公司2025年香兰素报价再度上调，泰国基地有望明显受益

事件与价格变动：公司于2025年2月19日发布最新报价单，丁香酚香兰素报价570元/公斤（含税），较2月10日的550元/公斤（含税）上涨。公司表示未来价格将依据市场调整，目前大部分年度价格已确定，但保留调价机制。

国际贸易摩擦：

• 欧盟：2024年5月24日，欧盟委员会应Syensqo申请，对原产于中国的香兰素启动反倾销调查。
• 美国：
  • 2024年6月25日，美国商务部对华香兰素发起反倾销和反补贴调查。
  • 2024年11月12日，美国商务部作出反补贴初裁，对华香兰素反补贴税率均为27.33%（终裁预计2025年3月24日，执行日期2025年6月25日）。
  • 2025年1月10日，美国商务部作出反倾销初裁，对华香兰素反倾销税率均为186.2%（终裁预计2025年5月30日，执行日期2025年6月25日）。
• 双反税率合计：美国对华香兰素双反税率合计为213.53%。

泰国基地布局：

• 公司于2023年2月前瞻布局泰国基地，一期项目计划新建香兰素1000吨（主要为丁香酚香兰素）、橡苔200吨等产能，截至2024年11月已投产，预计2025年H1达设计产能。
• 2025年1月，公司计划与重庆欣欣向荣精细化工合作，在泰国新建合成香兰素4000吨产能（亚香持股51%）。
• 泰国基地有助于优化海外业务布局、提高产能，并规避部分贸易摩擦影响。

盈利预测与投资评级：

• 基于最新销售情况及泰国项目推进进度，维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为0.67、3.1、3.6亿元，对应2025-2026年PE分别为19、16倍。
• 考虑双反可能推高国内其他生产商关税，而泰国基地产能受影响有限且具备新产品放量优势，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、在建项目不及预期、原材料价格波动、环保风险、客户集中风险。