，非GAAP净利润为人民币47亿元，受投资方一次性影响。云计算收入增长强劲，广告收入恢复速度是关键关注点。
• 估值调整： 基于折现现金流法下调目标价格至144.6美元，对应2025年非GAAP市盈率14倍。公司估值不高，因其2025年非GAAP市盈率约8倍，且拥有约144.5亿元现金储备（每ADS约57美元）。
• 催化剂： 自动驾驶出租车业务加速扩张、新版本LLM商业化潜力、股东回报增强。

广告业务：

• 复苏关键： 预计2024年第四季度核心广告收入同比下降8%，2025财年同比下滑幅度将收窄至1.3%。生成式AI相关内容和广告库存商业化预计2025年第二季度开始。
• 环比复苏： 预计2025年第一季度核心广告收入同比下滑收窄至7%，并预期从第一季度到第四季度实现环比复苏。

云业务：

• 稳健增长： 预计2024年第四季度云收入同比增长13%，全年同比增长12.5%，2025年将进一步加速至13.2%。主要得益于AI GPU相关云收入增长和公共云收入稳健。

一次性影响：

• 吉跃减值： 预计因投资公司吉跃产生一次性减值/资产减值准备。不考虑此影响，预计2024年第四季度非公认会计准则营业利润为人民币53亿元，营业利润率19.7%。
• 利润率恢复： 预计2025年第一季度触底后，广告收入增长将逐步帮助利润率恢复。

估值方法：

• SOTP估值： 百度核心业务市值为49.1亿美元（2025年非GAAP市盈率5倍），爱奇艺等投资估值62.7亿美元（折扣30%），阿波罗ASD估值0.3美元，百度云估值32.6美元。
• 目标价格： 新的SOTP目标价格为每ADS 144.6美元，对应2025年非GAAP市盈率14倍。

风险提示：

• GenAI相关业务创收增速低于预期。
• 利润率扩张低于预期。

研究结论：

• 维持买入评级，未来12个月潜在回报率超过15%。